沥青月报：供需两弱，关注成本支撑

沥青月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（ 纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 供需两弱，关注成本支撑 观点摘要 ＃成本端，OPEC将尽可能收缩原油供应，美国虽然自身短期增产空间有限，但在油价过高时也将通过伊朗委内等国来向市场释放供应。需求端，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。中东地缘局势存在一定缓和迹象，若后期巴以巴以能够达成某种形式的停火协议，从而进一步释放地缘溢价，则相对而言会成为多头比较好的入场时间点。 沥青供应端，5月我国沥青排产量在199万吨，环比下降5万吨，同比减少63万吨，降幅24%。受高成本、负利润的影响，炼厂沥青供应水平仍处于相对低位。美国政府正式宣布将重新对委内瑞拉油气行业展开制裁，制裁恢复后，委油贸易格局将再度恢复，美国、印度等买家对委内瑞拉原料的采购将大幅回落，委内瑞拉原油贴水有望下探，利好没有配额的炼厂的生产利润，在这种情况下将有部分没有配额的炼厂恢复沥青生产，但考虑到设备重启的周期以及船期，预计产量的释放主要集中在下半年。 需求端，5月上旬我国江南华南地区降雨仍然偏多，中东部有大范围降雨过程。道路方向沥青需求表现较差，尤其是南方地区持续的降雨天气，导致沥青需求释放有限。今年沥青需求整体低于往年同期，从十四五道路项目施工进度来看，今年也没有加大施工规模的动力。中长期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 总体来看，炼厂沥青利润仍为五年同期最低，生产意愿不强，需求端受到天气和资金等因素影响，今年表观消费低于23年同期，但从季节性角度来看，后期需求存在一定回升空间。预计沥青可能受到成本支撑中枢小幅上行。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 4月沥青期货价格宽幅震荡，中枢小幅上行。沥青自身基本面供需两弱，缺乏交易逻辑，主要跟随油价运行。月初以色列袭击了伊朗驻叙利亚大使馆，造成人员伤亡，伊朗表示将进行报复。中东局势升温，油价上行，带动沥青价格回升。14日与19日两国再度爆发两轮冲突，油价宽幅震荡，但并未实质性影响原油供应，临近月末，低利润倒逼沥青装置开工率低位运行，叠加油价超跌反弹，沥青价格小幅上涨。 截至4月29日收盘，BU2406合约收盘价3716元/吨，最高价3737元，最低3598元，涨幅0.7%；BU2409收盘价3738元/吨，最高价3746元，最低3612元，涨幅1.66%。 二、供需两弱，关注成本支撑 原油供应端，OEPC减产执行情况不佳，5月3日，OPEC宣布伊拉克和哈萨克斯坦将从今年4-5月份开始削减产量，但消息放出后，油价表现较为平淡，显示市场对额外减产的执行力度仍然存疑。市场对两国执行效果的担忧十分合理，后期仍需要关注生产和出口情况。此外，6月OPEC即将召开部长级会议，考虑到近期油价回调幅度显著，市场已经开始预期未来OPEC+将延长自愿减产。但延长减产只是第一步，更重要的是实际执行情况。另一方面，美国大选在即，低油价以及可控的通胀水平仍是美国的核心诉求，即便OPEC通过主动收紧供应的方式抬升油价，美国也可以通过调节伊朗、委内瑞拉等国的制裁力度来增加原油供应。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。目前来看2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓。 需求方面，成品油需求短期调整，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。此外，沙特也连续第三个月上调了对亚洲地区的OSP，显示其对于亚洲地区需求的乐观。按照目前的需求预期，考虑到OPEC+的额外减产承诺，预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。 整体来看，OPEC将尽可能收缩原油供应，美国虽然自身短期增产空间有限，但在油价过高时也将通过伊朗委内等国来向市场释放供应。需求端，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。中东地缘局势存在一定缓和迹象，若后期巴以巴以能够达成某种形式的停火协议，从而进一步释放地缘溢价，则相对而言会成为多头比较好的入场时间点。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 沥青供应端，根据卓创数据，2024年3月，我国沥青产量233.33万吨，产量环比增加48.99吨，结束前期连续四个月产量环比下降的趋势。3月沥青市场交易逐步恢复，炼厂陆续转产沥青或提高沥青生产负荷，带动沥青月度产量环比增加。但是，由于国际油价震荡走高，且稀释沥青贴水并未出现明显下降，地方炼厂沥青生产仍处于深度亏损状态，导致地方炼厂沥青月度产量环比增幅相对较小。3月产量同比仍减少7.76%。 4月我国沥青装置平均开工率36.11%，较3月下降3.27个百分点。4月国际油价高位运行，成本端刺激下对沥青现货价格形成一定利好，但现货市场需求仍偏弱势，叠加地炼沥青生产处于深度亏损，开工意愿有所回落，带动4月炼厂开工率下行。今年4月沥青装置开工率仍为5年低位水平，仅略高于2022年，全月开工率均值同比低11.51个百分点，降幅较上个月继续扩大。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 装置方面，根据卓创数据，2024年4月份沥青装置的损失量约为204.16万吨，较上月增加35.46万吨。后期来看，5月预计中油秦皇岛90万吨、江阴阿尔法80万吨、宁波科元150万吨、中海四川40万吨有望陆续复产。5月我国沥青排产量在199万吨，环比下降5万吨，同比减少63万吨，降幅24%。中石化旗下炼厂减产较为明显，预计产量可能同比减少30万吨，降幅36%。中海油多数炼厂资源偏向生产低硫，预计排产同比增加1万吨。中石油中油秦皇岛以及华北石化沥青复产，带动产量回升，预计同比增加11万吨。地炼预计排产94万吨，预计同比减少47万吨，降幅33%，原油价格仍维持在高位，但沥青现货价格低位，沥青厂效益并未有明显改善，生产沥青的积极性不强。预计1-5月我国沥青总排产1029万吨，同比下降14%。受高成本、负利润的影响，炼厂沥青供应水平仍处于相对低位。 我国沥青生产利润低位运行，截至4月25日当周，山东地区沥青生产利润-928.6元/吨，月环比上涨107.27元/吨。盘面裂解价差-516.98元/吨，环比下跌77.58元/吨。4月18日，美国政府正式宣布将重新对委内瑞拉油气行业展开制裁，为期6个月的豁免期结束，各公司必须在5月31日之前逐步停止在委内瑞拉的生产。制裁恢复后，委油贸易格局将再度恢复，美国、印度等买家对委内瑞拉原料的采购将大幅回落，委内瑞拉原油贴水有望下探，利好没有配额的炼厂的生产利润，在这种情况下将有部分没有配额的炼厂恢复沥青生产，但考虑到设备重启的周期以及船期，预计产量的释放主要集中在下半年。根据船运数据，2024年委内瑞拉对我国原油出口已经触底反弹。隆众数据显示，4月以来稀释沥青贴水开始下行，而4月中下旬后到货的稀释沥青贴水降幅更为明显。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 库存方面，4月国内沥青厂库企稳，但社库仍处于上行趋势。卓创数据显示，截至4月24日当周，沥青样本炼厂库存总量为73.9万吨，库存量较3月27日当周增加7.6万吨；总库容率为32%，较3月27日库容率增加3个百分点。4月华东、华南地区主力炼厂仍维持高排产，南方地区降雨相对较多，项目启动缓慢，南方地区炼厂库存继续走高。山东地区在沥青供应平稳的情况下，需求环比有改善迹象，带动炼厂库存小幅下降。截至4月末山东沥青厂库库容率35%，环比下降3个百分点；华东库容率41%，环比增加10个百分点。东北库容率17%，环比增2个百分点。全国社会库存287.35万吨，环比增15.8万吨。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，4月道路施工沥青需求表现偏弱，北方气温逐步回升，道路零星开工带动沥青刚性需求环比有改善迹象，而江南、华南等周边地区长时间的降雨天气导致项目无法开工，沥青刚性需求相对较差。虽然防水需求保持稳定，企业正常开工，但预计今年4月沥青需求量将大幅低于2023年同期。卓创预计4月中国沥青需求量环比减少18万吨至217万吨。进入5月，上旬我国江南华南地区降雨仍然偏多，中东部有大范围降雨过程。道路方向沥青需求表现较差，尤其是南方地区持续的降雨天气，导致沥青需求释放有限。今年沥青需求整体低于往年同期，从十四五道路项目施工进度来看，今年也没有加大施工规模的动力。但从季节性角度来看，沥青需求存在一定边际回升的空间。 中长期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 三、展望 成本端，OPEC将尽可能收缩原油供应，美国虽然自身短期增产空间有限，但在油价过高时也将通过伊朗委内等国来向市场释放供应。需求端，欧美炼厂陆续结束检修，美国夏季出行旺季也即将到来。预计2季度中下旬开始全球原油库存将开始回落，供需平衡将逐步改善。中东地缘局势存在一定缓和迹象，若后期巴以巴以能够达成某种形式的停火协议，从而进一步释放地缘溢价，则相对而言会成为多头比较好的入场时间点。 沥青供应端，4月我国沥青装置平均开工率36.11%，较3月下降3.27个百分点。4月国际油价高位运行，成本端刺激下对沥青现货价格形成一定利好，但现货市场需求仍偏弱势，叠加地炼沥青生产处于深度亏损，开工意愿有所回落，带动4月炼厂开工率下行。今年4月沥青装置开工率仍为5年低位水平，仅略高于2022年，全月开工率均值同比低11.51个百分点，降幅较上个月继续扩大。5月我国沥青排产量在199万吨，环比下降5万吨，同比减少63万吨，降幅24%。受高成本、负利润的影响，炼厂沥青供应水平仍处于相对低位。美国政府正式宣布将重新对委内瑞拉油气行业展开制裁，制裁恢复后，委油贸易格局将再度恢复，美国、印度等买家对委内瑞拉原料的采购将大幅回落，委内瑞拉原油贴水有望下探，利好没有配额的炼厂的生产利润，在这种情况下将有部分没有配额的炼厂恢复沥青生产，但考虑到设备重启的周期以及船期，预计产量的释放主要集中在下半年。 需求端，4月道路施工沥青需求表现偏弱