核心技术立稳品牌矩阵，规模生产增强盈利能力

核心技术立稳品牌矩阵，规模生产增强盈利能力 比亚迪股份（1211.HK） 2024-05-08星期三 投资要点 目标价：282.2港元现价：227.4港元预计升幅:24.1% 2024Q1销量提升13.4%，收入和利润创同期历史新高 公司2024年Q1累计销售626,263辆，同比增长13.44%，4月单月销量313,245辆，同比增长49%。公司2024年Q1实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%。今年1季度公司在各价位段推出“荣耀版”车型，降价幅度在1万-5万元不等，将新能源车推进“电比油低”的时代。在此销售策略下，公司Q1整体毛利率却达到21.9%，同比提升4%，表明公司依托销量规模生产效应和卓越的成本管控，单车盈利能力持续增强。 核心技术为高中低端品牌矩阵赋能，整车智能战略夯实竞争优势2023年，公司研发费用达395.75亿元，同比增长112.15%；2024Q1研发费用为106.11亿元，同比增长70.10%。搭载“易四方”及“云辇-P”智能液压车身控制系统两大核心技术的仰望品牌今年前4个月月均交付超1000辆，标志着公司在自主品牌高端化领域已取得突破性进展。 依托公司全栈自研、垂直整合带来的战略优势，以璇玑架构实现的整车智能有助于公司在智能化领域持续构建竞争优势。 主要股东 王传福17.64%吕向阳8.22% 产品运输能力不断增强，出口打开海外市场增长空间 2024Q1公司乘用车实现出口销量9.79万台，同比增长153%。今年1月公司首条汽车运输滚装船首航成功，标志着公司产品运输能力不断增强，海外市场拓展将进入新阶段。 相关报告 维持“买入”评级，目标价282.2港元/股 比亚迪股份（1211.HK）即时点评：高端市场站稳脚跟，海外出口加速放量-20240202比亚迪股份(1211.HK)深度报告：卓越的战略、研发和产品能力铸就崛起之路-20220523 我们预测公司2024~2026年收入分别为7391.37（+22.6%）、8748.75（+18.4%）和10065.6（+15.1%）亿元人民币，归母净利润350.27（+16.8%）、436.5（+24.6%）和539.33（+23.6%）亿元人民币，3年净利润平均增速为21.6%。 我们认为公司合理估值为21.6倍2024PE，对应股价为282.2港元/股，距现价有24.1%的升幅空间，维持“买入”评级。 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk 报告正文 公司2024Q1收入和利润创历史同期新高，大规模生产促进毛利率强势提升 公司2024年Q1实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%；毛利率为21.9%，同比增长4%。单季度收入和利润均创历史同期新高。 今年1季度，我国乘用车总零售量为426.95万辆，同比增长13.2%。其中：新能源汽车销量177.41万辆，同比增长34.7%；燃油车销售305.8万辆，同比增长3.6%。公司2024年Q1累计销售626,263辆，同比增长13.44%，占新能源车市场份额为35.3%。4月单月销量313,245辆，同比增长49%。1~4月累计销量939,508辆，累计同比增长23.24%。乘联会预计4月新能源车销量在72万辆左右，意味着公司4月当月新能源车市占率达到43.5%，1~4月累计市占率为37.7%。 今年1季度公司在各价位段推出“荣耀版”车型，降价幅度在1万-5万元不等，将新能源车推进“电比油低”的时代。在此销售策略下，公司Q1整体毛利率却达到21.9%，同比提升4%，表明公司依托销量规模生产效应和卓越的成本管控，单车盈利能力持续增强。 资料来源：乘联会、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：乘联会、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：乘联会、国元证券经纪（香港）整理 核心技术为高中低端品牌矩阵赋能，整车智能战略夯实竞争优势 2023年，公司研发费用达395.75亿元，同比增长112.15%。2024Q1，公司研发费用为106.11亿元，同比增长70.10%。得益于公司长期在核心技术领域的大量投入，公司在电动化与智能化领域的技术优势不断增强。 搭载“易四方”及“云辇-P”智能液压车身控制系统两大核心技术的仰望品牌自2023年底正式交付后，今年前4个月月均交付超1000辆，标志着公司在自主品牌高端化领域已取得突破性进展。公司现已形成由“比亚迪”、“腾势”、“仰望”和“方程豹”所构建的多品牌梯度布局，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，满足用户多方位全场景用车需求。 公司于2024年1月发布璇玑智能化架构，依托公司全栈自研、垂直整合带来的战略优势，实现了整车电动化与智能化的高效融合，让驾乘更安全、更高效、更个性。整车智能能够打破不同系统间的壁垒，做到实时捕捉内外部环境的变化，在毫秒间将信息汇总反馈到一个“大脑”进行思考决策，迅速调节车辆状态，大幅提升驾乘安全性和舒适性。与此同时，整车智能让车更懂人，实现更多的个性化设置，做到千人千面。 我们认为公司深耕核心技术的战略将持续为公司的品牌赋能，有利于公司实现更多产品销售。 产品运输能力不断增强，出口打开海外市场增长空间 2024年1季度，公司乘用车实现出口销量9.79万台，同比增长153%，进入了日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等60多个国家和地区，并在多个市场取得佳绩。 今年1月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，标志着公司产品运输能力不断增强，海外市场拓展将进入新阶段。 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 维持“买入”评级，目标价282.2港元/股 我们认为公司竞争优势仍在不断增强，营收和利润处于上升轨道。我们预测公司2024~2026年收入分别为7391.37（+22.6%）、8748.75（+18.4%）和10065.6（+15.1%）亿元人民币，归母净利润350.27（+16.8%）、436.5（+24.6%）和539.33（+23.6%）亿元人民币，3年净利润平均增速为21.6%。 我们认为公司合理估值为21.6倍2024PE，对应股价为282.2港元/股，距现价有24.1%的升幅空间，维持“买入”评级。 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk