一季度业绩超预期，降本效果明显

主要观点： 报告日期：2024-05-07 亚马逊发布2024Q1财报，营收录得1433亿美元，同比增长12.5%，经营利润153亿美元，同比增长221%，OPM达10.7%，同比增长6.9pct，环比增长2.9pct；实现净利润104亿美元，同比增长229%，大超预期。成本端优化明显，本季度毛利率达49.3%，同比增长2.5pct，环比增长3.8pct；费用端，履约费用率（Fulfillment）/研发费用率（Technology andcontent）/销售费用率/行政费用率分别同比下降0.8pct/1.8pct/1.2pct/0.5pct； 收入端，线上零售基本盘稳定增长，AWS业务收入增长亮眼。分业务看：自营业务收入547亿美元，同比+7%；三方零售收入346亿美元，同比+16%；实体店收入52亿美元，同比+6%；订阅服务收入107亿美元，同比+11%；广告收入118亿美元，同比+24%；AWS收入250亿美元，同比+17%。 ⚫上轮物流建设带来的降本效果明显，零售主业利润率持续上行 上轮针对物流体系的投入带动产能上升，加强了规模效益，进而实现单票降本，本季度成本及履约费率依旧处于改善区间，从而实现零售主业的利润持续优化，分市场看：1）本季度北美地区经营利润录得49.8亿美元，同比增长455%，OPM达5.8%，同比增长4.6pct；2）国际地区经营利润录得9亿美元，OPM达2.8%，同比增长7.1pct，实现扭亏为盈。 ⚫云业务收入增长超预期，AI有望为云业务提供新增长驱动力 本季度AWS收入250亿美元，同比增长17%，经营利润录得94亿美元，同比增长84%，OPM达37.6%，同比增长13.6pct，环比增长8pct。我们认为AI在AWS业务的看点体现在两方面：1）AI行业发展推动云计算底层设施需求增长，亚马逊作为全球IaaS和PaaS领导者，将最大化受益于行业增长，同时亚马逊与英伟达预计将在今年推出新一代AI底层基础设施，NVIDIA Blackwell GPU平台即将登陆亚马逊云科技，AWS用户能够使用基于新一代GPU的基础设施，在云上更快、更大规模、更安全地构建和运行数万亿参数的大语言模型；2）亚马逊已经具备了AI全产业链优势，即云基础设施+模型生态+算力+应用的全方位落地，长期来看有望补齐SaaS层面短板。 1.公司点评：美图公司：AI助力营收利润强劲增长，付费转化率持续提高2024-3-18. 2.公司深度：Adobe(ADBE)：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-03 ⚫投资建议 我们预计公司2024-2026年收入为6422亿美元/7103亿美元/7836亿（前值为6548亿美元/7462亿美元/8475亿美元）美元，实现同比11.7%/10.6%/10.3%；利润端，公司处于成本改善区间，2024-2026年净利润预计达486.0亿美元/646.2亿美元/813.1亿美元（前值为447.7亿美元/592.5亿美元/770.4亿美元），同比59.7%/33%/25.8%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；全球云计算开支缩减；AI进展不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。