固定收益周报2023年9月4日

2023.8.28-9.1 票面2.94 %。全场3.52倍。 市场要闻 展望后市，下周发行量依然可观，以及市场预计将保持火热行情。 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4,622.49亿元，总偿还量3,713.56亿元，净融资额908.93亿元。其中，AAA评级总发行量2,824.40亿元，净融资额201.05亿元；AA+评级总发行量934.76亿元，净融资额422.10亿元；AA及以下评级总发行量863.33亿元，净融资额285.78亿元。资产证券化市场本周共发行36单，总计221.21亿元，基础资产包括基础设施收费、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、不良贷款、商业房地产抵押贷款、保单质押贷款等。 二级信用债方面： 本周信用债市场在各方面影响下进一步调整，收益率曲线整体平坦化上移。具体来看，前半周市场波动受A股影响较多，叠加资金面偏紧，短端收益率下挫明显；周中股市走弱，资金面开始转松，债市情绪有所缓解，信用债收益率窄幅波动；周四晚间至周五关于刺激消费和房地产的政策组合拳发布，周五债市的止盈情绪持续发酵，收益率进一步下行。 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.15%，上行8bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.26%，上行10bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.41%，上行9bps。1Y-6M期限利差在14bps，收窄1bp。3Y AAA中短期票据估值2.71%，上行6bps；5Y AAA中短期票据估值2.93%，上行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为22bps，收窄5bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至34bps；5Y AAA信用利差收窄3bps至41bps。 市场回顾 一、境内信用债市场 展望后市，8月PMI仍处于荣枯线以下，说明当前的基本面仍然处于疲弱状态，对债市有一定的支撑。但刺激政策的加速出台，给市场反应时间较短，止盈情绪将有所放大，预计短期内收益率波动加剧。后续继续关注增量政策的落地和资金面的变化。 二、境内利率债市场 本周共发行1844.7亿信用债，整体情绪尚可，AAA评级优质主体超短多有明确发行预期，延续上周定价比发行比例，跨月前投资者情绪偏谨慎，追低意愿不强。9支取消发行，大多因为市场波动。 短融超短融方面，23扬城建SCP005，AA+，发行5亿270天债券，票面2.40%，全场3.96倍，低估值2bps。AA+江苏省吴中经济技术发展集团发行3亿元，153天超短融，票面2.4%，全场3.46倍，AAA 23沈阳地铁SCP001（绿色）发行5亿元，270天超短融，票面2.64%，全场3.68倍。 本周利率债共发行3538亿元，地方债发行量不减，招标收益率牛平。 中票方面，23岳阳建投MTN002，AA+，3年，票面3.35%，全场3倍，低估值17bps。AA+平湖市国有资产控股集团有限公司发行7.66亿元，3年期中票，票面3.0%。全场2.81倍，AAA 23江苏核电MTN001(碳中和债）发行10亿，2+N中票， 国债方面，91天贴现国债市场分歧较大，边际与利差维持在10bps，综收大幅低于二级成交65bps。180天贴现国债综收较二级低7bps。 政金债方面：认购情绪周内逐渐转为旺盛。口行和国开债相对较好，农发需求量下滑。3年、5年、1年、10年期期农发债综收较二级低5bps、13bps和1bp，2年、7年期农发债综收较二级高10bps和9bps。国开债招标情绪分化，10年减少5亿，3年增加5亿，1年、3年、5年、10年、20年国开债综收均低于二级成交。进出口发行3年、5年、10年债券，合计140亿元，综收分别较二级低7bps、10bps和3bps。 1Y二级收益率在2.28%-2.31%区间震荡，周五成交在2.29%附近。 展望后市，下周公开市场到期14090亿元，政府债券净缴款约706亿。月初资金面有望转松。但当前公开市场存量余额较大，且另一方面商业银行存单发行意愿较强，或反应银行体系流动性需求较强，因此资金面波动性仍有可能维持在较高水平。 地方债方面。本周9个省市自治区共发行59只共1780亿元，结果教基准减点1bp到加点25bps不等。区域分化特征明显。 展望后市，下周公告的地方债发行量已达1514亿元，需关注供给放量对市场情绪的影响。 二级利率债方面： 本周利率债震荡加剧，跨月期间资金面总体平稳，随着政策工具提振权益市场，认房不认贷、优化住房信贷等宽地产工具陆续出台或落地，利率债收益率以上行为主。周初市场聚焦于上周日出台的权益刺激政策，A股大涨后转跌，利率随之在大幅上行后收窄上行幅度。后半周发布地产新政策《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，体现出政策面对房地产止跌的决心，债市应声下跌。资金方面，跨月前资金略显收敛，总体平稳，跨月后资金面显著改善，短端抢跑跨月资金行情，周中短端走势明显好于长端。基本面而言，本周公布8月PMI数据，数据总体符合预期，8月制造业PMI仍位于荣枯线之下，财新制造业PMI收报51，供需端均现修复态势。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体上行，震荡幅度有所扩大。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.40%上行2bps至本周收盘的2.42%，1Y Repo从1.955%上行1.75bps到本周收盘的1.9725%。1x5 Repo从44.5bps到44.75bps。Shibor端，5YShibor从2.6475%上行5.5bps到2.7025%，1Y Shibor从2.12%上行5.5bps到2.175%。 本周，利率互换市场方向转变较快，主要受以下几方面的影响：首先，周一行情主要是股债跷跷板效应明显，受上周末A股利好政策刺激导致利率互换开盘利率较高，然而A股市场上涨过程持续时间较短，5y repo收盘利率较开盘时下行了4bps。周二至周三，虽然广东有城市进一步推动落实了购买首套房贷款“认房不认贷”政策，该举未超预期，市场反应平淡。周四，外资空头在尾盘时发力，利率互换收益率上行，5y repo夜盘一度到过2.42%。周五，市场对于政策的期待更多，尤其在地产和地方政府债务方面。 截止周五收盘，按照中债估值看，利率债收益率普遍上行3-5bps。10年国债活跃券230012收报2.619%，上行5.15bps。10年国开230210收报2.7275%，上行5.55bps。国债期货主力合约TL2312收报100.39，下跌0.77元。T2312收报102.11，下跌0.42元。TF2312收报102.095，下跌0.285元。 8月15日降息以来，10Y国债230012一直在2.6%下方徘徊，本周随着稳增长政策工具集中落地，周五已回升至2.6%上方。尽管基本面偏弱格局延续，但是稳增长、宽财政的环境下，预期发生明显转变，债市常受扰动。现阶段市场对利空消息的快速定价和此前的钝化表现形成明显对比，体现出利率行至低位后对反转的担忧正在发酵，反转的条件逐步累积，使得向上动力相对充足。展望后市，短期而言，九月中上旬可能迎来专项债的发行高峰，需要警惕资金面的边际收敛变化。与此同时，也需要继续关注增量政策的出台，警惕超预期丰富的政策工具。中期而言，“金九银十”能否实现、以及基本面改善的斜率能否抬升，或许将对债市产生更加的深刻影响。 整体来看，随着政策陆续出台，市场风险偏好提升，出现了预期转向。策略方面，短期内若无宽松货币政策出台，则利率互换存在上行压力，可适度调整方向和久期；若政策效果持续不理想，市场信心修复受阻，也仍需一定时间确认这一点。 2、外汇掉期 本周银行间人民币掉期市场长端继续维持低位盘整，1Y期低开高走自周初的-2600附近上行至-2540一线，在周四晚间我国出台房地产相关激励政策后，周五盘前交易一度有在-2510成交小量。短期限上人民币资金面在月底前相对转紧，国有大行单日质押式回购净融出规模从4万亿降至3万亿附近，DR001同步从稍早的1.3%上行至2%附近，周三7天逆回购利率一度超过政策利率近40个基点，央行为平滑月末时点影响，上周前四天累计通过逆回购净投放资金规模超过8000亿人民币，完成跨月后周五央行小幅回笼资金1200亿。8月下旬专项债发型加快对资金面产生一定扰动，地方政府债发行单周规模不断刷新年内高位，偏紧的供给和偏旺的需求造成8月底人民币资金面持续偏紧。 三、境内资金市场 本周央行累计开展14090亿元7天逆回购，到期7280亿元，净投放6810亿元。跨月前资金面波动较大，整体偏紧。月末当天资金面有所分化。银行机构整体宽松，加权利率不升反降。但非银机构较紧张，早盘大行融出在2.4%，非银融出在3.0%。但市场利率迟迟未见回落，下午平盘需求明显增多，直至4点半后转松。当天R与DR隔夜利差扩大至45bps。跨月后资金面维持宽松，银行融出快速回复至4.2万亿左右，带动市场利率下行。截至本周收盘，DR001报1.67%，累计下行16bps。DR007报2.25%，累计下行15bps。 周中，人民银行宣布下调金融机构外汇存款准备金率，由6%下调至4%。根据央行数据显示，7月末我国金融机构外汇存款余额约为8218亿美元，此次降低存款准备金率将释放约160亿美元流动性，在一定程度上缓解境内美元资金面近期的紧张情况。短期TN/SN重新回到-7之上。 同业存单方面，一级市场公告2023亿元。仅周一较为活跃，1M募集在1.88%，6M在2.2需求不错。1Y发行意愿较强，在2.3%位置累计募集600余亿。其余交易日整体清淡，募集寥寥。 美元和日元；发行板块包括地方政府和城投。主要发行有，深圳市人民政府发行3笔总计50亿离岸人民币固息债券，分别为2年期9亿，最终定价较初始价格指引收窄35bps至2.4%；3年期21亿，最终定价较初始价格指引收窄35bps至2.55%；5年期20亿，最终定价较初始价格指引收窄40bps至2.75%。这是本周最大规模发行。广东省人民政府发行2笔总计20亿离岸人民币固息债券，分别为2年期10亿，最终定价较初始价格指引收窄35bps至2.4%；3年期10亿，最终定价较初始价格指引收窄35bps至2.55%。山东海洋集团发行3年期2亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄25bps至7.25%，为本周最高定价发行。合肥市产业投资控股集团（-/-/BBB）发行3年期3亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄20bps至5.8%，实现-20~-10bps新发溢价。台州市城市建设投资发展集团（-/-/BBB）发行3年期5亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄10bps至5.9%。海盐县国有资产经营（-/-/BBB-）发行3年期1.22亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄40bps至5.9%。日照市城市建设投资集团以齐鲁银行备证形式发行56.6亿日元无评级固息债券，最终定价为2.3%。 展望下周，7天逆回购到期规模还是较大，累计有1.4万亿之多，周一至周三每日到期量均超过3000亿，9月存在一定的流动性缺口，但影响可控，预计跨月末和跨季末后DR007将回归到政策利率水平。短期可能还会冲击人民币资金面导致短期限上行。 离岸人民币资金面异动对在岸市场影响相对有限，毕竟两个市场的资金融入方式存在差异，境内银行间质押式回购市场日均交易规模在8万亿人民币上下，与离岸大概每日不足2000亿美元的体量还是存在相当差距。离岸资金面波动更多的是触发一些外资机构在境内买入较长期限，部分原因是境内外价差策略交易以及对冲头寸风险。 此外，周五晚间公布了8月美国非农就业数据，新增18.7万好于预期的17万，但6、7月数据合计下修近11万人，回看今年每个月都有下修。同时失业率意外上升至3.8%，创下去年2月以来新高，失业人数增加51.4万人，达到640万，基本回到一年前的水平。报告中还显