美国4月非农点评：劳动力市场超预期放缓

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 核心观点： 相关报告 美国4月非农新增17.5万人，失业率3.9%，劳动力市场超预期放缓。4月彭博一致预期新增就业为24万，失业率预期为3.8%，非农就业与失业率超预期疲软。家庭调查（CPS）结果显示，4月劳动参与率持平上月的62.7%，劳动力人数上升8.7万人。4月就业数据公布同时，劳工部上修3月非农至31.5万（初值30.3万），下修2月非农至23.6万（初值27.5万）。4月美国就业数据为接连受挫的市场带来转机。数据公布后，美股走强，美元、美债利率回落，市场风险偏好回升。 美国一季度GDP点评：经济增长放缓、通胀反弹2024.05.063月财政数据解读：中央支出继续发力，地方支出节奏待提升2024.04.25美国3月CPI点评：住房价格韧性叠加能源价格上行拉动通胀超预期2024.04.17 除医疗教育、批零销售、运输仓储外，大部分行业新增就业放缓。4月服务业新增就业15.3万，前值20.4万，其中医疗教育新增就业保持较高水平（+9.5万），为最大拉动项。上月有较大反弹的休闲酒店业新增就业大幅回落，4月新增仅0.5万，前值5.3万。4月商品业新增就业明显回落，新增1.4万，前值3.9万。其中，采矿伐木业（-0.3万，前值0.3万）、建筑业（0.9万，前值4万）新增就业大幅回落，制造业（0.8万，前值-0.4万）就业小幅回正。 美国4月非农平均时薪同比增速3.9%，前值4.1%，持续回落。4月美国平均时薪$34.75美元，环比增加0.2%，合上升$0.07美元。美国4月名义工资同比增速持续回落，释放粘性服务通胀压力缓解的积极信号。按行业划分，3月商品业时薪增速回落至5.07%；服务业时薪回落至3.69%。整体来看，美国当前时薪同比增速水平仍然较高，但趋势上持续放缓，有利于通胀平稳回落，就业市场再次平衡。 美国4月就业数据带来转机，市场对美联储的降息信心趋稳。非农与失业率超预期疲软，稳定了市场对于美联储年内降息的信心。非农数据公布后市场小幅加强了9月首次降息预期，9月首降概率由61%上升至70%。尽管4月失业率暂未明显走高，但其他指标均指向就业市场正在放缓。我们认为本次数据是2024年以来美国劳动力市场再平衡较为有力的证据，将对美联储未来的降息决定形成一定支撑。 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国4月非农新增走弱，就业超预期放缓....................................................................42.美国劳动力供需结构持续改善.......................................................................................73.其他就业指标指向美国就业市场放缓............................................................................84.市场影响：就业数据放缓稳定市场降息预期...............................................................105.风险提示.....................................................................................................................10 图表目录 图1 2024年4月美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据....................................4图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）..........................................5图3美国4月失业率小幅升至3.9%（%）....................................................................5图4美国就业需求收缩，供给回升，缺口有缩小趋势（千人）.....................................5图5美国4月劳动力参与率持平62.7%（%）..............................................................6图6美国4月非农平均时薪同比增速3.9%（%）.........................................................6图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）..................................................6图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）................................................7图9美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）...........................................................7图10美国3月职位空缺率为5.1%，就业市场需求端保持放缓趋势（%）...................7图11 Indeed领先指标显示未来美国岗位空缺数继续下降趋势.......................................8图12美国因经济原因兼职人数持续上升，指向就业质量转差.......................................8图13美国因经济原因兼职人数持续上升，指向就业质量转差.......................................9图14美国平均周工时趋势回落（小时）.......................................................................9图15美国离职率持续回落（%）..................................................................................9图16 CME Fedwtach数据显示非农公布后降息预期趋稳...........................................10 1.美国4月非农新增走弱，就业超预期放缓 美国4月非农新增17.5万人，失业率3.9%，劳动力市场超预期放缓。4月彭博一致预期新增就业为24万，前值31.5万，失业率预期为3.8%，前值3.8%，非农就业与失业率超预期疲软。家庭调查（CPS）结果显示，4月劳动参与率持平上月的62.7%，劳动力人数上升8.7万人。4月就业数据公布同时，劳工部上修3月非农至31.5万（初值30.3万），下修2月非农至23.6万（初值27.5万）。4月美国就业数据为接连受挫的市场带来转机。数据公布后，美股走强，美元、美债利率回落，市场风险偏好回升。 资料来源：BLS，联储证券研究院 除医疗教育、批零销售、运输仓储外，大部分行业新增就业放缓。4月服务业新增就业15.3万，前值20.4万，其中医疗教育新增就业保持较高水平（+9.5万），为最大拉动项。上月有较大反弹的休闲酒店业新增就业大幅回落，4月新增仅0.5万，前值5.3万。4月商品业新增就业明显回落，新增1.4万，前值3.9万。其中，采矿伐木业（-0.3万，前值0.3万）、建筑业（0.9万，前值4万）新增就业大幅回落，制造业（0.8万，前值-0.4万）就业小幅回正。 美国4月非农平均时薪同比增速3.9%，前值4.1%，持续回落。4月美国平均时薪$34.75美元，环比增加0.2%，合上升$0.07美元。美国4月名义工资同比增速持续回落，释放粘性服务通胀压力缓解的积极信号。按行业划分，3月商品业时薪增速回落至5.07%；服务业时薪回落至3.69%。整体来看，美国当前时薪同比增速水平仍然较高，但趋势上持续放缓，有利于通胀平稳回落，就业市场再次平衡。 美国4月就业数据带来转机，市场对美联储的降息信心趋稳。非农与失业率超预期疲软，稳定了市场对于美联储年内降息的信心。非农数据公布后市场小幅加强了9月首次降息预期，9月首降概率由61%上升至70%。尽管4月失业率暂未明显走高，但其他指标均指向就业市场正在放缓。我们认为本次数据是2024年以来美国劳动力市场再平衡较为有力的证据，将对美联储未来的降息决定形成一定支撑。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.美国劳动力供需结构持续改善 从供给端来看，4月劳动力人数继续回升，参与率持平62.7%。4月美国16岁以上劳动力人数延续上涨趋势，月增加8.7万人，劳动供给继续改善。与疫情前水平对比，按年龄划分，16-19岁青少年参与率已基本恢复至疫情前水平之上；20-24岁人群参与率回升0.3%，接近疫情前水平；25-54岁人群参与保持在疫情前水平上；55岁以上人群参与率下降0.1%，比疫情前差1.8%。由于人口老龄化和疫情冲击对退休年龄人群的影响力较为持久，55岁以上人口参与率恢复较慢，符合我们之前的判断。而16-24岁年轻人和黄金年龄人群参与率趋势上不断上升，美国劳动力供给仍然具有恢复空间。 从需求端来看，美国最新企业职位空缺率5.1%，未来有望继续放缓。最新JOLTS数据显示，美国近半年整体在岗+在招人数持续回落，就业市场需求端进一步放缓。从同比来看，企业需求整体的下降趋势不变，劳动力需求端结构性放缓。另外，领先指标Indeedjobpostingindex显示，未来一个月美国职位空缺还有下降空间，就业市场需求端将持续降温的总体趋势不变。 从供需结构来看，美国就业市场供给端偏紧的总体状态正在改善。需求逐渐放缓叠加供给回升，劳动力缺口保持改善趋势。从目前数据来看，劳动力市场恶化的风险也相对较小：尽管4月美国新增就业从连续高增中放缓，但失业率仍在低位波动，劳动力市场运转较为健康，暂时不构成美联储担心的“劳动力市场迅速恶化”的情况。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 3.其他就业指标指向美国就业市场放缓 广义失业率、被迫兼职人数、平均工时等数据也指向美国就业有所放缓。4月美国广义失业率继续回升至7.4%，U6与U3失业率的差额不断增加，符合劳动力市场转弱的趋势。因经济原因兼职人数持续上升，指向美国新增就业质量在逐步转差，全职求职需求违背市场满足的情况增加。4月周工作时长小幅回升，但趋势上仍在回落，指向生产意愿-用工需求减弱。4月总离职率持续回落至3.3%，自愿性离职率在连续持平后回落至2.1%，指向人员主动换工作意愿减弱，或跳槽难度增加。这些均表明美国就业正在持续放缓，就业市场再平衡较年初取得了一定的进展。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 4.市场影响：就业数据放缓稳定市场降息预期 美国4月就业数据带来转机，市场对美联储的降息信心趋稳。非农与失业率超预期疲软，稳定了市场对于美联储年内降息的信心。非农数据公布后市场小幅加强了9月首次降息预期，9月首降概率由61%上升至70%（包括降息25bps及以上的可能性）。尽管4月失业率暂未明显走高，但其他指标均指向就业市场正在放缓。我们认为本次数据是2024年以来美国劳动力市场再平衡较为有力的证据，将对美联储未来的降息决定形成一定支撑。