宏观月报：以政府行为为锚

根据提供的文字内容，以下是对研报的总结归纳：

国内外经济形势分析

国内经济

• 经济数据回踩：3月，部分经济数据如社会零售总额、房地产、工业增加值及工业企业利润出现下滑，表明内需疲弱。
• 刺激政策存量为主：预计年内不再有增量财政政策，因为一季度GDP已超出全年目标的5%，且两会提出的1万亿特别国债和3.9万亿新增专项债还未明显发力。

国外经济

• 美国经济“滞胀”担忧：一季度GDP环比折年率虽低，但结构显示内需强劲，就业市场活跃，通胀压力仍存。
• 通胀风险上升：CPI和PCE同比增速均面临上行压力，核心通胀持续发酵，显示“胀”的风险大于“滞”。

大类资产展望

股市

• 上行空间有限：预计股市难以达到2021年的高点，可能在3300点附近找到支撑，进一步上行依赖于经济基本面的改善。
• 5月展望：市场预计股市将呈现震荡态势，超预期的经济表现对于进一步上涨具有挑战。

债市

• 回调与长期趋势：央行强调长期国债收益率应与长期经济增长预期相匹配，短期内债市出现回调，但整体趋势看涨，关注资产荒程度。

汇市

• 稳步缓慢贬值：汇率预计维持缓慢贬值趋势，经济基本面和外部环境是关键因素。

商品市场

• 制造业线索：大宗商品价格走势将由制造业活动作为线索，关注全球经济动态及其对中国的影响。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 国内政策超预期

结论

综上所述，国内经济面临内需疲软的压力，政策层面更多聚焦于存量刺激，而非增量投入；而国外，特别是美国，虽然经济数据显示出“滞胀”的担忧，但实际的经济活动和就业市场依然展现出较强韧性，通胀压力成为关注焦点。大类资产方面，股市上行空间有限，债市整体趋势看涨，汇市则呈现稳步缓慢贬值的趋势，商品市场则需关注制造业动态。风险提示方面，美国经济表现和国内政策动向将是关注的重点。