固定收益周报2023年8月28日

2023.8.21-8.25 亿元双向互拨永续中票，2+N年期定价在2.78%，3+N年期定价在2.98%，均平估值发行。AAA央企23中盐MTN002，发行规模10亿元，期限3年，全场3.18倍，最终定价在3%，理财和基金参与认购。AAA民企23华为MTN005，发行规模30亿元，期限5年，最终定价在2.98%，低估值超12bps。 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3,701.85亿元，总偿还量2,475.10亿元，净融资额1,226.75亿元。其中，AAA评级总发行量1,442.33亿元，净融资额362.99亿元；AA+评级总发行量290.18亿元，净融资额-22.26亿元；AA及以下评级总发行量2,097.18亿元，净融资额988.85亿元。资产证券化市场本周共发行39单，总计410.24亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、类REITs、不良贷款、汽车贷款、商业房地产抵押贷款、PPP项目等。 金融债方面：银行间市场共发行1343亿元金融债。农行发行400亿元5+N年期永续债，票面利率3.21%，较同期限国开曲线加点76bps。北京银行、兴业银行、南京银行等7家AAA股份制和城农商行各发行20亿元至250亿元3年期绿色、小微和普通金融债，票面利率在2.54%至2.58%，较同期限国开曲线加点21bps至27bps，基金和银行认购踊跃。 展望后市，需关注新增政策、831刷报、月末资金面波动、权益市场扰动和8月PMI数据等对市场情绪的影响。 市场回顾 一、境内信用债市场 二级信用债方面： 本周信用债各期限品种走势出现分化，长端表现优于短端，曲线进一步走平。具体来看，短端品种受资金面影响较多，尽管周中回购利率有所回落，但交投情绪仍然保持偏谨慎状态，收益率全周上行明显。中长端方面，周一LPR利率非对称调降，5Y利率意外持平，市场对宽信用预期得到修正，在做多情绪主导下收益率整体下行，随后多空因素交织，交投情绪边际转弱，至周五在“认房不认贷”政策影响下债市进一步收敛，由此中长端收益率整体走出V型走势。 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.07%，上行6bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.16%，上行3bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.32%，上行3bps。1Y-6M期限利差维持在16bps。按中债估值来看，3Y AAA中短期票据估值2.65%，持平于上周；5Y AAA中短期票据估值2.91%，下行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为26bps，收窄2bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至31bps；5Y AAA信用利差收窄4bps至44bps。 展望后市，降息落地后，市场对于宽货币政策的预期逐渐收敛，多空双方再次将关注点聚焦于宽信用的强弱预期上进行博弈。但在强有力且具体的稳增长政策尚未落地前，很难确认基本面拐点是否出现。因此，债券收益率趋势性反弹风险有限，预计短期内继续在现有利率水平附近持续震荡。信用债方面，资金面的边际变化对资管产品的影响不容忽视，随着季度月的到来，资管产品面临赎回压力，信用债短端收益率可能继续面临向上压力。 信用债供给较多，一级投标情绪尚可，短期限好于中长期限，理财、基金和银行参与较多，中央对地方化债举措支撑市场对城投债的认购。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 短融方面：AAA地方国企23武汉城建SCP008，发行规模3亿元，期限270天，全场4.43倍，最终定价在2.34%，低估值约4bps。AA地方国企23温州交运SCP002，发行规模2亿元，期限270天，最终定价在2.64%，理财、基金和城农商行参与认购。AA+地方国企23湘建工SCP002（科创票据），发行规模10亿元，期限90天，最终定价在2.48%，低估值约4bps。 本周利率债共发行7667.72亿元，较前一周增长2485.14亿元，地方债供给翻倍，整体招标情绪尚可。 国债方面：国债招标情绪较为一般，财政部发行4只共2202.2亿元国债，市场对短期限预期分化，91天、180天、1年和10年期加权边际利差分别为7bps、13bps、6bps和1bps，增发的1年期综收基本持平二级。 中票方面：AAA央企华电集团发行2+N年期和3+N年期各10 政金债方面：国开行、口行和农发行分别发行7只共385亿元、5只共260亿元和7只共430亿元债券，招标情绪前半周更优，短期限需求较好。国开债方面，增发的1年、3年和5年期综收较二级分别低8.42bps、6.01bps和4.93bps，其中1年和5年期认购量环比增加126亿元和179亿元，10年和20年期综收基本持平二级。口行债方面，增发的1年、3年和10年期综收分别较二级低11.12bps、6.6bps和2.43bps。农发债发行较多，1年、3年、5年和7年期综收较二级分别低8.5bps、4.3bps、3.6bps和3.3bps，其中3年和5年期认购量分别较上周增加35亿元和94亿元，二级成交在招标结束后小幅下行，10年期综收基本持平二级。 近期债市的调整一方面源于政策的频繁出台，另一方面也源于资金的不确定性。市场的恐高情绪较重，止盈情绪影响了利率的下行动力。不过从收益率曲线的变化，仍可以窥见目前债市不乏拉长久期做多的势力。展望后市，市场对基建发力存有期待，下周将公布8月PMI数据，基本面的修复速度将影响后续债券的走势。临近月末，资金面的边际变化也值得关注。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展7280亿元7天逆回购，到期7750亿元，净回笼470亿元。周一公布的8月LPR，其中1Y报3.45%，下降10bps。但5Y报4.20%，维持不动，不及市场预期。资金方面，尽管近期非银供给增多，但银行供给在税期后仍未见改善，融出余额在4万亿以下。导致本周资金面日内波动增大，整体呈偏紧态势，市场成交量、回购余额均下行。隔夜利率则先下后上，但整体仍高位运行。周四隔夜加权一度回落至1.58%位置，但午盘较为紧张，周五再度转上行。本周DR001均值为1.78%，仅下行4bps。周五当天7天期限跨月，融出价格在2.1%附近。截至本周收盘，DR001报1.83%，下行11bps。DR007报1.95%，上行3bps。 地方债方面：上海、江苏、安徽、河南等合计发行99只共4500.52亿元地方债，结果较基准加点5-20bps不等，其中30年期安徽债和湖北债需求尚可，边际倍数在30倍附近，10/15/20年期安徽债、河南债和江西债等41只超出指导价4-15bps。 展望后市，下周地方债发行公告2650亿元，继续位于高位，关注政策面和8月PMI数据对长端利率的影响。 同业存单方面，一级市场累计公告5087亿元。由于回购利率居高不下，存单利差较窄，一级市场整体需求一般。在发行需求带动下，收益率不断上行，1Y发行收益率从2.22%上行至2.26%位置。且周五尾盘，1Y二级已成交在2.275%附近。 展望后市，下周公开市场到期7280亿元，政府债券净缴款约1152亿元，弱于上周。随月末临近，隔夜需求减弱，市场利率有下行可能。但供给如未有改善，月末资金面不确定性增强，存单收益率亦易上难下。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 二级利率债方面： 本周，利率互换市场收益率整体上行。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.3225%上行2.5bps至本周收盘的2.3475%，1YRepo从1.895%上行2.75bps到本周收盘的1.9225%。1x5Repo从42.75bps变平到42.5bps。Shibor端，5Y Shibor从2.6175%上行0.25bp到2.62%，1Y Shibor从2.0825%上行2.25bps到2.105%。 本周利率债收益率曲线大幅走平，中短端利率以上行为主，10Y长端窄幅波动，超长端有所下行。全周来看资金面并不十分宽裕，短端收益率受到收敛的资金影响而上行更快。周初公布的5年LPR意外维持不变，1年期LPR仅调降10bps，这一举措不及市场预期，长端应声上涨。此后数日有政策面消息影响市场，周二有化解地方债务相关的传闻引发利率调整；周五住建部、央行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用，通知发布后收益率波动走升。 本周，利率互换市场窄幅震荡，市场方向转变较快，主要受以下几方面的影响：首先，周一1年LPR下调10bps，5年LPR保持不变，这一结果超出市场预期。根据以往的规律，理论上MLF和LPR挂钩，MLF下调后，LPR会紧跟其后进行调整。但这次在MLF比OMO多降5bps的情况下，5年LPR保持不变，是超出市场预期的。受此影响，利率互换收益率小幅下行，5YRepo下行最低触及2.2875%。周二，股市先跌后涨，市场上流传着“平准基金”的传闻。所谓平准基金，作用就是用来稳定资本市场的。平准基金是资本市场平稳运行的重要工具，也是市场短时间发生大幅下跌时的防御手段，尤其是防御冲击型下跌的危机。股债跷跷板效应明显，利率互换收益率上行，5YRepo回到2.34%位置。但是股市的强劲仅维持了一天，下半周 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率普遍上行6-8bps内，3-10Y期限上行2bps左右，7-10Y期限上行1bp以内，30Y超长期下行3-4bps。10年国债活跃券230012收报2.5675%，上行1bp。10年国开230210收报2.672%，上行0.45bp。国债期货主力合约TL2312收报101.11，上涨0.71元。T2312收报102.5，上涨0.019元。TF2312收报102.355，下跌0.105元。 日本）G3货币债券发行规模由前周12.8亿美元等值小幅回落至10.4亿美元等值，中资占全部发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差整体走宽，其中投资级利差走宽收窄2bps至125bps水平；高收益板块走宽22bps至1022bps水平。 股市连续下跌，债市多头趁机发力，5Y Repo下行回到2.315%。周五下午，一则关于三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策传闻推动收益率上行，5Y Repo上行最高触及2.355%，最终报收2.345%。 整体来看，市场在当前点位，多空双方依旧充满着分歧。市场投资者处于一个较为谨慎的状态。一方面，多头认为股市大跌的情况下，利率市场有更多下行空间；另一方面，空头认为已经到达一个短期的市场底，随着后续房地产政策的出炉，反弹即将到来。策略方面，短期来看以窄幅震荡为主，可轻仓灵活开展波段操作。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周10笔中资共计发行约12.6亿美元等值债券。发行币种包括离岸人民币、美元和日元；发行板块包括金融机构和城投。主要发行有，交通银行/香港（A2/-/-）发行3年期5亿美元浮息债券，最终定价较初始价格指引收窄45bps至SOFR+60bps，为本周最大规模发行，实现-5bps新发溢价。鲁商集团发行3年1.3亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄20bps至8%，为本周最高定价发行。杭州上城区城市建设综合开发（-/-/BBB-）发行3年2亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄40bps至5.85%，发行实现-10bps新发溢价。江苏瀚瑞投资控股以江苏银行备证形式发行3年期167.2亿日元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄10bps至1.7%。无锡能达热电以上海银行备证形式发行3年期130亿日元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄20bps至1.6%。武汉葛化集团以湖北银行备证形式发行3年期7.18亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价为5%。 2、外汇掉期 本周掉期曲线呈现区间震荡行情，曲线短端主要跟