原油月报：需求边际回升

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（ 纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 需求边际回升 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃供应端，OEPC减产执行情况不佳，5月3日，OPEC宣布伊拉克和哈萨克斯坦将从今年4-5月份开始削减产量，但消息放出后，油价表现较为平淡，显示市场对额外减产的执行力度仍然存疑。市场对两国执行效果的担忧十分合理，后期仍需要关注生产和出口情况。此外，6月OPEC即将召开部长级会议，考虑到近期油价回调幅度显著，市场已经开始预期未来OPEC+将延长自愿减产。但延长减产只是第一步，更重要的是实际执行情况。另一方面，美国大选在即，低油价以及可控的通胀水平仍是美国的核心诉求，即便OPEC通过主动收紧供应的方式抬升油价，美国也可以通过调节伊朗、委内瑞拉等国的制裁力度来增加原油供应。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。目前来看2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓。 《OPEC+减产执行有待加强》2024-4-1 《以色列反击伊朗，油价冲高》2024-4-19 需求方面，成品油需求短期调整，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。此外，沙特也连续第三个月上调了对亚洲地区的OSP，显示其对于亚洲地区需求的乐观。按照目前的需求预期，考虑到OPEC+的额外减产承诺，预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。 整体来看，OPEC将尽可能收缩原油供应，美国虽然自身短期增产空间有限，但在油价过高时也将通过伊朗委内等国来向市场释放供应。需求端，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。中东地缘局势存在一定缓和迹象，若后期巴以巴以能够达成某种形式的停火协议，从而进一步释放地缘溢价，则相对而言会成为多头比较好的入场时间点。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 4月国际油价冲高回落，月初中东局势开始升温，伊朗以色列相互试探，油价跟随上行，布伦特主力一度突破90美元关口。14日，伊朗向以色列发动无人机袭击，以色列19日进行反击，油价盘中均出现大幅波动，但两国的数轮袭击均未对敏感目标造成损伤，叠加原油市场供需支撑有限，油价中旬起开始持续下行，WTI跌破80美元关口。 截至4月末，SC主力合约收盘价645.8元/桶，月环比涨4.2元/桶，涨幅0.65%。NYMEXWTI主力合约收盘价81.55美元/桶，最高价87.7美元，最低80.7美元，月环比跌1.95美元/桶，跌幅1.95%；ICEBrent期货收盘价86.98美元/桶，最高价92.18美元，最低85.45美元，月环比跌1.62美元/桶，跌幅1.95%。 二、两国宣布额外减产，关注执行情况 供应端，OEPC减产执行情况不佳，近期伊拉克和哈萨克斯坦公布了补偿减产的计划，但执行情况同样有待观察。另一方面，中东局势出现变化，巴以双方展开谈判，目前尚未达成一致，可能对油价形成下行驱动。美国页岩油增产陷入停滞，短期增产能力有限。 OPEC4月报数据显示，参与减产的9个成员国3月原油产量环比减少0.9万桶日，其中伊拉克减产2.3万桶日，但供应仍超过OPEC配额19.7万桶日。 5月3日，OPEC宣布伊拉克和哈萨克斯坦将从今年4-5月份开始削减产量，作为对2024年以来增产部分的补偿。根据欧佩克的数据，伊拉克今年1-3月累计 超额生产60.2万桶日，哈萨克斯坦超额生产38.9万桶日，这两个国家将从今年4-5月开始额外减产，减产将持续到年底。但消息放出后，油价表现较为平淡，显示市场对额外减产的执行力度仍然存疑。此前伊拉克曾表态将减少出口至330万桶日以进行补偿，但4月末伊拉克石油部数据显示该国4月出口341.3万桶日，较3月下降1万桶日，降幅0.3%。市场对两国执行效果的担忧十分合理，后期仍需要关注生产和出口情况。 此外，6月OPEC即将召开部长级会议，考虑到近期油价回调幅度显著，市场已经开始预期未来OPEC+将延长自愿减产。但延长减产只是第一步，更重要的是实际执行情况。从OPEC的官方数据来看，在尼日利亚产能不足，超额减产6.9万桶日的情况下，参与减产的9个国家今年1-3月仍然超额生产19.4万桶日。后期继续关注伊拉克等国供应削减的执行情况。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 根据IEA数据，俄罗斯3月原油产量942万桶日，基本保持平稳。根据此前的承诺，俄罗斯2季度将减产41万桶日，主要是配合国内炼厂的检修。IEA预计俄罗斯2季度原油产量910万桶日左右，较1季度略有回落。乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击持续升级。数据显示俄罗斯3-4月下线的成品油产能在60-70万桶日区间，其中受影响相对较大的是燃料油柴油和汽油。由于国内汽油供应紧张，俄罗斯3月1日开始实施为期6个月的汽油出口禁令。根据普氏数据，俄罗斯4月下半月成品油出口量194万桶日，自2020年中以来首次低于200万桶日。4月成品油平均出口量较3月下降36万桶日，较今年1月下降近70万桶日。俄罗斯成品油出口受阻后，大概率将继续扩大原油出口来保障油气行业收入，预计后期俄罗斯原油供应量仍将保持高位。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 EIA数据显示，截至4月26日当周，美国原油产量1310万桶日，产量环比持平。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。目前来看2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓，EIA4月报中预计2024年美国原油产量均值在1321万桶日，同比增28万桶日，较2023年增速降低74万桶日。值得注意的是，美国大选将对中长期原油产量起到决定性影响。拜登政府积极推动能源转型，上台后便重新加入巴黎气候协定、撤回原油管道审批。而在特朗普上一轮任期中，美国大力发展本土页岩油气，资本开支快速增长，美国年度原油产量增速一度逼近200万桶日。中长期美国原油供应主要关注大选情况，但年内来看，美国增产速度放缓仍是市场普遍共识。 三、需求步入旺季 宏观面，鲍威尔在5月新闻发布会上表示美联储的通胀目标尚未达成，因此目前不太可能降息。但同时也没有暗示加息的可能性。此后又有两位美联储官员表达了类似观点，即美联储仍倾向于短期维持当前利率水平，并待时机适宜时降息。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.3%，降息25个基点的概率为8.7%。美联储到8月维持利率不变的概率为68.6%，累计降息25个基点的概率为29.2%，累计降息50个基点的概率为2.2%。而往后三次议息会议至少降息1次的可能性为64.3%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 成品油需求短期调整，未来有望再度回升。EIA数据显示，截至4月26日当周，美国汽油库存同比高1.89%，进入4月以来，美国汽油去库速度开始明显低于往年同期水平，高油价对需求形成一定程度的抑制。柴油库存同比高5.01%；航煤库存同比高5.86%，航煤库存创5年同期新高。汽油利润震荡运行，柴油利润继续回落。截至4月30日，美国汽油利润31.1美元/桶，月环比跌0.2%。柴油利润24.5美元/桶，环比跌11.6%。欧洲汽油利润环比涨1.7%，柴油利润环比跌28%。亚洲汽柴油利润跌14.2%，柴油跌36%。后期来看，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季即将到来。此外，沙特也连续第三个月上调了对亚洲地区的OSP，显示其对于亚洲地区需求的乐观。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，OPEC基本没有调整2024年原油需求预期。OPEC预计2024年全球需求1.0446亿桶/日，较上个月的预测持平，分季度来看，OPEC将1季度需求预期大幅上调20万桶日，但2季度和4季度需求预期分别下调9万桶日和20万桶日。EIA对2022年需上调80万桶日导致基数变化，2023-2025年原油需求预期也同步上调，但需求增速的预期基本没有变化。IEA在4月报中同样也没有大幅 调整全球原油需求预期。按照目前的需求预期，考虑到OPEC+的额外减产承诺，预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，OEPC减产执行情况不佳，5月3日，OPEC宣布伊拉克和哈萨克斯坦将从今年4-5月份开始削减产量，但消息放出后，油价表现较为平淡，显示市场对额外减产的执行力度仍然存疑。市场对两国执行效果的担忧十分合理，后期仍需要关注生产和出口情况。此外，6月OPEC即将召开部长级会议，考虑到近期油价回调幅度显著，市场已经开始预期未来OPEC+将延长自愿减产。但延长减产只是第一步，更重要的是实际执行情况。另一方面，美国大选在即，低油价以及可控的通胀水平仍是美国的核心诉求，即便OPEC通过主动收紧供应的方式抬升油价，美国也可以通过调节伊朗、委内瑞拉等国的制裁力度来增加原油供应。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。目前来看2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓。 需求方面，成品油需求短期调整，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。此外，沙特也连续第三个月上调了对亚洲地区的OSP，显示其对于亚洲地区需求的乐观。按照目前的需求预期，考虑到OPEC+的额外减产承诺，预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。 整体来看，OPEC将尽可能收缩原油供应，美国自身短期增产空间有限。需求端，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。中东地缘局势局势存在一定缓和迹象，若后期巴以巴以能够达成某种形式的停火协议，从而进一步释放地缘溢价，则相对而言会成为多头比较好的入场时间点。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团