“再通胀”预期共振，建议积极轮动底仓

固收周报20240507 证券研究报告·固定收益·固收周报 “再通胀”预期共振，建议积极轮动底仓2024年05月07日 后市观点及投资策略： 本周（0429－0503）海外权益市场受科技股拉动影响，整体表现不俗，本周最后一个交易日纳指更是高开单日涨幅接近2％，基本修复回4月中旬交易“再滞胀”预期前的水平，同时美债10Y也回落至4月中旬前水平，基本抹平“再滞胀”交易的痕迹。我们关于短期美国走向“再通胀”长期滑向“硬着陆”的基本判断不变，美债观点短期看空长期看多。前期的高波动特征“传染”至人民币/美元汇率市场，人民币收获23年底以来最大单周涨幅，结合港股大涨且5月1－3日国内休市，外资增配的概率较高。 国内方面4月30日政治局会议在京召开，突出货币政策、财政政策、产业政策（房地产政策、耐用品“以旧换新”）组合拳，并决定7月将召开二十届三中全会。在国内私人部门资产负债表受损，购买力、购买意愿仍较不足的大背景下，公共部门以多种方式支撑总需求复苏形成正反馈循环，提振市场信心。综合来看，我们认为短期海外、国内存在走向“再通胀”的共振预期，虽起点不同，但殊途同归，边际利多风险资产。 转债市场近期同样修复显著。可转债指数（883981）在前期4月15、16日经历海外“再滞胀”预期复辟及国内新“国九条”短期波动行情后，接连于4月29日收复4月中旬高点，于4月30日收复3月中旬高点。策略层面，在债、转债、权益大类配置层面，我们继续建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，积极思考是否部分轮动权重低价大盘低波（价值）至权重低价大盘高波（成长），围绕“再通胀”、出海题材积极布局，在整体维持防御姿态的同时，保持局部进攻形态，充分平衡踏空风险。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、绿茵转债、岭南转债、城地转债、亚药转债、利群转债、山鹰转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《政治局会议后，债市如何走？》 2024-05-05 《印度IT服务业出海经验映射——服务经济系列（七）》 2024-04-30 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比10 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）7 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）8 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）8 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）9 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）10 表1：本周转债及正股市场交易情况11 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至4月30日）12 3/14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（4月29日-4月30日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨0.52%，收报3104.82点；深证成指累计上涨1.30%，收报9587.12点；创业板指累计上涨1.90%，收报1858.39点；沪深300累计上涨0.56%，收报3604.39点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.47%，收报394.85点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 1.90% 1.19% 1.28% 1.50% 1.30% 0.47% 0.52% 0.56% 0.10% 2% 30% 20% 10% 0% -10%1% -20% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（4月29日-4月30日）权益市场总体上涨；两市日均成交额较上周放量约 8520.75亿元至11224.52亿元，周度环比回升31.73%，北上资金全周净流入22.76亿元。 具体来看，周一（4月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.79%、2.22%、3.50%；总体上个股涨多跌少，全市场超4500只个股上涨，超百股涨停或涨超 10%。两市成交额12111亿，较上个交易日放量1247亿。盘面上，房地产、汽车拆解、Sora概念、固态电池等板块涨幅居前，贵金属、油气、汽车整车、港口等板块跌幅居前。北向资金全天净买入108.92亿，其中沪股通净买入45.35亿元，深股通净买入63.58亿 元。周二（4月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.26%、0.90%、1.55%； 总体上个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。两市成交额10306亿，较上个交易 日缩量1805亿。盘面上，合成生物、家用电器、染料、中药等板块涨幅居前，低空经 济、核污染防治、汽车整车、军工等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出86.17亿，其 中沪股通净卖出39.5亿元，深股通净卖出46.66亿元。 4/14 东吴证券研究所 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 3.50% -1.55% 14,000 2.22% 0.79% -0.26% -0.90% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 4/29/20244/30/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（4月29日-4月30日）31个申万一级行业中23个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%；房地产、家用电器、医药生物、基础化工、商贸零售涨幅居前，分别上涨4.46%、3.87%、2.49%、2.45%、2.40%；有色金属、建筑装饰、石油石化、钢铁、交通运输跌幅居前，跌幅分别达-1.34%、-1.33%、-0.79%、-0.72%、-0.63%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 房家医基商环建轻纺电美计电传银通公农机煤综食社汽非国交钢石建有地用药础贸保筑工织子容算力媒行信用林械炭合品会车银防通铁油筑色 产电生化零 材制服 护机设 事牧设 饮服金军运 石装金 器物工售 料造饰理备 业渔备 料务融工输 化饰属 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨 本周（4月29日-4月30日）中证转债指数上涨0.47%，29个申万一级行业中25个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。汽车、基础化工、石油石化、煤炭、家用电器涨幅居前，分别上涨2.16%、1.32%、1.25%、1.21%、1.06%；交通运输、商贸零售、非银金融、有色金属跌幅居前，分别下跌0.68%、0.35%、0.28%、0.04%。本周转债市场日均成交额为476.83亿元，大幅放量49.91亿元，环比变化11.69%；成交额前十位转债分别为正丹转债、百川转2、凯中转债、卡倍转02、溢利转债、海波转债、文灿转债、力诺转债、金盘转债、惠城转债；周度前十转债成交额均值达37.69亿元，成交 额首位达185.46亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约71.30%的个券上涨，约59.63% 的个券涨幅在0-1%区间，11.67%的个券涨幅超2%。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 汽基石煤家环建公美电轻纺食计传建银通电医钢机国社农有非商交车础油炭用保筑用容子工织品算媒筑行信力药铁械防会林色银贸通 化石电 工化器 材事护料业理 制服饮机装造饰料饰 设生设军服牧金金零运备物备工务渔属融售输 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（4月29日-4月30日）全市场转股溢价率继续回落，本周 日均转股溢价率60.78%，较上周下降了4.27pct。分价格区间来看，所有价格区间日均转股溢价率均收窄，其中90元以下价格区间的转债日均转股溢价率走窄幅度最大，为-25.75pct。分平价区间来看，110-120元的平价区间的转债走阔幅度最大，为1.40pct，90元以下的平价区间的转债走窄幅度最大，为-4.02pct。 7/14 东吴证券研究所 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 90_100100_110 90以下90_100100_110110_120120以上 110_120120以上90以下（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 8/14 东吴证券研究所 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模） 115% 95% 75% 55% 35% 15% 155% 135% 115% 95% 75% 55% 35% 15% AAAAA+AA AA-A+A 5亿元以下5-10亿元10-15亿元 15-20亿元20亿元以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 从各行业溢价率变化来看，本周1个行业转股溢价率走阔；美容护理行业走阔幅度达1.96pct；医药生物、社会服务、电子、电力设备、通信等行业走窄幅度居前，分别达 -11.77pct、-11.36pct、-8.66pct、-8.50pct、