投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-05-08) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 农产品板块引领商品市场反弹 周二（5月7日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）涨逾3%；农产品多数上涨，鸡蛋涨逾4%，豆粕涨逾3%，豆二涨近3%；能化品多数上涨，玻璃涨逾2%，PVC涨近2%；黑色系多数上涨，锰硅涨逾2%，焦煤涨逾1%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%；基本金属涨跌互现，碳酸锂、沪铅涨逾1%，氧化铝跌近1%。 热评：国内商品延续分化走势，其中，农产品多数上涨，引领商品市场反弹，主因是南美天气炒作升温，带动油脂油粕继续偏强运行。黑色系涨势有所放缓，政策预期发酵带动黑色系延续反弹走势，但弱现实对涨幅存在一定的限制。有色金属走势偏弱，主因是海外制造业PMI有所回落，需求面临新的扰动，叠加美元指数低位回升压制风险偏好；原油价格持续走弱拖累油系化工，背后的驱动开始演变为库存增加和地缘的缓和。 展望后市：国内方面，4月PMI出现回落，核心问题还是在于有效需求仍然不足，急需政策进一步发力。政治局会议强调坚持乘势而上，避免前紧后松，意味着未来一系列政策仍有望加速落地见效，需求回升仍有空间。海外方面，美国PMI全面回落，欧洲制造业PMI小幅回落，表明高利率高通胀的环境下，商品需求回升的持续性不足，未来商品需求的驱动重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，加沙停火谈判取得“重要”进展，这将有助于缓解地缘政治紧张局势，有利于全球供应链的恢复，不过，现阶段仍存在较大的不确定性，需要保持警惕。 二、宏观消息面——国内 1、中法企业家委员会第六次会议在巴黎举行。参会企业纷纷表示，将抓住中国着力推动高质量发展，积极培育发展新质生产力，推动大规模设备更新和消费品以旧换新契机，深化两国各领域互利合作，在新的起点上共同书写中法经贸合作下一个60年的新篇章。闭幕式后，双方企业签署金融、核能、航空、制造业、新能源等领域15项合作协议。 2、外汇局发布数据显示，截至2024年4月末，我国外汇储备规模为32008.31亿美元，较3月末下降448.26亿美元，降幅为1.38%。另据央行数据，截至2024年4月末，中国黄金储备规模为7280万盎司，环比增加6万盎司，为连续第18个月增加。 外汇局表示，4月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济 基础稳、优势多、韧性强、潜能大，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 3、克而瑞研究中心发布报告称，2024年1-4月，中国房地产市场继续保持低位运行。4月，TOP100房企实现销售操盘金额3121.7亿元，环比降低12.9%，同比降低44.9%，单月业绩规模仍保持在历史较低水平。 4、外交部宣布，为进一步促进中外人员往来，中方决定延长对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚、瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡12个国家免签政策，至2025年12月31日，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过十五天，可免办签证入境。 5、深圳发布稳步推进城中村改造实施意见，在拆除新建类城中村改造项目前期阶段，需经物业权利人三分之二以上同意，并经原农村集体经济组织继受单位依据集体资产管理相关规定及公司章程决策同意后方可启动实施。 三、宏观消息面——国际 1、美联储卡什卡利表示，收益率曲线倒挂确实表明政策是收紧的；难以对经济活动的强劲作出解释；对中性利率的估计值从2%适度上调至2.5%；支撑住房市场的因素包括供应不足，需求可能受移民和居家办公安排的推动；美联储必须根据短期中性利率制定政策。 2、美国上周红皮书商业零售销售同比上升6%，前值升5.5%。 3、欧元区3月零售销售环比上升0.8%，预期升0.7%，前值从降0.5%修正为降0.3%；同比上升0.7%，预期降0.2%，前值降0.7%修正为降0.5%。 4、澳洲联储连续第四次将政策利率维持在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，委员会不排除任何可能性；通胀下降的速度比预期更为缓慢；通胀在短期内将上升，然后会下降。澳洲联储在其货币政策季度声明中假设现金利率在2025年中之前一直保持在目前的水平，比2月份的假设延长了大约九个月。 澳洲联储预计，2024年12月失业率为4.2%，2025年12月为4.3%，2026年6月为4.3%；2024年6月CPI为3.8%，12月为3.8%，2025年6月3.2%，2025年12月为2.8%，2026年6月为2.6%；2024年12月GDP增速为1.6%，2025年12月为2.3%，2026年6月为2.4%。 澳洲联储主席布洛克指出，必须对高通胀风险保持警惕，利率处于适当水平，将根据需要调整政策，在会议上讨论了加息的选项；金融状况已足够具备限性；希望不必提高利率，但如有需要将会这样做。 5、日本4月服务业PMI终值54.3，初值54.6；综合PMI终值52.3，初值52.6。 日本央行行长植田和男表示，与日本首相岸田文雄进行了定期意见交流，讨论了经济和金融市场的问题，讨论了外汇和3月份政策决定的问题；日本央行准备密切关注日元走势对通胀趋势的影响。 6、德国3月季调后贸易帐顺差223亿欧元，预期顺差222亿欧元，前值顺差214亿欧元。其中出口环比升0.9%，预期升0.4%，前值降2.0%；进口环比升0.3%，预期降1.0%，前值升3.2%。 7、法国3月贸易帐逆差54.73亿欧元，前值逆差52.44亿欧元。其中进口576.98亿欧元，前值562.96亿欧元；出口522.24亿欧元，前值510.52亿欧元。 8、亚洲多国打响“货币保卫战”。韩国央行公布数据显示，截至今年4月底，韩国外汇储备规模为4132.6亿美元，环比减少59.9亿美元，创19个月以来最大降幅。韩国央行表示，外汇储备缩水原因是 采取市场稳定措施。海外投资机构认为，韩国央行至少动用逾30亿美元外汇储备干预汇市，稳定韩元汇率。 四、贵金属 巴以有所缓和但不确定仍高，贵金属料震荡为主 （1）重要消息：据央视新闻，当地时间5月6日晚，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）领导人对媒体表示，哈马斯已经告知斡旋方，同意了他们提供的停火方案。此外，据以媒报道称，以色列战时内阁在进行会议磋商之后，一致决定继续对拉法采取军事行动，以向哈马斯施加军事压力，推动实现以色列被扣押人员释放等相关目标。同时以方认为，尽管哈马斯所谓同意的协议草案远未满足以色列的要求，以色列仍将派遣代表团参与相关停火谈判。目前这一消息尚未得到以色列官方证实。 据以色列军方电台最新报道，以军已经控制了加沙地带拉法口岸的巴勒斯坦一侧。当地时间7日，哈马斯下属军事组织卡桑旅称，其向凯雷姆沙洛姆口岸以色列一侧发射多枚火箭弹。该口岸以色列一侧社区拉响防空警报。以色列国防军随后予以证实。（央视新闻） 美国里士满联储主席巴尔金：乐观预计现阶段（政策）利率能压低美国通胀至2%。相信高利率的影响尚未完全展现出来。让美国服务业通胀降温还需一段时间。美国劳动力市场正在正常化，但仍然需要在招聘方面付出一些努力。美国纽约联储主席（享有FOMC永久投票权、号称美联储“三把手”）威廉姆斯：数据可能会按无法预料的方式起起伏伏。将根据整体数据情况决定是否降息。最终，我们将降息。 （2）行情回顾：5月7日（周二），沪金期货主力合约价格报收549.82元/克，涨0.65%；沪银期货主力合约价格报收7097元/千克，涨1.21%。 （3）逻辑观点：哈马斯接受斡旋方的停火方案，以色列决定继续对拉法采取军事行动，称哈马斯同意的方案远未满足以方要求，但将参与停火谈判。这是加沙停火谈判以来取得的最具实质性的进展，使得中东地缘局势有所降温，贵金属价格因此有所承压。但是以色列已经对拉法进行局部的袭击，后续仍无法排除在拉法采取大规模军事行动的可能性，因此地缘的缓和或偏阶段性的，贵金属价格亦难大幅下挫。 综上，我们预计贵金属价格短期或维持高位震荡为主。但长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储9月仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700