行业轮动月报：A股上市公司派发股息金额十分可观

2024年05月07日 A股上市公司派发股息金额十分可观—行业轮动月报20240506 证券研究报告 行情回顾： 刘凯分析师SAC执业证书编号：S1450524010001liukai5@essence.com.cn 截至4月底，2023年年度（含当年季报、半年报、年报现金分红）共有3855家上市公司披露过现金分红方案，占A股总数比例超七成，年度累计分红金额达2.24万亿元，分红金额极高。4月中信一级行业平均收益率为0.24%，收益表现最好的三个行业是家电（7.90%）、银行（4.80）、基础化工（4.57）。收益表现最差的三个行业是综合（-7.65%）、传媒（-5.70%）、消费者服务（-5.32%）。 相关报告 基于宏观周期视角的行业轮动之二—美林时钟2024-04-21基于宏观周期视角的行业轮动—货币信用周期2024-01-22 2024年4月中信二级行业平均收益率为0.096%，收益表现最好的三个行业是摩托车及其他Ⅱ（10.72%）、白色家电Ⅱ（10.68%）、橡胶及制品（8.67%）。收益表现最差的三个行业是渔业（-13.34%）、建筑装修Ⅱ（-13.32%）、林业（-10.18%）。 策略表现： 2010年1月4日至2024年4月30日，基于货币信用周期的行业轮动策略年化收益22.50%，相对于行业等权基准的年化超额收益18.38%，相对最大回撤9.33%，信息比2.43，月度胜率69.19%，相对收益回撤比1.97。基于美林时钟的行业轮动策略年化收益20.70%，相对于行业等权基准的年化超额收益16.59%，相对最大回撤7.49%，信息比2.27，月度胜率70.93%，相对收益回撤比2.21。两策略表现优异，每年都能取得正超额收益。 策略近期延续优异表现，2024年以来基于货币信用周期的行业轮动策略较行业等权产生了13.00%的超额收益，基于美林时钟的行业轮动策略较行业等权产生了16.59%的超额收益。 我们介绍了一种行业指数与ETF、场外基金的匹配方法，这使得我们能够通过投资ETF或场外基金来落地行业轮动策略。经过测试，不计费ETF落地组合与行业指数理论组合表现的年化跟踪误差为4.601%；场外基金落地组合与理论组合表现的年化跟踪误差为4.598%，这说明ETF与场外基金都可以很好地对策略进行跟踪。 五月行业推荐： 五月被划分为宽货币紧信用周期及过热周期。本期基于货币信用周期的行业轮动策略打分靠前的5个行业为：电子、汽车、轻工制造、基础化工、电力及公共事业；基于美林时钟的行业轮动策略打分靠前的5个行业为：煤炭、银行、汽车、家电、交通运输。 风险提示：市场环境变动风险，组合失效风险。 内容目录 1.行情回顾...................................................................41.1.中信一级行业行情回顾..................................................41.2.中信二级行业行情回顾..................................................52.行业指标跟踪...............................................................62.1.行业估值跟踪..........................................................62.2.行业景气度跟踪........................................................72.3.业绩超预期跟踪........................................................83.基于宏观周期视角的行业轮动策略.............................................93.1.策略介绍..............................................................93.2.货币信用周期的划分...................................................103.3.美林时钟的划分.......................................................113.4.策略表现.............................................................123.5.五月行业推荐及相关ETF、场外基金.....................................15 图表目录 图1.基于宏观周期视角的行业轮动策略流程图....................................9图2.货币周期的划分.........................................................10图3.信用周期的划分.........................................................11图4.增长周期的划分.........................................................11图5.通胀周期的划分.........................................................12图6.基于货币信用周期的行业轮动策略全区间净值...............................13图7.基于美林时钟的行业轮动策略全区间净值...................................14 表1：中信一级行业收益跟踪（截止至20240430）................................4表2：中信二级行业收益跟踪（截止至20240430）................................5表3：行业BP分位点（截止至20240430）......................................6表4：行业ROE（单季度同比）分位点（截止至20240430）.......................7表5：行业SUE分位点（截止至20240430）.....................................8表6：基于货币信用周期的行业轮动策略分年度绩效..............................13表7：基于美林时钟的行业轮动策略分年度绩效..................................14表8：基于货币信用周期的行业轮动策略2024年5月行业打分及ETF、场外基金匹配结果...........................................................................15表9：基于美林时钟的行业轮动策略2024年5月行业打分及ETF、场外基金匹配结果.16 2024年3月，中国证监会密集发布多项政策性文件，其中《关于加强上市公司监管的意见（试行）》提到引导和激励A股常态化分红机制进一步健全。据Wind数据，截至4月底，2023年年度（含当年季报、半年报、年报现金分红）共有3855家上市公司披露过现金分红方案，占A股总数比例超七成，年度累计分红金额达2.24万亿元，分红份额十分可观。 1.行情回顾 1.1.中信一级行业行情回顾 2024年4月中信一级行业平均收益率0.24%，有16个行业实现正收益。表1对中信一级行业进行跟踪，分别统计了行业近1个月（20240329-20240430）、近1年（20230428-20240430）、近3年（20210430-20240430）、近5年（20190430-20240430）的收益情况。 2024年4月收益表现最好的3个行业是家电、银行、基础化工，它们的收益率分别为7.90%、4.80%与4.57%。收益表现最差的3个行业是综合、传媒、消费者服务，它们的收益率分别为-7.65%、-5.70%、-5.32%。本月有14个行业收益为负，其中综合、传媒、消费者服务、房地产、计算机、商贸零售指数正处于历史相对低位，近1年、近3年、近5年收益均为负。 近1年市场表现低迷，仅有8个行业实现正收益，它们分别是家电、银行、有色金属、汽车、电力及公共事业、通信、石油石化、建材。中信一级行业近3年与近5年收益情况您可在表1中详细查看。 1.2.中信二级行业行情回顾 表2展示了近1个月收益最高与收益最低的20个中信二级行业。 2024年4月中信二级行业平均收益率为0.096%。如表2所示，在中信二级行业分类标准下，4月表现最好的3个行业是摩托车及其他Ⅱ、白色家电Ⅱ、橡胶及制品，它们的收益率分别为10.72%、10.68%、8.67%。中信二级行业近1年、近3年与近5年的表现您可在表2中详细查看。 2.行业指标跟踪 我们将对行业的估值、景气度、业绩超预期进行跟踪，具体而言，我们将测试中信一级行业各指标近近1年（20230428-20240430）、近3年（20210430-20240430）、近5年（20190430-20240430）的分位点。 2.1.行业估值跟踪 我们对行业的估值进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股BP的中位数作为行业的估值指标。BP的计算方法如下： 其中在计算归属母公司股东权益时，我们将业绩快报纳入考虑范围；自由流通市值则取本期与上季度同期自由流通市值的平均值。 表3展示了中信一级行业估值在历史上的相对位置。观察表3可知，截止至20240430，行业整体BP处于高位。其中农林牧渔、医药、国防军工、基础化工、建材、机械、电力及公共事业、电子、综合、计算机、轻工制造、食品饮料行业的BP处于近5年的最高位，位于100%分位点。而煤炭的BP则处于近1年相对低位。 2.2.行业景气度跟踪 我们对行业的景气度进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股ROE（单季度同比）的中位数作为行业的景气度指标。ROE（单季度同比）中ROE的计算方法如下： 其中在计算单季度归母净利润时，我们将业绩预告、业绩快报纳入考虑范围，业绩预告中取预告利润上下限均值作为归母净利润的估计；计算归属母公司股东权益时将业绩快报纳入考虑范围，并取本期与上季度同期归属母公司股东权益的平均值。 表4展示了中信一级行业景气度在历史上的相对位置。本月轻工制造、电子、基础化工的ROE（单季度同比）处于近1年的最高位，位于100%分位点，而银行、电力设备及新能源、房地产、传媒、消费者服务、交通运输的ROE则处于近1年相对低位。 2.3.业绩超预期跟踪 我们对行业的业绩超预期进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股标准化预期外盈利（SUE）的中位数作为行业的业绩超预期指标。SUE的计算方法如下： 𝑆𝑈𝐸=单季度归母净利润−过去8个季度归母净利润均值过去8个季度归母净利润标准差 其中在计算单季度归母净利润时，我们将业绩预告、业绩快报纳入考虑范围，业绩预告中取预告利润上下限均值作为归母净利润的估计。 表5展示了中信一级行业SUE在历史上的相对位置。观察表5可知，本月电子、综合、基础化工、通信的SUE处于近1年的最高位，位于100%分位点。而电力设备及新能源、消费者服务、传媒、建筑、商贸零售的SUE则处于近1年相对低位。 3.基于宏观周期视角的行业轮动策略 3.1.策略介绍 行业轮动策略旨在通过对特定信号的观测和分析，准确预测并投资于表现较好的行业，尽可能规避表现不佳的行业。完整的行业轮动框架应包涵从宏观至微观多个维度的分析和判断。我们将宏观经济周期纳