固定收益周报2024年8月19日

2024.8.12-8.16 ◼市场要闻 分别加点28bps和10bps 本周，信用债市场共发行4766.06亿元，总偿还量3752.26亿元，净融资额1013.81亿元。其中，AAA评级总发行量3442.18亿元，净融资额1081.69亿元；AA+评级总发行量600.56亿元，净融资额-176.44亿元；AA及以下评级总发行量723.33亿元，净融资额108.56亿元。资产证券化市场上周共发行59单，总计565.62亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。 展望后市，积极的资产配置需求将匹配保持高位的信用债供给。 二级信用债方面： 本周信用债市场继续随利率债波动，收益率整体上行。具体来看，周一债市延续弱势，收益率快速上行，随后市场情绪企稳，各期限表现各异，1Y内收益率随资金面转松而整体下行；1Y以上收益率表现震荡，周二周三在金融数据和大额净投放的作用下配置买盘积极，收益率回落，而周四开始各方面传闻再度导致市场情绪走弱，收益率小幅上扬。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 按中债估值来看，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.9%，上行2bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在1.94%，上行4bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在1.97%，上行5bps；3Y AAA中短期票据估值2.06%，上行2bps；5Y AAA中短期票据估值2.16%，上行5bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在3bps，走阔1bp；3Y-1Y利差为9bps，收窄2bps; 5Y-3Y利差为10bps，走阔2bps。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至15bps；5Y AAA信用利差走阔2bps至18bps。 展望后市，短期内债市情绪将继续围绕央行操作而波动，而本周相关传言如成真或可能导致资管规模增速有所下降，从而引发信用债供需发生变化。因此，继续建议维持适当的杠杆水平和组合久期。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 利率债周内共发行7754亿元，其中国债单日招标金额在周三达到历史最高的4010亿元，利率债一级招标情绪波动明显。 国债方面：需求整体较好，招标情绪火热。周三，4期附息国债的单日招标金额达到历史最高的4010亿。1年、3年和7年边际和加权利差在10bps、6bps和4bps，综收分别低于二级11.1bps、8.8bps和7.2bps；20年期特别国债招标结果为2.33%，为历史新低。 央行大额逆回购呵护下，税期资金面平稳宽松，信用债一级认购情绪相对稳定，短端优于长端。 超短融方面：AAA评级石家庄交通投资发展集团发行270天、10亿元超短融，全场3.09倍，边际3.55倍，票面利率2.10%。AAA评级泉州交通发行5亿、270天超短融，全场4.2倍，票面利率1.95%，低估值5bps，理财和基金参与较多。 政金债方面：需求多数偏弱，除新发10年口行债外，招标情绪整体维持低位。国开行周二、周四连发两只10年国开债240215，合计认购量较上周下降超100亿元，综收分别低于二级2.8bps和1.8bps。口行本周新发10年口行债240311，招标结果2.17%、综收约2.19%，低于二级老券达4.6bps。农发债需求亦有所降温，1年、10年期认购量分别减少31亿和159亿，综收低于二级9.6bps和1.5bps。 中票方面：中冶周一发行10+N年期、12亿元永续中票，全场1.16倍，票面利率2.75%，高估值达20bps。深圳鲲鹏股权投资同时发行20亿、10年和10亿、20年中票，10年期票面利率2.54%，高估值3bps；20年期票面利率2.70%。江苏交通控股发行20亿元、10年期中票，全场3.55倍，票面利率2.40%，低估值1bp。 地方债方面：河南、河北等9个地区发行2129亿元地方债，结果较基准加点5或10bps。 展望后市，下周宏观数据进入相对真空期，监管表态将继续影响招标情绪。 金融债方面，浦发银行发行总规模400亿元二级资本债，5+5年期票面利率2.17%、10+5年期票面利率2.30%，较国开曲线 至1.84%和1.87%。周四晚间央行行长潘功胜接受新华社采访时再次提到将继续坚持支持性的货币政策立场，配合完成全年经济目标任务，反映出尽管央行不断提示长端利率风险，但以收紧流动性的方式触发市场调整的可能性极低，预计未来仍将保持流动性的合理充裕。同业存单方面，上周发行规模由3455亿增加至4330亿，净融资额由-2054亿增加至-1984亿，主要发行期限为1年，股份制AAA/1Y发行利率上行3bps至1.91%。下周逆回购到期量较高，但政府债净缴款将大幅下降到704亿，整体扰动因素减弱，考虑到央行对资金面态度偏呵护，流动性大概率将保持平稳。 二级利率债方面： 四、境内衍生品市场 继上周债市持续调整之后，本周债市震荡加剧。周内债市仍受到监管相关消息的影响，上周五《2024年第二季度中国货币政策执行报告》发布，提及长端利率下行对资管产品的风险，周一即有基金的防御性卖盘出现；周二中证报发文提到长债利率回归合理区间，债市交投回暖；周四关于公募免税取消和银行收紧SPV的传言逐步传开，国开债出现剧烈抛盘，尽管税收优惠消息被辟谣，公募监管的后续担忧仍存，周五债市运行仍略显谨慎。与此同时，资金面对债市亦产生较大扰动，周初资金面收敛，叠加税期临近，使得短债受挫幅度大于长端。基本面而言，本周金融数据和经济数据出炉，数据显示7月份复苏平缓，基础仍需巩固，对债市形成一定支撑。 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体震荡下行，曲线走平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从1.87%上行3bps到1.84%。1YRepo从1.7625%下行0.25bp到1.76%。1x5 Repo从10.75bps收窄至8bps。Shibor端，5Y Shibor从1.92%下行1.5bps到1.905%，1Y Shibor从1.84%下行1.75bps到1.8225%。 本周主要受以下几方面的影响：一是市场的防御性行为导致长债卖压承重，且周中恰逢税期和mlf到期，周一公开市场操作净投放量才700多亿，周一市场对当周资金面不乐观，资金价格走高，上周收益率的顶峰也是出现在周一，最高到过1.91%附近。二是周二开始，央行在公开市场操作上持续放量净投放，一方面资金面压力得到缓解，另一方面也代表监管态度有所缓和，且金融数据未出现超预期的改善，激进的买盘不等到8月15日观察mlf续作情况就开始抢跑超跌反弹，收益率下行超6bps。三是周四股债跷跷板效应明显，且市场关注点在关于监管要求浙江部分农商行将公募基金纳入spv并限制免税额度的传言，导致5Y REPO收益率上行2bps。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率上行为主，10Y以上收益率上行1bp左右，7Y以内收益率上行5bps左右。10Y活跃券收益率有小幅走低，10Y国债活跃券240011收报2.183%，较前一周下行1.7bps。10年国开240210收报2.2425%，下行1.25bps。国债期货主力合约T2409收报105.695，下跌0.245元。TF2409收报104.385，下跌0.07元。 随着债市运行趋于箱体震荡，本周交投清淡，交易需求明显下滑，各期限成交量均大幅缩水。此次债市回调之后，各机构纷纷降低仓位、降低久期，清淡的交易或将持续。周五有传言称本月将有增发国债计划，同时后续将有对激进债券交易的监管，利空消息层出不穷，市场扰动颇多。值得关注的是，公募监管相关的传闻可能对债市造成更加深远的影响。并且，如今2024年的进度条已经推进到8月，财政政策发力的可能性在加大。另一方面，资金面或在央行呵护下保持平稳，收益率大幅上行的可能性也较小。建议交易盘在调整好账户久期的基础上保持谨慎，多看少动。 此轮走势和4月底央行预警长债风险后又反弹的情况类似，幅度较上轮有所减弱。利率走廊的区间也有所收窄，随着中期借贷便利mlf等工具的调控作用被弱化，以公开市场操作7天逆回购为主要政策利率的由短及长的利率传导机制已形成。此举强化了央行对于整条利率曲线的把控力，波动幅度被限制在较窄的范围内也可以有效防范化解系统性金融风险，尤其可以有效保护中小银行。潘行长在上周新华社的采访中再次提到，将逐步淡化数量目标的关注，更加注重价格型调控工具，在财政真正发力之前需要更加关注每日的公开市场操作情况。短期内，仍以震荡为主。 三、境内资金市场 2、外汇掉期 本周政府债净缴款规模6150亿元，为今年以来的单周最高值，且缴款日期集中在下半周，与税期、MLF到期等因素共同形成对资金面的压力。尽管央行将续作MLF日期延后至26日，但从周二起加大了逆回购投放力度，全周共开展15449亿元7天逆回购操作，全口径净投放11226.1亿元，流动性由紧转松，资金利率逐步下行。DR001和R001分别从1.96%、2.0%下行至1.7%和1.77%，均值较前一周分别上行19bps、16bps；7天资金利率则相对平稳，DR007和R007分别从1.91%、1.94%下行 本周银行间人民币掉期市场曲线整体上行。 短端由于人民币资金面相对前周收紧，而美元境内外资金面均相对较松，短端价格一度回到天点-6，本周政府债净缴款6150亿为年内单周最高，同时叠加税期因素，人民币资金面略紧，但央行自周二开始大规模投放，全周累计投放1.5万亿，资金利率也逐步走低，DR001自周一高点1.96%下行至1.70%附近， DR001页从1.91%下行至1.84%，短端ON/TN/SN天点也从许久不见的-6回归到周五的-7.5一线。展望下周人民币资金面在政府债缴款压力下降的背景下相对本周将有所放松，但逆回购余额较高按时资金面仍存在一定缺口，临近月末估计宽松程度有限，而部分券商机构已提前准备跨月美元头寸，本周2周期限到期日跨9月末，价格并未完全跟随短端价格大幅走升，市场对于人民币资金面收紧程度预期稳定，而对于美元资金面收紧的不确定性仍存忌惮，非对称的风险仍是价格可能扭曲的温床，建议提前布局跨月头寸。 中国银行法兰克福分行（A1/A/A）发行3年期25亿离岸人民币固息债券，最终定价较初始价格指引收窄42bps至2.68%。河南投资集团（-/-/A）发行3年期3.45亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄60bps至5.10%。 二级市场方面：本周数据的亮点是温和的通胀数据和强劲的消费者数据，均支持经济软着陆和美联储9月降息。此外，初请失业金人数连续第二周低于预期，这有助于缓解对失业率上升的担忧。美债收益率较上周变化不大。两年期美债收益率小幅上升至4.085%，上周五为4.057%。受温和的通胀数据影响，基准的10年期美债收益率本周大部分时间都在下跌，但在周四上午强劲的零售数据公布后，该国债收益率跃升，最终收于3.905%，略低于上周五的3.942%。在本周公布强劲的零售销售报告后，市场对美联储可能降息的预期有所缓解。彭博预测9月份降息50个基点的可能性从上周五的54%降至26%。目前的可能性显示，今年剩余时间将降息75-100个基点。 长端价格周内呈现区间震荡，上涨幅度和动力较前周有所减弱，全周在-2430到-2350区间内交投，在客盘偏购汇以及即期汇率稳定在7.1-7.2的短期合意区间震荡的背景下，我们观察到1年期外资机构净头寸几乎为0，而大行全周累计净买入14亿全部由股份制银行提供对手盘，长端交投已经从大行卖出外资买入的套利模式转换为成交量下降的客盘驱动模式。而价格波动更多收到周日美元利率变化，周二鹰派的亚特兰大主席博斯迪克暗示仅支持年内12月降息25个基点，周三鸽派的亚特兰大主席古尔比斯表示需要更加关注劳动力市场，提示美联储目前落后于形势，必要时需要降息50个基点；市场焦点无疑集中在9月降息幅度，8月的非农就业报告将成为关键，如果延续7月的疲软则50个基点并非没有可能；退一步看7月非农之后市场PRICE I