业绩高增长，受益轮胎出口高景气

2024年05月07日豪迈科技(002595.SZ) 证券研究报告 业绩高增长，受益轮胎出口高景气 事件： 豪迈科技发布2024年一季报，2024Q1公司实现收入17.66亿元，同比+7.32%，实现归母净利润4.00亿元，同比+28.70%，实现扣非归母净利润3.75亿元，同比+23.97%。 核心观点：轮胎模具出口高景气，大型零部件景气度边际改善，机床业务打开成长天花板，看好全年营收稳健增长。 ➢轮胎模具：2023年轮胎模具业务收入37.90亿元，占比55.16%。随着海运价格回落，叠加欧美经济体高通胀下中国轮胎的相对性价比较高，国产轮胎在欧美市场认可度不断提升，国内轮胎出海扩产加速，带动上游轮胎模具景气上行，2024Q1轮胎模具出口高景气延续。根据车辕车辙网数据统计，目前12家中国企业在海外共已落地建设了18家轮胎工厂，还有7家轮胎厂正在筹建中，我国轮胎企业海外发展有望形成超过1亿条的实际年产能。 ➢大型零部件：2023年大型零部件业务收入27.70亿元，占比38.65%。①燃气轮机市场需求持续向好：传统燃煤电厂改造升级+新型电力系统调峰需求+氢能源技术成熟，有望驱动燃气轮机市场维持较高景气，根据公司年报援引前瞻产业研究院数据，2023年全球燃气轮机市场规模250亿美元，预计到2026年全球燃气轮机市场的规模将达到283亿美元，2023-2026年CAGR=4.2%。根据公司年报，2023年燃气轮机业务订单饱满，我们认为2024Q1需求有望持续向好；②风电景气度边际改善：风机价格下降，产业链“内卷”严重，面临供应链瓶颈和政策制定灵活性的多重挑战，2023年有所承压。根据公司交流，2024Q1风电铸件业务有所恢复。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn ➢机床：2023年机床业务收入3.08亿元，占比4.30%。2023年，公司设立西安豪迈数控机床有限公司，超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品陆续亮相市场，品牌知名度得到进一步提升。目前公司产品已经在铝合金、汽车零部件、3C、精密模具等行业批量应用，并得到良好的反馈，我们看好公司机床业务打开成长天花板。 陈之馨联系人SAC执业证书编号：S1450122060030chenzx@essence.com.cn 相关报告 轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马2024-04-04 盈利能力持续提升，费用管控良好。 2024Q1毛利率35.49%，同比+4.43pct，环比-0.95pct；净利率22.70%，同比+3.82pct，环比-1.09pct。 ➢利润端看，轮胎模具毛利率维持稳定；机床业务规模较小，暂不考核盈利能力；大型零部件毛利率大幅提升，系：①生铁、锻钢、铝锭等原材料价格处于低位+汇兑收益+产品结构优化（高毛利的 燃气轮机占比提升）；②公司通过设备升级、工艺改进、管理提升等方式加强生产环节控制。 ➢费用端看，2024Q1公司期间费用率为9.97%，同比+0.19pct，环比+1.80pct； 其 中 销 售 费 用 率1.48%， 同 比+0.13pct， 环 比+0.34pct；管理费用率3.28%，同比+0.47pct，环比+1.06pct；研发费用率5.47pct，同比+0.88pct，环比+0.04pct；财务费用率-0.26%，同比-1.31pct，环比+0.37pct。除财务费用外，其余三费均同环比提升，销售和研发费用提升系机床新业务处于拓展初期，增加经销商应用中心等销售渠道，同时大力投入研发费用开发新机型；管理费用提升系计提奖金所致。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为82.88、94.50、105.88亿元，同比增速分别为15.66%、14.01%、12.04%，净利润分别为18.02、19.78、22.32亿元，增速分别为11.80%、9.74%、12.85%，对应PE分别为18X/17X/15X，给予2024年PE20X估值，对应6个月目标价45.00元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034