固定收益周报2023年7月17日

2023.7.10-7.14 市场要闻 融资信息追踪 元熊猫债，发行利率2.95%，全场倍数1.7倍，较国开债曲线加点58bps，好于发行人预期。金融债方面，建行发行5+N年永续债，票面利率3.29%，全场2.4倍，基本持平估值，较国开曲线加点75bps。 本周，信用债市场共发行3337.97亿元，总偿还量2801.83亿元，净融资额536.14亿元。其中，AAA评级发行人总发行量2338.67亿元，净融资额448.59亿元；AA+评级总发行量516.03亿元，净融资额144.39亿元；AA及以下评级总发行量483.27亿元，净融资额-56.84亿元。。资产证券化市场本周共发行20单，总计233.57亿元，基础资产包括消费贷款、汽车贷款、基础设施收费、小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、PPP项目等。 展望后市，随着协会新规对一级市场规范的深化和市场化程度的提升，预计信用债一级定价将逐渐向估值靠拢。 二级信用债方面： 本周信用债收益率除3Y期限外均小幅下行。期限利差方面，短端抬升，长端小幅下行，从而曲线进一步走平。周三起资金面边际收敛，中短期限品种受此影响收益率小幅回调。长端方面，经济数据带来的影响相对有限，收益率窄幅震荡，截止周五收盘略有下行。 市场回顾 一、境内信用债市场 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.1%，下行1bp；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.19%，下行3bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.4%，下行1bp。1Y-6M期限利差在21bps，走阔2bps。3Y AAA中短期票据估值2.71%，上行1bp；5Y AAA中短期票据估值3.02%，下行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为30bps，收窄3bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差维持33bps；5Y AAA信用利差收窄4bps至48bps。 展望后市，下周6月经济数据公布，但预计并无超预期信息，收益率仍将窄幅震荡。信用债方面，资管配置需求在季末过后逐步回升，利于中、高评级短端收益率下行。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 周三发行的2年、10年国债边际综收均低于二级1.7bps，周五发行的91天贴现国债边际收益率大幅低于二级28.6bps，5年期国债边际综收略低于二级0.8bp。政金债综收均低于二级，1年期低于二级10bps左右，2-5年低于二级3-5bps，7年以上低于二级2bps以内，例如20年国开债综收低于二级1.3bps。与上周相比，本周政金债认购量普遍下滑，但一级收益率以下行为主，下行幅度在1-2bps之间。周五发行的1年、2年、7年口行债收益率较上周上行2.1bps、2.4bps、1.8bps。地方债方面，福建、广西等地区发行地方债792亿元，除30年期大连债外（加点15bps），其余需求均偏弱。 信用债方面，非金融企业债务融资工具全周发行1758亿元，较上周增加约700亿元。在交易商协会规范发行业务新规正式施行一周后，本周市场已基本适应新规节奏，信用债发行整体呈现供需两旺态势。理财子公司规模在跨季后快速上量，配置需求尤其是短债需求极为旺盛。具体来看，短融方面，23成都高新SCP002,AAA地方国企，270天，票面2.40%，全场倍数5倍。23扬城建SCP003，AAA地方国企，270天，票面2.4%，低于估值6bps。中票方面，粤交投发行3年、10年中票，全场认购均超5倍，其中3年票面2.73%，低估值2bps，银行自营参与较多；10年票面利率3.39%，低于发行人预期，保险参与较多。23华能集MTN001(能源保供特别债)，2+N年，票面2.89%，高于估值2bps，永续利差约33bps。熊猫债方面，我行作为牵头主承销商协助法国农业信贷银行发行3年期10亿 下周关注经济数据对债市的影响，同时，三季度地方债预计将迎来大规模发行，关注地方债供给节奏。 三、境内资金市场 公开市场方面，周一至周三央行逆回购投放量维持每日20亿水平，周三周四分别增量至50亿及200亿。本周累计开展310亿7天逆回购，到期130亿，净投放180亿。本周流动性供给转弱，使得资金面波动性增大，市场利率整体先上后下，隔夜中枢抬升明显。周一至周三，尽管大行供给下滑，但股份制融出改善，银行体系净融出仍维持在5.2万亿左右。对应资金面整体均衡偏松，需求侧较为稳定，隔夜加权小幅上行至1.23%。但周四起，银行体系融出下滑明显，资金面早盘即偏紧，加权上行至1.45%位置，直至尾盘转松。周五银行融出继续回落至5万亿以下，但伴随市场需求侧调整，成交量下行至8万亿水平，资金面回归宽松。截至本周收盘，DR001报1.32%，累计上行20bps。 DR007报1.82%，累计上行5bp。DR001均值1.26%，上行16bps。 同业存单方面，一级市场累计公告5942亿，期限上1M、3M及1Y均有较多募集。其中1M及3M期限需求稳定，发行收益率维持在1.95%及2.07%位置。1Y收益率上行，周一至周三募集清淡，二级成交在2.295%位置。周四起，一级市场率先提价至2.31%-2.32%。但伴随本周资金逐步收紧，需求方观望较多，整体募集一般。周五一级市场继续提价，带动二级收益率上行至2.32%左右。但盘中央行关于货币政策工具运用的发言，一度引发市场降准预期。并在此推动下，存单一级在2.33%起量迅速，当天累计募集800余亿。 二级利率债方面： 本周市场震荡为主，最终收益率曲线略有走平，中短端小幅上行，长端涨跌互见。周内密集公布了CPI/PPI数据、社融数据和进出口数据。从数据看，CPI同比0%，PPI同比下降5.4%，进出口数据延续回落，均显示需求疲软，对利率的低位波动形成支撑。社融数据公告6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元，超出市场预期，利率随之快速走出倒V形态。总体而言，债市对基本面数据反应相对冷淡，10Y国债活跃券始终在2.64%附近徘徊。 展望后市，下周公开市场到期310亿元，政府债券净缴款约2280亿元，且周一有1000亿MLF到期。主要扰动因素为缴税缴准。当前市场回购余额达11万亿，整体杠杆率较高，近几月缴税对资金面影响均较为明显。且7月为缴税大月，对于下周流动性情况值得警惕，供给减少利率上行的情况可能持续。并且在没有持续宽松资金面的加持下，存单收益率短期或难以下行。 政策方面也有较多动向：周一央行发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，提到相关政策适用期限统一延长至2024年12月31日，市场解读该通知为地产托底政策；周三总理主持召开平台经济座谈会，推动权益市场走好；周五的央行发布会上释放了降准信号，并作出支持实体经济、促进房地产市场平稳健康发展的相关具体举措。债市随政策的发布而不断转变走势，同时也受到了股债跷跷板的较大影响，周中A股转暖在一定程度上压制了债市行情。 截止周日收盘，按照中债估值看，5Y内利率债上行2bps左右，长端收益率变动不大。10年国债活跃券230012收报2.645%，上行0.5bp。10年国开230205收报2.82%，下行0.3bp。国债期货主力合约TL2309收报98.37，上涨0.25元。T2309收报101.965，上涨0.015元。TF2309收报102.095，下跌0.085元。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体震荡上行。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.4525%上行1.25bps至本周收盘的2.465%，1Y Repo从2.02%上行1.75bps到本周收盘的2.0375%。1x5 Repo从43.25bps变平到42.75bps。Shibor端，5YShibor从2.755%上行1bp到2.765%，1Y Shibor从2.2075%上行3.25bps到2.24%。 本周后半周资金面边际有所收敛，受税期影响，下周的资金面可能继续受到扰动，但是总体宽松的格局或将维持。下周一将公布6月经济数据，依据已有信息预测，数据超预期好转的概率不大。且从高频数据观察，地产数据仍然偏弱，票据利率继续走低，后续基本面触底回升的期待值不高。由于市场对经济数据预期充分，届时债市表现可能如本周一样钝化。短期内对市场扰动明显的主要因素可能仍在于稳增长政策的情况，而7月政治局会议召开前的相关增量信息可能有限，因此下周利率或继续走出震荡行情。 本周，利率互换市场空头强劲，主要受以下几方面的影响：国内市场方面，本周公布的数据较多，市场投资者对此偏乐观，市场情绪整体偏空。数据方面，周二晚间公布的6月信贷数据超预期上升，新增贷款高于前几年同期。政策方面，周二金融监管总局和央行发布通知，宣布延长金融对房地产市场的政策支持。周三总理召开“平台企业座谈会”提振市场主体信心。周五央行新闻发布会，邹澜司长称，考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台 的政策存在边际优化空间。一系列的稳增长相关政策，让市场对后续更强的刺激性政策抱有期待。海外方面，美国CPI通胀率降至两年最低，PPI也接近通缩，预示美联储历史性的紧缩周期已到尾声。虽然多位美联储官员仍认为抗通胀尚未完成，但市场已押注美联储年内仅会再加息一次。美元指数下滑，人民币兑美元汇率回落至7.13附近，外部环境带来的汇率贬值压力有所好转。 形成一定压制；同时消失许久的超远期购汇有所抬头。近期USDCNY即期汇率下行幅度较大，需要关注远期市场结汇以及前期积压的购汇需求是否会持续放量，继而对市场供需力量对比造成影响。 展望后市，目前美元加息接近尾声，但美元利率料仍将延续数据依赖的走势，中长端利率可能继续维持宽幅震荡格局；中国方面，尽管年内利率中枢维持低位是大概率事件，但仍需密切关注时点因素对资金面的扰动，以及经济刺激政策何时实质性推出。预计短期内掉期仍将以[-2500,-2300]为主要交投区间展开宽幅震荡。 整体来看，尽管6月社融数据超出预期，但利率互换长端利率走势先上后下，整体波动不大，反映短期市场关注重点仍在稳增长政策。在月底7月政治局会议给出较为明确的信号前，利率上行风险不大。短期内重点关注税期带来的资金收紧，可能会对市场带来一定扰动。策略方面，市场依旧处于宽幅震荡区间，建议积极捕捉短线波段交易的机会，但需合理控制仓位，避免过度承担市场不利波动的风险。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率周度下行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模由前周6.79亿美元等值回升至23.95亿美元，其中中资占约50%发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差整体走宽，其中投资级利差走宽2bps至120bps水平；高收益板块走12bps至943bps水平。 2、外汇掉期 本周掉期曲线呈现上行走势，以美国通胀放缓作为交易主线。曲线短端主要受到人民币流动性趋紧影响，涨至一天-6.5附近；曲线长端跟随美元利率波动，从低位大幅反弹，其中1年掉期从-2600涨至-2400一线，超远掉期反弹幅度更甚，3年掉期较前周上行幅度超过500点至-4400。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周5笔中资共计发行11.2亿美元等值债券。发行币种包括美元、离岸人民币；板块包括城投和金融机构。中金公司（-/BBB+/-）发行3年期5亿美元固息债券，为本周最大规模发行，最终定价较初始价格指引收窄35bps至T+90bps，新发溢价为4bps。杭州上城区城市建设投资集团（-/-/BBB）发行364天1.25亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄20bps至6.5%。无锡市太湖新城资产经营管理以邮储银行备证形式发行3年期12.5亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄50bps至3.6%。扬州市城建国有资产控股集团发行3年期3亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄45bps至5.5