两粕月报：丰产压力和需求支撑拉锯

1 倍特期货研发中心 月报·两粕 201610丰产压力和需求支撑拉锯 美豆丰产格局基本确定，但近期仍为美豆出口窗口期。美豆物流和出口运输能力仍需关注。巴西大豆种植基本正常，阿根廷种植面积预计小幅减少。加拿大油菜籽收获期遭遇降雨，可能影响收获规模和增加成本。国内方面，油菜籽进口政策改变，有助于进口恢复。但消费淡季限制进口积极性。油厂豆粕库存持续下滑，预计10月末进口大豆到港量才会陆续增加，后期大豆到港进度将成为影响豆粕现货升水的主要因素。需求方面，4季度为蛋白豆粕用量消费增加的时期，豆粕需求端上对价格应有一定支撑作用。菜粕需求端上的支撑作用日益式微，其价格将更多的受到进口成本和豆粕的关联影响。DDGS倾销裁定一定程度刺激粕类需求。 美豆近期走势仍围绕着产量和需求方面展开，此消彼长。在丰产压力暂未有新利空出现时，市场短期节奏可能受出口数据的影响更大。如果出口数据良好，美豆价格则可能企稳回升，重心上移。当然丰产几成定局，上方空间有限，美豆价格1000以上则压力重重。 国内豆粕1701最低触及2700-2800区域，下方空间丌大，受近期现货偏紧支撑，预计短期价格重心会震荡抬高，上方空间和走势节奏亦受到美豆走势影响，3000区域压力亦逐步增加。国内菜粕受加拿大进口成本增加和豆粕走势影响，预计会跟随走高，对应压力区域为2300一线。建议两粕以区间震荡思维操作。 黄晓 策略分析师 028-86269305 倍特期货有限公司 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，倍特期货研发中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性丌做任何保证，据此投资，责任自负。本报告丌构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经倍特期货研发中心授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 2 倍特期货研发中心 第一部分：美豆和油菜籽影响因素分析 美农报告显示美豆丰产几成定局 基金持仓未有大幅动作 图一：USDA10月月底报告美豆部分 数据来源：美国农业部 美农报告数据的出炉基本符合市场对于美豆丰产的预期，新作美豆单产上调至51.4蒲/英亩，为市场预估区间的下沿。产量从9月的42上调至42.69亿蒲。需求方面，也继续维持上调趋势，从9月的40.61亿蒲上调至41亿蒲，美豆库存方面也随之上调至3.95亿蒲，但不及产量上调的幅度。美豆收割方面，截止到10月9日当周，美豆收割率为44%，略低于五年均值47%。但天气预报显示10月下旬之前天气维持干燥，有利于收割进度推进。需求方面的数据，截止到10月6日当周，美豆出口检验量超过180万吨，远高于市场100-120万吨的预估值。美农报告显示中国进口量方面维持数据不变为8600万吨。后期需重点关注中国的进口量能否达到预期。 全球大豆方面，2016/17年度大豆产量调增279万吨至3.3322亿 3 倍特期货研发中心 吨，期末库存调增519万吨至7736万吨。 图二：CBOT大豆基金持仓情况 数据来源：wind 截止到10月4日，基金多单持仓较上周未有显著变化，略增1000张，基金空单从上周的9万张缩减至8.5万张。多空双方未有大幅调仓动作，对应美豆行情也为区间震荡，市场暂无明显趋势。 巴西大豆播种基本正常 阿根廷大豆种植面积预计小幅缩减 南美方面，美农报告预估2016/17年度巴西大豆产量调增100万吨至1.02亿吨。阿根廷大豆产量维持不变，为5700万吨。目前的巴西大豆开始进入种植期，从种植情况来看，巴西降雨不均衡，部分地区已经干旱数周影响种植，但大豆的主产区马托格罗索州则种植进度完成19%，超过去年的5%。从种植面积方面，市场预估2016/17年度巴西大豆播种面积较去年增加1.9%，为近年来增幅最小。究其原因，主要由于巴西玉米价格创下新高，刺激玉米种植积极性。单产方面，市场预估为45.4蒲/英亩，不过现在预估单产较最后数值可能差异较 4 倍特期货研发中心 大，最终数据受天气影响更大。 阿根廷方面，由于大豆出口关税推迟下调，2018年前不会对其进行下调，预计该国大豆种植面积会出现小幅缩减。罗萨里奥谷物交易所表示2016/17年度农户将种植1960万公顷大豆，较上一年度减少3%。市场上对于阿根廷产量预估较美农报告的5700万吨低300-400万吨。 降雨过多影响加拿大油菜籽收割 在油菜籽收获季节，加拿大遭遇偏多降雨，一方面对于产量可能会有影响，另一方面，农民需要额外支出约40加分/蒲的烘干成本，从而增加出口成本。这也是近期加拿大油菜籽较美豆更为坚挺的原因。 第二部分：国内油籽供需情况 油菜籽进口情况 国内油菜籽受压榨利润限制，主要由小榨需求为主，而小榨所产生菜粕作为饲料的使用价值偏低，因此国内200型菜粕的供应很大程度上受进口油菜籽的影响。海关数据显示，8月进口油菜籽42.89万吨，同比减少25.6%。据市场消息称，8月以后油菜籽到港量下降，2016年10月份各港口预计油菜籽到港10万吨，较去年同期的30万吨减少20万吨。2016年1-10月份，CFO统计菜籽进口总量在324.5万吨，同比下降40.3万吨。进口数量下降的问题在于进口政策问题和水产需求转淡影响。对于要求加拿大菜籽杂质率在1%以内的规定出现重大变化，中加双方达成协议不再对加拿大进口油菜籽实施杂质 5 倍特期货研发中心 率在1%以内的规定，而是沿用原先的标准。这有助于油菜籽进口恢复，进口榨利方面虽较前期峰值300-400元高位下滑，截止到10月初，仍有100-200元的压榨利润。但水产旺季即将过去，下游消费逐步低迷，影响进口积极性。 中国大豆进口和豆粕库存情况 海关数据显示8月我国进口大豆767万吨，同比降1.4%。市场消息称，国内9月预估586万吨，10月600万吨，均较前期预估量有所调减，说明国内厂商采购谨慎。大豆到港量不足也使得国内豆粕现货延续偏紧格局，豆粕现货基差维持在较高水平。截止到10月7日，我国主流油厂豆粕库存为44.24万吨，这也是连续第10周下降。因此即使在期货盘面价格受美豆丰产影响下滑的时候，国内现货价格表现也更为坚挺。预计10月末进口大豆到港量才会陆续增加，在此之前预计现货高升水的格局仍难以改变。后期大豆到港进度将成为影响豆粕现货升水的主要因素。 中国DDGS反倾销反补贴调查 中国商务部初步判定美国DDGS存在倾销，需按照倾销幅度33.8%缴纳保证金，该惩罚政策会抑制DDGS进口热情和增加进口成本，从而一定程度对国内粕类市场形成提振。 4季度预计豆粕消费缓和增长 菜粕消费转淡 图三、四：中国生猪存栏、养殖利润 6 倍特期货研发中心 数据来源：wind 我国的饲料市场主要分为生猪养殖、禽类养殖和水产养殖市场。国内生猪养殖情况对于豆粕的消费非常重要。受到进口猪肉的冲击，我国生猪养殖利润出现大幅下滑，截止到9月30日当周，养殖利润外购仔猪77元/头，自繁自养仔猪从最高超800的高位也下滑至573元/头。8月份的能繁母猪仍维持在低位，未出现增长，从7月的3752万头小幅下滑至3729万头，生猪存栏量为37671万头，较7月的37596万头小幅增长。目前养殖仍有盈利，养殖户仍有动力和积极性。但国 7 倍特期货研发中心 家对于养殖的环保要求，一定程度限制了养殖业的规模复苏。双节过后，禽类养殖利润出现不同程度下滑。但4季度为蛋白豆粕用量消费增加的时期，豆粕需求端上对价格应有一定支撑作用。 随着天气转凉，水产饲料消费逐渐进入淡季，菜粕的消费能力将进一步缩小，需求端上的支撑作用日益式微，其价格将更多的受到进口成本和豆粕的关联影响。 第三部分：总结 美豆丰产格局基本确定，但近期仍为美豆出口窗口期。美豆物流和出口运输能力仍需关注。巴西大豆种植基本正常，阿根廷种植面积预计小幅减少。加拿大油菜籽收获期遭遇降雨，可能影响收获规模和增加成本。 国内方面，油菜籽进口政策改变，有助于油菜籽进口恢复。但消费淡季限制进口积极性。油厂豆粕库存持续下滑，预计10月末进口大豆到港量才会陆续增加，在此之前预计现货高升水的格局仍难以改变。后期大豆到港进度将成为影响豆粕现货升水的主要因素。需求方面，4季度为蛋白豆粕用量消费增加的时期，豆粕需求端上对价格应有一定支撑作用。菜粕需求端上的支撑作用日益式微，其价格将更多的受到进口成本和豆粕的关联影响。DDGS倾销裁定一定程度刺激粕类需求。 走势判定： 美豆近期走势仍围绕着产量和需求方面展开，此消彼长。10月 8 倍特期货研发中心 供需报告单产为市场预估区间的下沿，需求预估增加也抵消部分增产的压力。美豆价格触及9月初前低区域后回升，并没有创出新低。在丰产压力暂未有新利空出现时，市场短期节奏可能受出口数据的影响更大。如果出口数据良好，美豆价格则可能企稳回升，重心上移。当然丰产几成定局，上方空间有限，美豆价格1000以上则压力重重。 国内1701豆粕最低触及2700-2800区域，我们认为已到短期支撑区域，下方空间不大，受近期现货偏紧支撑，预计短期价格重心会震荡抬高，上方空间和走势节奏亦受到美豆走势影响，3000区域压力亦逐步增加。国内1701菜粕受加拿大进口成本增加和豆粕走势影响，预计会跟随走高，对应压力区域为2300一线。建议两粕以区间震荡思维操作。