出货持续高增，TOPCon技术领先巩固组件龙头地位

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年05月06日 公司点评 买入 / 上调 晶科能源(688223) 昨收盘:7.57 晶科能源2023年年报与2024年一季报点评：出货持续高增，TOPCon技术领先巩固组件龙头地位 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 100.05/31.09 总市值/流通(亿元) 757.39/235.32 12个月内最高/最低价(元) 14.57/7.21 相关研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 事件一：公司近日发布2023年年报，实现营业收入1186.81亿元，同+43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同+153.20%，实现扣非归母69.04亿元，同+152.09%；2023年第四季度，实现营业收入335.85亿元，同+12.31%，环+6.71%，实现归母净利润10.86亿元，同-13.81%，环-56.75%，实现扣非归母8.57亿元，同-24.13%，环-65.86%。 事件二：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入230.84亿元，同-0.30%，环-31.27%，实现归母净利11.76亿元，同-29.09%，环+8.24%，实现扣非归母1.91亿元，同-84.34%，环-77.68%。 TOPCon技术持续领先，组件出出货位居行业第一。公司2023年、2024年一季度公司实现组件出货78.52GW（N型出货48.41GW）、19.99GW，公司TOPCon技术持续领先，N型组件出货占比引领行业，根据InfoLink Consulting 的数据，2023年公司组件出货量排名行业第一。 N型产研持续领先，专利布局完善。截止2023年底，公司硅片、电池和组件产能达85GW、90GW和110GW，公司N型产能已经超过70GW，N型产研持续领先，预计2024年年底公司硅片、电池片、组件产能有望达120GW、110GW、130GW。2023年年报报告期内，公司研发效率持续创新高，182N型TOPCon电池转换效率达26.89%，N型TOPCon大面积光伏组件经TÜV 南德认证最高转换效率达到 24.76%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率达到32.33%。截止2023年末，公司已申请专利3,800余项，获得授权专利多达3,500 余项，涵盖Perc、TOPCon、BC等高效电池与组件技术。 海外一体化产能领先，新兴市场增长迅速。公司拥有行业最大的超12GW一体化海外产能和完善的供应链追溯体系，同时公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG 等工作并取得积极进展，为公司稳固欧美市场份额打下坚实的基础，公司在美国投资建设 2GW 组件工厂，助力美国市场出货。公司紧抓中东、拉美以及东南亚等新兴市场的机会，积极开拓新市场，在中东市场已签订多个GW级别N型组件大单，市占率达到40-50%，公司海外业务有望保持较高的增速。 推进“光伏+储能”业务布局，打造BIPV产品。公司在光伏业务的基础上，积极布局储能领域，报告期内公司4GWh储能系统产线成功投产。近期发布了蓝鲸5MWh大型储能系统SunTeraG2以及314Ah自研电芯，标志着储能业务在产品端的进一步落地。公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，2023年公司BIPV出货总量已超百兆瓦级。我们认为，在光伏组件业务坚实的品牌渠道基石上，公司积极开拓新产品与新业务，有望充分受益于储能行业与BIPV行业的高速增长。 投资建议：公司TOPCon产研引领行业，组件出货位居行业第一，海内外核心光伏市场市占率保持领先，新兴市场开拓引领行业。公司积极推(40%)(28%)(16%)(4%)8%20%23/5/823/7/1823/9/2723/12/724/2/1624/4/27晶科能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 晶科能源2023年年报与2024年一季报点评：出货持续高增，TOPCon技术领先巩固组件龙头地位 进光伏+储能业务布局，将穿越周期，充分受益于光储平价到来。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1002.69亿元、1196.23亿元、1433.90亿元；归母净利润分别为 46.79 亿元、61.80亿元、79.72亿元，对应 EPS 分别为 0.47元、0.62 元、0.80 元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 118,682 100,269 119,623 143,390 营业收入增长率(%) 43.55% -15.51% 19.30% 19.87% 归母净利（百万元） 7,440 4,679 6,180 7,972 净利润增长率(%) 153.20% -37.11% 32.07% 29.00% 摊薄每股收益（元） 0.74 0.47 0.62 0.80 市盈率（PE） 11.97 16.19 12.26 9.50 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 晶科能源2023年年报与2024年一季报点评：出货持续高增，TOPCon技术领先巩固组件龙头地位 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,985 27,837 31,941 90,739 34,854 营业收入 82,676 118,682 100,269 119,623 143,390 应收和预付款项 24,579 30,831 26,183 138,491 4,381 营业成本 74,037 102,016 89,737 106,371 126,857 存货 17,450 18,216 16,023 102,604 0 营业税金及附加 218 372 301 359 430 其他流动资产 5,233 5,727 3,270 7,917 2,089 销售费用 2,166 2,609 2,206 2,632 3,155 流动资产合计 67,247 82,611 77,418 339,752 41,325 管理费用 1,914 2,647 2,206 2,632 3,155 长期股权投资 1,145 1,077 1,077 1,077 1,077 财务费用 -234 -6 0 0 0 投资性房地产 0 98 98 98 98 资产减值损失 -857 -1,324 0 0 0 固定资产 30,438 37,001 37,001 37,001 37,001 投资收益 -51 -48 0 0 0 在建工程 1,486 3,774 3,774 3,774 3,774 公允价值变动 56 69 0 0 0 无形资产开发支出 1,511 2,432 2,432 2,432 2,432 营业利润 3,156 9,112 5,378 7,103 9,163 长期待摊费用 650 619 619 619 619 其他非经营损益 -29 -418 0 0 0 其他非流动资产 70,413 87,116 82,145 344,478 46,051 利润总额 3,127 8,694 5,378 7,103 9,163 资产总计 105,643 132,117 127,146 389,479 91,052 所得税 188 1,253 699 923 1,191 短期借款 10,131 6,256 6,256 6,256 6,256 净利润 2,939 7,440 4,679 6,180 7,972 应付和预收款项 35,742 48,736 42,468 258,521 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3,179 3,618 3,618 3,618 3,618 归母股东净利润 2,939 7,440 4,679 6,180 7,972 其他负债 29,897 39,146 35,733 75,834 27,956 负债合计 78,949 97,756 88,075 344,229 37,830 预测指标 股本 10,000 10,005 10,005 10,005 10,005 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,734 9,029 9,062 9,062 9,062 毛利率 10.45% 14.04% 10.50% 11.08% 11.53% 留存收益 7,884 14,434 19,107 25,286 33,258 销售净利率 3.55% 6.27% 4.67% 5.17% 5.56% 归母公司股东权益 26,694 34,360 39,071 45,251 53,222 销售收入增长率 103.79% 43.55% -15.51% 19.30% 19.87% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 32.78% 178.91% -45.49% 32.07% 29.00% 股东权益合计 26,694 34,360 39,071 45,251 53,222 净利润增长率 157.46% 153.20% -37.11% 32.07% 29.00% 负债和股东权益 105,643 132,117 127,146 389,479 91,052 ROE 11.01% 21.65% 11.98% 13.66% 14.98% ROA 2.78% 5.63% 3.68% 1.59% 8.76% 现金流量表（百万） ROIC 7.92% 14.80% 7.71% 9.24% 10.65% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.30 0.74 0.47 0.62 0.80 经营性现金流 4,084 24,816 5,054 58,917 -55,742 PE(X) 48.83 11.97 16.19 12.26 9.50 投资性现金流 -14,844 -20,128 -65 -120 -143 PB(X) 5.49 2.58 1.94 1.67 1.42 融资性现金流 11,685 3,434 -877 0 0 PS(X) 1.77 0.75 0.76 0.63 0.53 现金增加额 1,153 8,692 4,104 58,798 -55,885 EV/EBITDA(X) 21.37 4.63 12.17 0.94 6.82 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 晶科能源2023年年报与2024年一季报点评：出货持续高增，TOPCon技术领先巩固组件龙头地位 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-