固定收益周报2023年12月4日

2023.11.27-12.1 年二级资本债，最终票面为3.3%、3.37%，分别较国开曲线加点62.82bps、60.23bps，基本持平估值。5+N年、300亿元招行永续债最终票面3.41%，较5年期国开曲线加点73.75bps。5+N年、120亿元太保寿险永续债最终票面3.50%，较5年期国开曲线加点82.82bps。熊猫债方面，法国农业信贷银行发行3年期、10亿元熊猫债，最终票面3.2%，全场1.7倍，较国开债曲线加点59.22bps。 ◼市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行2,455.49亿元，总偿还量3,575.27亿元，净融资额-1,119.78亿元。其中，AAA评级总发行量1,130.68亿元，净融资额-168.06亿元；AA+评级总发行量513.81亿元，净融资额41.55亿元；AA及以下评级总发行量811亿元，净融资额-993.27亿元。资产证券化市场本周共发行53单，总计551.42亿元，基础资产包括不良贷款、汽车贷款、类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产质押贷款、知识产权等。 展望后市，短端建议持续关注资金面的边际变化，市场对于经济基本面偏弱的预期短期内仍将对中长端收益率形成一定支撑，债市料将维持窄幅波动格局。 二级信用债方面： ◼市场回顾 本周信用债收益率平坦化上移。周初跨月资金利率较高，债市延续谨慎情绪，后随着资金利率的逐步回落，叠加PMI数据走弱，市场开始平稳，中长端收益率窄幅波动。相较而言，短端在存单收益率高位震荡影响下，波动仍然较大，由此利差进一步收窄。 一、境内信用债市场 截至周五，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.7%，上行8bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.71%，上行6bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.76%，上行4bps；3Y AAA中短期票据估值2.94%，上行2bps；5Y AAA中短期票据估值3.1%，上行2bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，收窄3bps；5Y-3Y利差维持在16bps，持平于上周。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至36bps；5Y AAA信用利差走阔2bps至43bps。 展望后市，跨月后资金面有望短期内边际转松，然而在“资金空转”背景下，预计央行仅满足市场总量需求。与此同时，债券供给和银行负债端压力仍存，加上随年末银行指标考核时点临近，资管规模将继续面临波动风险，由此可能再次导致流动性分层。因此，建议控制杠杆水平的前提下关注配置机会。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周利率债发行规模合计2636.3842亿元。市场情绪在上半周因资金面偏紧较为一般，下半周资金面转松需求也随之转好。 信用债方面，月末供给量环比减少,需求整体较好。 短融方面，AAA城投23滨建投SCP038发行270天、10亿元超短融，最终票面3.1%，低估值1.54bps，全场2.8倍。AAA评级地方国企23淄博城运CP001、002分别于周一、周五发行1年期、10亿元短融，最终票面为3.07%、3.05%，其中周一招标结果高估值约6bps，周五招标结果基本持平估值，全场3倍左右需求较好。 国债方面，财政部月初发行91天、182天贴现国债，规模合计1020亿元。边际综收分别较二级下行4.77bps、1.61bps，边际与加权利差分别为6.14bps、8.94bps，市场预期较为分化。 政金债方面，本周发行规模合计918亿元，较上周小幅减少。其中，国开债增发6只、发行规模368亿元，增发期限为中短期限。因周二市场情绪较弱，1年期国开债综收较二级价格小幅上行0.3bps，其余各期限综收均低于二级价格。剩余半年及1年期增发国开债综收低于二级市场14-28bps，3年、5年国开债综收低于二级市场约4bps，剩余1年老券增发综收低于二级市场24bps。口行债增发3只、发行规模140亿元，1年、5年、7年期综收较二级价格下行12.05bps、1.7bps、3.6bps。农发债增发8只、发行规模410亿元，周一增发的5 中票方面，周一AAA评级地方国企冀交投发行3年期、8亿元中票，最终票面3.15%，略高于估值，全场3.2倍，银行参与认购。AA+地方国企23温州交通MTN003发行2+N年期、3亿元永续中票，最终票面3.45%，低估值34.97bps，全场8.77倍，获得投资人踊跃认购。 金融债方面，中国银行发行150亿元5+5年、150亿元10+5 投放5140亿元，各机构普遍提前跨月，R007在可跨月当天即上行至2.9%附近，随后连续三天维持在3.0%以上，全周均值较前一周上行45bp，DR007则在2.1-2.2%左右波动，全周均值较前一周小幅上行3bp。隔夜利率整体维持平稳，DR001基本在1.6-1.9%之间波动，R001除月末以外在1.7-1.9%，二者均值分别较前一周下行17bp、9bp。 年期综收较二级价格上行2.55bps，周中市场情绪转好后1年期综收较二级价格下行10bps，2-5年期综收较二级价格下行2-3bps，7-10年期综收较二级价格基本持平。 地方债方面，本周7个省市共发行698.3842亿元。江西7年、山西7年、河南个别5年期较国债均值加点10bps，湖南、江西30年期较国债均值加点14bps、17bps，其余地方债较国债均值加点在20bps-35bps。 同业存单方面，本周全市场总公告发行3597亿元，到期3494亿元，小幅净融资103亿元。一级市场方面，存单发行利率仍在高位，收益率曲线走平，1个月期限发行利率曾在周中上涨到2.58%，在跨月资金面转松的情况下，1个月期限发行利率回落到2.4-2.45%。3个月至1年期限的发行价格则维持在2.65%附近。二级市场方面，1年期AAA同业存单收益率震荡下行，从周一的高点2.67%下行至周五的2.63%，但仍较前一周五上行1bp。 展望后市，近期投资人情绪趋于谨慎，建议关注年末政策对市场基本面预期的影响。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 上周利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.495%下行5.25bps至本周收盘的2.4425%，1YRepo从2.165%下行4.25bps至本周收盘的2.1225%。1x5 Repo从33bps收窄至32bps。Shibor端，5Y Shibor从2.78%下行3.5bps到2.745%，1Y Shibor从2.3975%下行0.5bps到2.3925%。 二级利率债方面： 本周跨月，利率长端波动下行，短端涨跌互见，曲线继续走平。资金方面，受到10月底偏紧资金面的影响，11月各机构提前跨月较积极，周初市场交投略显谨慎；此后随着资金面边际转松，跨月平稳，买盘逐渐入场。周中发布三季度货币政策执行报告，提出灵活有力开展公开市场操作，并进一步推动金融机构降低实际贷款利率，助力债市向好。数据方面，周内公布的工业企业利润和PMI等基本面数据依然偏弱，对长债的支撑作用较强。 上周市场主要受以下几方面的影响。一是央行继续通过OMO实现净投放，随着跨月结束，资金面转松预期形成。二是央行三季度货币政策执行报告中提出要进一步推动银行业降低实际贷款利率。三是统计局发布的11月制造业PMI数据不及预期。 截止收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率上行1bp左右，3-5Y收益率下行3bp以内，长国债收益率下行4bp左右，长政金债收益率仅下行1bp以内。10Y国债活跃券230018收报2.675%，下行3.2bp。10年国开230210收报2.798%，下行0.45bp。国债期货主力合约T2403收报101.97，上涨0.28元。TF2403收报101.85，上涨0.145元。 整体来看，近期利率互换市场主要还是围绕资金面波动。同业存单发行利率曲线变平，跨月之后同业存单二级市场利率也出现下行。此外，市场形成了对宽松货币政策的预期，现货市场年末可能存在抢跑行情。策略上，在财政政策发力之前，经济基本面影响暂时有限，利率互换市场收益率上行空间有限。 2、外汇掉期 目前的收益率曲线十分平坦，10Y-1Y国债的期限利差仅32bp，中短期限各券存在倒挂现象，如剩余期限1.73Y的220018周五收盘在2.44%，剩余期限3.01Y的190016周五却收于2.37%。这背后反映出市场对资金面未能出现明显好转趋势的担忧，以及长债多头因基本面偏弱而更易占据优势地位。展望后市，短期内资金面或以平稳为主，尽管收紧概率很低，但防空转的导向下资金成本仍难以明显下行。临近年末，重要会议召开在即，政策的频繁推出也将给基本面预期带来更大变数，建议在后续交投中保持谨慎。 本周银行间外汇掉期市场震荡上行，其中一年掉期从周一的-2600上行至周五的-2490，上行约100个点。从8月14日，1年跌破-2500开始，时隔3个月，又重新突破-2500的关键阻力位。具体来看，有以下几个特点：掉期曲线走陡。短期限受人民币流动性宽松的影响，隔夜掉期跌破-7，从-6.8一线回到了-7.2。中段3-6个月基本上不动。而9个月到1年期随着美元利率下跌而大幅上涨，不断定价美元降息预期。利率对外汇掉期的影响更大。周一周二美元利率大跌，跌破了关键支撑位，周三一早，1年期外汇掉期跳空高开，直接到了-2500附近，完成了一周的涨幅。之后2天，市场在2500附近盘整，没有明确方向。预判利率走势，成为预判外汇掉期走势的重要影响因素。多空交投活跃，多头获胜。根据大数据，1年期限，大行净卖出超过50亿美元，平均1天10亿，力度较之前大幅 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展21360亿元7天期逆回购，到期21670亿元，小幅净回笼310亿元。本周流动性平稳宽松，周四为跨月时点，央行呵护市场态度明显，前四天累计净 减弱50%以上，三类机构和外资行依旧买盘踊跃。超远期限成交有所放大，2年成交在-4000点，3年成交在-5000。境内外掉期利差进一步收窄。短期限境内外水平一致，有时候甚至境外低于境内，长期限境内外同涨，1年期价差收窄至-680点，距离10月份的最大价差-1100有近400点的收窄。一定程度反映了政策扰动逐步退出。 二级市场方面：尽管本周公布的美国经济数据好坏参半，美联储官员和鲍威尔讲话都推迟了降息的预期，但目前的市场情绪反映了市场超前的“普遍持有”的信心，并乐观地认为2024年将更早地转向。美债收益率本周大幅回落。2年期美债收益率下跌39.2个基点，至4.565%，为6月8日以来的最低水平，为3月以来的最大单周跌幅。10年期美债收益率下跌25.8个基点，至4.225%，为9月1日以来的最低水平。美债曲线趋陡，2y10y上升15个基点，至-34bp。美债收益率曲线出人意料地“牛市趋陡”，引发市场对短券的获利了解行情，投资者也试图拉长久期。同时，VIX处于2019年以来的低点，全球信用利差有所收窄。美国投资级利差收窄4bp。在中国投资级科技板块，短端债券利差收窄1-3个基点，除了美团因三季度较弱的业务指引而利差不变。BAT中端债券利差收窄0-2个基点。国企方面，HAOHUA曲线趋陡，短于2y的债券收窄3-4bp，中长端利差稳定。在投资级地产方面，虽然我们看到了一些好消息，比如碧桂园被中国工商银行邀请参加开发商会议，而远洋正与信达就融资支持进行谈判，但市场并不指望陷入困境的公司会出现转机。龙湖跌5块，万科跌8块。在新发行市场，新发行的中信国际10年期二级资本债受到买盘追捧，在上市首日利差收窄7个基点。 近期热点：中国经济数据逐步改善，美国通胀预期降温，市场继续交易降息。本周先后公布了中国官方PMI和财新PMI，官方PMI不及预期，工厂活动连续第二个月萎缩。财新PMI强于预期，超过50的荣枯分界线，主要是受到中国商品生产商整体新业务持续且较快增长的支撑。一定程度表明新旧动能在逐步转换。资本市场方面，新华人寿