国内绿电铝第一品牌，Q2有望量价齐升

│ 云铝股份(000807) 国内绿电铝第一品牌，Q2有望量价齐升 事件： 公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入113.58亿元，同比增长20.28%，归母净利润11.64亿元，同比增长31.53%。 电力供应改善，公司产量有望恢复 2024年一季度，公司生产氧化铝36.56万吨，同比增长2.16%；生产炭素制品19.84万吨，同比增长2.76%；生产原铝63.69万吨，同比增长23.3%；生产铝合金及铝加工产品27.85万吨，同比增长6.03%。随着二季度丰水期到来以及新能源发电量的增长，云南省电力供应紧张的情况有望缓解。公司预计24年电解铝产量约270万吨，较2023年产量增加30万吨。 盈利好转，现金分红比例增加 24Q1公司主要产品电解铝均价19047元/吨(含税)、同比上涨3.1%，主要 成本：阳极均价3905元/吨(含税)、同比下跌35.2%，氧化铝均价3349元 /吨(含税)、同比上涨14.6%。19年起，电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。23年公司负债率25.6%，较19年下降42.63个百分点；23年公司净利率11.06%，较19年增加8.81个百分点。随着盈利好转以及资本开支减少，公司现金分红比例增加，23年股利支付率20.16%。 国内绿电铝第一品牌，有望享受销售溢价 公司是国内最大的绿电铝生产企业，依托云南丰富的绿电资源，23年公司绿电占比约80%。未来随着国内将电解铝纳入碳交易范围，我们预计公司成本端受碳交易影响相对较小。随着欧盟对进口铝制品征收碳关税，下游对绿电铝产品需求增加，我们预计公司绿电铝产品有望享受溢价。此外，公司大力推进“合金化”战略，将有助于降低枯水期减产对产量影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为494/515/536亿元，分别增长 15.88%/4.18%/4.05%；归母净利润分别为45.6/49.6/50.2亿元，分别增长 15.3%/8.8%/1.2%；EPS分别为1.31/1.43/1.45元。我们给予公司2024年 14倍PE，目标价18.41元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年05月07日 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.80元 目标价格：18.41元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,467.96/3,467.91 流通A股市值(百万元) 51,325.04 每股净资产(元) 7.76 资产负债率(%) 23.51 一年内最高/最低(元) 16.45/9.73 云铝股份 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 48463 42669 49445 51514 53602 增长率（%） 16.31% -11.96% 15.88% 4.18% 4.05% EBITDA（百万元） 7959 7410 9629 10192 10248 归母净利润（百万元） 4569 3956 4560 4960 5019 增长率（%） 37.65% -13.41% 15.28% 8.76% 1.20% EPS（元/股） 1.32 1.14 1.31 1.43 1.45 市盈率（P/E） 10.9 12.6 10.9 10.0 9.9 市净率（P/B） 2.2 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 5.7 6.4 5.2 4.3 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 相关报告 1、《云铝股份（000807）：绿色低碳铝第一品牌，未来三年业绩或稳健增长》2023.11.20 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3045 5261 10793 16297 21554 营业收入 48463 42669 49445 51514 53602 应收账款+票据 1032 389 451 469 488 营业成本 41222 35923 41700 43204 45199 预付账款 120 101 117 122 127 营业税金及附加 362 357 414 431 449 存货 3918 4051 4703 4872 5097 营业费用 71 46 53 55 57 其他 131 61 70 73 76 管理费用 723 819 949 989 1029 流动资产合计 8246 9863 16134 21834 27343 财务费用 233 110 69 15 -36 长期股权投资 489 485 402 320 237 资产减值损失 -251 0 0 0 0 固定资产 24516 23134 21404 19517 17480 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 613 588 392 196 0 投资净收益 121 -77 -77 -77 -77 无形资产 3126 3137 2721 2304 1887 其他 182 206 205 205 205 其他非流动资产 2070 2102 2075 2048 2048 营业利润 5905 5542 6389 6949 7032 非流动资产合计 30814 29447 26995 24386 21653 营业外净收益 2 1 1 1 1 资产总计 39059 39310 43129 46220 48996 利润总额 5907 5544 6390 6950 7034 短期借款 470 70 0 0 0 所得税 639 825 951 1034 1047 应付账款+票据 5812 3674 4264 4418 4622 净利润 5268 4718 5439 5916 5987 其他 2765 2342 2717 2818 2945 少数股东损益 699 763 879 956 968 流动负债合计 9047 6085 6982 7237 7567 归属于母公司净利润 4569 3956 4560 4960 5019 长期带息负债 4406 3776 2628 1532 500 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 329 200 200 200 200 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4736 3977 2829 1733 701 成长能力 负债合计 13783 10063 9811 8970 8268 营业收入 16.31% -11.96% 15.88% 4.18% 4.05% 少数股东权益 2925 3518 4397 5353 6321 EBIT 16.36% -7.91% 14.24% 7.83% 0.47% 股本 3468 3468 3468 3468 3468 EBITDA 11.36% -6.90% 29.95% 5.85% 0.55% 资本公积 10693 10693 10693 10693 10693 归属于母公司净利润 37.65% -13.41% 15.28% 8.76% 1.20% 留存收益 8190 11568 14760 17736 20245 获利能力 股东权益合计 25277 29247 33318 37250 40728 毛利率 14.94% 15.81% 15.66% 16.13% 15.68% 负债和股东权益总计 39059 39310 43129 46220 48996 净利率 10.87% 11.06% 11.00% 11.48% 11.17% ROE 20.44% 15.37% 15.77% 15.55% 14.59% 现金流量表 ROIC 17.45% 16.65% 17.90% 20.64% 22.68% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5268 4718 5439 5916 5987 资产负债率 35.29% 25.60% 22.75% 19.41% 16.88% 折旧摊销 1820 1756 3170 3226 3250 流动比率 0.9 1.6 2.3 3.0 3.6 财务费用 233 110 69 15 -36 速动比率 0.5 0.9 1.6 2.3 2.9 存货减少（增加为“-”） -876 -133 -651 -170 -225 营运能力 营运资金变动 -310 -881 227 59 79 应收账款周转率 47.0 109.7 109.7 109.7 109.7 其它 780 300 748 266 321 存货周转率 10.5 8.9 8.9 8.9 8.9 经营活动现金流 6914 5871 9001 9312 9376 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 -1052 -862 -800 -700 -600 每股指标（元） 长期投资 -90 -87 0 0 0 每股收益 1.3 1.1 1.3 1.4 1.4 其他 109 434 -14 -14 -14 每股经营现金流 2.0 1.7 2.6 2.7 2.7 投资活动现金流 -1033 -515 -814 -714 -614 每股净资产 6.4 7.4 8.3 9.2 9.9 债权融资 -4514 -1030 -1219 -1096 -1032 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.9 12.6 10.9 10.0 9.9 其他 -75 -2050 -1437 -1999 -2474 市净率 2.2 1.9 1.7 1.6 1.4 筹资活动现金流 -4589 -3080 -2655 -3095 -3506 EV/EBITDA 5.7 6.4 5.2 4.3 3.8 现金净增加额 1297 2276 5532 5504 5256 EV/EBIT 7.3 8.4 7.7 6.3 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业