固定收益周报2024年2月19日

2024.2.5-2.9 3bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.39%，下行2bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.4%，下行3bps；3Y AAA中短期票据估值2.58%，上行1bp；5Y AAA中短期票据估值2.73%，下行2bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差小幅收窄至1bp；5Y-3Y利差为15bps，收窄3bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至25bps；5YAAA信用利差收窄8bps至29bps。 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行2892.17亿元，总偿还量1827.57亿元，净融资额1064.6亿元。其中，AAA评级总发行量2178.33亿元，净融资额1163.44亿元；AA+评级总发行量346.86亿元，净融资额-60.82亿元；AA及以下评级总发行量366.98亿元，净融资额-38.01亿元。资产证券化市场共发行20单，总计150.78亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 展望后市，考虑到节前信用债收益率大幅下行，结合1月社融数据超出预期、春节期间旅游、消费等回暖，短期内给市场带来一些扰动。但由于基本面逻辑未发生改变、市场对降息预期仍存，且资产需求持续，我们判断债市趋势尚未转向，如市场有回调，可适当加仓。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周利率债共发行4188亿元，均为国债和地方债，无政金债发行。国债方面，财政部发行2400亿元国债，整体招标情绪较好。28天和91天贴现品种边际和加权利差均在10bps附近，91天期综收低于二级16bps。附息国债需求踊跃，边际和加权利差在2-3bps，2年和7年期综收低于二级1bp和0.25bp，两期限二级成交收益率在招标过程中均下行1bp。地方债方面，六省份共发行1788亿元地方债，结果较基准加点5-15bps，除30年外，厦门10年一般债认购情绪较好。展望后市，地方债节后供给预计维持高位，整体招标情绪预计随基本面修复进程和权益市场表现而波动。 临近春节假期，信用债供给下降，投资认购热情不减。超短融方面：升至AAA评级后，泉州发展集团发行270天、5亿元超短融，全场近4倍认购，最终票面利率2.51%，低估值约8bps，理财认购踊跃。天津渤海国有资产经营管理有限公司发行270天、9亿元超短融，全场2.9倍认购，票面利率2.78%，基本持平估值。中票方面，长期限永续债认购情绪较好，陕延油发行10亿元、5+N年期永续中票，全场3倍认购，票面利率3.01%，低估值3bps，永续利差约21bps。大唐集团发行10亿元、5+N年期永续中票，全场2.74倍认购，票面利率2.84%，永续利差约15bps。私募债方面，低评级带担保品种需求突出，AA主体评级，姜堰交通和九江置地的受担保私募债受到市场关注，全场倍数均接近3倍，票面利率分别为3.09%和3.15%。金融债方面，平安银行发行3年期150亿小微金融债和50亿三农债，票面利率2.46%。展望后市，信用债在节后逐步放量发行，配置力量参与下，需求预计能有效匹配供给。 二级利率债方面： 本周债市收益率上行为主，权益市场的走势成为影响本周债市交投的关键变量。受益于降准落地的影响，春节前资金面整体平稳充裕，周初债市交投平稳。周中A股利好消息不断传出，权益市场强势反弹，利率债剧烈震荡。周二债市卖压承重，收益率大幅走升；周三权益市场延续上涨，但是债市情绪修复，走势摆脱股债跷跷板行情，收益率有所回落。此后受春节假期影响，后半周交投十分清淡。 二级信用债方面： 本周信用债收益率多数下行，信用和期限利差均有所缩窄。具体来看，周初资金面收紧后转松，截止周三非银基本完成资金跨节平盘，1Y内信用债交投随之变化，收益率整体先上后下。中长端方面，本周股债跷跷板效应有所淡化，权益市场虽然止跌并未带给债市较大冲击，3-5Y期限整体窄幅波动。 截止收盘，按照中债估值看，利率普遍上行2-4bps左右，1Y国债上行幅度最大达到5bps。截止2月9日收盘，10Y国债活跃券230026收报2.44%，上行3.99bps。10年国开230210收报2.6325%，较前一周上行2.25bps。国债期货主力合约 截至周五收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.37%，下行 T2403收报103.25，下跌0.25元。TF2403收报102.595，下跌0.215元。 后，最终5Y Repo报收在2.20%。 展望后市，受农历春节的影响，节前最后一个交易日2月9日是除夕，全市场几乎没有成交。但2月9日下午15:00公布的一月社融大大超出市场原本的预期。加上春节期间旅游消费数据的回暖，以及节后第一天央行MLF并未调降，短期可能给市场带来一些扰动，部分机构预期落空，更多的止盈盘涌现。建议适当控制敞口，静观市场变化，待确认市场大趋势没有转向后，可在回调后适当加仓。 总体而言，春节期间,旅游等消费的回暖对基本面有一定的支撑作用，但是这一阶段性的强化未必能带动经济增长斜率快速抬升，财政政策和货币政策仍需要继续发力呵护目前的基本面。“资产荒”格局或延续，债券收益率仍将是震荡下行格局。但是随着两会临近，需警惕政策的不确定性可能对长端利率产生影响,仍需要密切关注可能转向的线索并关注权益市场的状况。 三、境内资金市场 2、外汇掉期 春节前一周人民币掉期市场呈现长短端分化的格局，短端完全受到春节资金面和离岸市场左右，长端则主要受制于买盘力量。 假期前一周市场流动性整体充裕，资金供给较为充足，资金利率波幅与以往同期相比较低。公开市场方面，全周央行共开展14天期逆回购操作1.22万亿元，开展7天逆回购操作1340亿元，累计到期1.73万亿元，合计净回笼3740亿元。资金利率方面，截至最后一个交易日，DR001报1.85%，全周运行在1.62%至1.85%之间，DR007报1.85%，全周运行在1.78%至1.97%之间。DR007和R007的利差大幅收窄，全周基本在10bps左右。资金供给方面，随着假期临近，银行体系资金供给量逐日下降，全周银行体系日均资金供给4.6万亿元，日均供给金额较前一周下降6600亿元，最后一个交易日下降至3.75万亿元，较周初下降1.05万亿元。同业存单方面，全周一级市场共发行4935亿元，净融资为-678亿元，发行期限以1年为主，各主体发行利率继续下行，1年期国有行存单发行利率下行2bps至2.3%。二级市场存单收益率也一并下行，1年期存单收益率下行5.5bps至2.3%。今日央行开展5000亿元mlf操作，到期4990亿元，利率仍维持不变。本周将有1.37万亿元逆回购资金到期，到期量较大，关注央行的公开市场投放操作。 2月5日降准落地，释放长期资金约1万亿元，部分填补了春节资金缺口。跨年资金面宽松背后的资金供给的相对充裕，银行体系融出回升至5万亿以上，中小银行融出恢复。2月初央行开始小额投放14天跨春节资金，显示出对春节前资金面的呵护态度。本周初开盘央行连续三日净回笼合集超过7500亿，资金面开盘均衡之后边际收敛，跨节资金价格小幅走高，当整体维持稳定。境内美元资金面毫无波澜。ON周一一度来到-5.5的水平，周二周三市场表现出对于跨节资金安排基本完成的态势，ON、TN基本维持在-6之下交投，最后两个交易日在离岸短端由贴水转升水的带动下，部分机构大量买入境内短期，使得ON、TN天点来到-4附近，收盘TN(11天）维持在-50以上。除夕最后一个交易日成交清淡，跨节流动性不佳，spread在20点上下。我们看到周中短端高企并未传导至长端，一年期周初受到前周美国最新非农就业数据大好的影响，开盘便跌破-2500，一度被压至-2530的全周低点，但南向套利资金使得跌幅收窄回到开盘位置。叠加周中A股“硬起飞”，离岸usdcnyspot回到7.2之下，长端1Y期跟随走高至-2480.周四周五长端再度回到周内低点，春节前买盘的缺失使得1Y期易下难上。长端目前持续偏离利率平价，可以看到美国连续公布较好的就业和较坚韧的通胀数据，美债收益率整体走高，目前2024年美联储降息时点一再后移，最新数据显示6月降息，但长端价格虽然受到中美利差决定但短期区间波动似乎对美元收益率波动免疫，人民币利率下行带来的实际利差走阔也没有线性、立刻体现在掉期点上。一方面是实际价格已经偏离利率平价，另一个主要原因在于卖盘稳定而买盘力量波动，供需成为日内30-50点区间波动的主要影响因素，1Y期连带6*1/9*1在一定程度上变成了现货品种，这种状态在人民币即期汇率承压缓解之前可能不会改变。相反18s的交投更体现市场参与者对于美联储降息的观点，以及对于远端区间价格的判断，周内18s成交相对活跃，部分股份制银行率先作出卖出判断，外资及中资大行部分承接。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 节前一周，利率互换市场收益率整体震荡上行。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.175%上行2.5bps至2.20%，1YRepo从1.95%上行0.5bp到1.955%。1x5 Repo从22.5bps变陡到24.5bps。Shibor端，5Y Shibor从2.4025%上行4.25bps到2.445%，1Y Shibor从2.225%下行0.25bp到2.2225%。 展望后市，春节后资金面回归平稳，短端天点将大概率回到-7到-6的区间，长端受制于近期美元的强势，将较难回到-2500以上。 节前一周，利率互换市场先下后上，整体震荡上行，主要受以下几方面的影响：一方面，市场关注的焦点是权益市场。周一上午开盘不到一个半小时，A股迎来千股跌停，权益市场表现惨淡，市场避险情绪继续浓厚，利率互换收益率下行，5Y Repo最低下行至2.16%位置。周一午后市场走势迎来反转，上证指数触及2635最低点后开始快速拉升。周二，证监会连发数文维稳股市，国家队救市传闻不断，A股暴涨，受股债跷跷板效应影响，利率互换收益率大幅上行，5Y Repo最高上行触及2.2375%，较前一日低点上行7.75bps。其次，节前收益率的快速上行，导致部分止盈盘的涌现。在5Y Repo回调至2.23%位置上方后，由于对社融不佳以及节后MLF调降的预期，部分止盈盘重新涌入，加入多头方向。在后半周多空双方的激烈博弈 五、中资离岸债券 一级市场方面：过去两周美债收益率全线上行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，过去两周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为53亿美元，其中中资占约4%发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差整体收窄，其中投资级利差收窄7bps至94bps水平；高收益板块利差收窄39bps至626bps水平。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，过去两周5笔中资 共计发行约2.35亿美元等值债券。离岸人民币城投债占据全部发行。江苏钟吾城乡投资发展集团以南京银行备证形式发行3年期1.895亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄20bps至3.5%。曹妃甸国控投资集团以北京银行备证形式发行3年期5.3亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄30bps至3.5%，为过去两周最大规模发行。临沂城市建设投资集团以邮储银行备证形式发行3年期4.6亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄40bps至3.3%。华东产业发展集团有限公司以绍兴银行备证形式发行3年期1.11亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价为5%，为过去两周最高定价发行。长沙蓝月谷智造产业投资以渤海银行备证形式发行35个月4亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄9.9bps至4.401%。 时利率无论是绝对点位还是与政策利率的相对差值都已在低位徘徊。债市此前的乐观情绪或在节后出现分歧。 另外，从交易层面来看，春节假期与国债期货移仓换月的周期有较大重合，假期期间积蓄的移仓换月需求可能会在开市后迎来集中释放，节后需要