减值短期扰动公司业绩，股权激励加速自研产品落地

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 2024年5月6日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.28 总股本/流通股本（亿股） 2.45 / 2.45 总市值/流通市值（亿元） 50 / 50 52周内最高/最低价 54.71 / 13.96 资产负债率(%) 15.9% 市盈率 88.17 第一大股东 陈芳 研究所 分析师:王晓萱 SAC登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 研究助理:刘静茹 SAC登记编号:S1340123090003 Email:liujingru@cnpsec.com 电魂网络(603258) 减值短期扰动公司业绩，股权激励加速自研产品落地 ⚫ 事件 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023 年实现营收 6.77 亿元，同比下降14.36%；归母净利润 0.57 亿元，同比下降 71.73%；扣非后归母净利润 0.60 亿元，同比下降 66.14%。其中Q4公司实现营收 1.72 亿元，同比下降0.85％，归母净利润-0.57 亿元，扣非后归母净利润-0.44 亿元。2024Q1公司实现营收1.37亿元，同比下降11.70%，归母净利润0.46亿元，同比下降2.03%，扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降5.29%。公司推出限制性股票激励计划，拟向81名员工授予412.58万股限制性股票，占总股本的1.69%。 ⚫ 投资要点 存量流水下滑叠加长投减值，23年业绩短暂承压。受存量游戏充值收入下滑影响，23年营收略有下降，其中客户端、移动端营收分别为4.40亿元（yoy-15.21%）、2.05亿元(yoy-18.31%)。同时，游戏运维成本增加，23年毛利率有所承压，同比下滑3.13pct。费用方面，23年销售费用同比增加 11.71%，销售费用率同比提升4.74pct，主要系游戏推广费增加所致；得益于人力成本减少，23年管理费用、研发费用分别同比减少3.17%、20.42%，管理费用率、研发费用率分别变动+1.91pct、-1.70pct。此外，23年公司对外股权投资计提减值准备6031.80万元，同比增加3096.74万元，理财产品到期减少，投资收益同比减少 2671 万元，进一步导致业绩承压。24Q1资产减值影响退去，归母净利润环比扭亏。 Q2/Q3新游密集上线，关注《野蛮人大作战2》研发进展。公司持续加强自研能力建设，储备多款重磅产品；同时不断提升发行能力，通过多种合作模式积极引入新产品。公司储备了《野蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》、《轮回契约》、《江湖如此多娇》等重点产品，其中《野蛮人大作战 2》是公司自研的魔性竞技+RPG 多元化游戏，已经获得移动端、主机、客户端全平台版号，TapTap国际站评分高达 9.2，目前产品仍在研发中；《螺旋勇士》手游全平台预约人数已破 50 万，各平台评分均在9分以上，预计2024Q2在中国大陆上线；《江湖如此多娇》是根据《藏锋行》漫画 IP 改编的武侠卡牌RPG手游，预计2024Q2在港澳台上线。《轮回契约》预计2024Q3在港澳台和新马地区上线。2024年公司新游储备丰富，题材多样，且深受核心玩家喜爱，有望贡献确定性增量流水。 股票激励计划落地，确保自研产品加速兑现。公司实施限制性股票激励计划，激励对象为董秘、财务总监在内的81名员工，考核指标主要分为公司和个人两个层面，其中公司层面要求营收或归母净利润以2023年为基数，2024-2026年至少分别增长-69%-60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%3%12%2023-052023-072023-092023-122024-022024-05电魂网络传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 10%/20%/30%(或2024年/2024-2025年/2024-2026年增长率累计值至少达到10%/30%/60%)，个人层面业绩考核以部门、业务单元、子公司为单位，更具针对性。公司产品多数为自研产品，研发投入高、研发周期长，股权激励计划绑定了核心团队利益，有望充分调动员工积极性，确保公司长期发展战略和经营目标的实现。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营收10.14/12.18/13.70亿元，归母净利润2.72/3.53/4.19亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.71元，根据2024年5月6日收盘价，分别对应17/13/11倍PE，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 新品流水表现不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业政策超预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 677 1,014 1,218 1,370 增长率(%) -14.36 49.78 20.09 12.53 EBITDA（百万元） 159 301 395 468 归属母公司净利润（百万元） 57 272 353 419 增长率(%) -71.73 378.86 29.70 18.75 EPS(元/股) 0.23 1.11 1.44 1.71 市盈率（P/E） 81.00 16.92 13.04 10.98 市净率（P/B） 2.03 1.81 1.59 1.39 EV/EBITDA 26.36 9.71 6.50 4.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 677.12 1,014.16 1,217.87 1,370.49 营业收入 -14.36% 49.78% 20.09% 12.53% 营业成本 143.91 163.39 186.55 194.66 营业利润 -63.30% 298.78% 29.70% 18.75% 税金及附加 7.87 13.18 13.33 16.25 归属于母公司净利润 -71.73% 378.86% 29.70% 18.75% 销售费用 137.47 162.27 200.95 232.98 获利能力 管理费用 112.01 170.38 194.86 205.57 毛利率 78.75% 83.89% 84.68% 85.80% 研发费用 151.09 229.20 270.37 301.51 净利率 8.39% 26.84% 28.99% 30.59% 财务费用 -39.72 -28.92 -33.59 -40.78 ROE 2.50% 10.70% 12.19% 12.65% 资产减值损失 -60.32 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.60% 9.99% 11.46% 11.83% 营业利润 82.78 330.10 428.14 508.41 偿债能力 营业外收入 0.66 0.00 0.00 0.00 资产负债率 15.87% 18.08% 18.24% 17.38% 营业外支出 1.03 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.90 3.67 3.87 4.27 利润总额 82.41 330.10 428.14 508.41 营运能力 所得税 26.92 49.52 64.22 76.26 应收账款周转率 14.96 19.09 18.79 20.13 净利润 55.49 280.59 363.92 432.15 存货周转率 6,529.79 16,299.28 14,184.19 11,476.98 归母净利润 56.84 272.17 353.00 419.18 总资产周转率 0.24 0.35 0.36 0.36 每股收益（元） 0.23 1.11 1.44 1.71 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.23 1.11 1.44 1.71 货币资金 1,446.19 1,679.66 2,038.91 2,587.39 每股净资产 9.28 10.39 11.83 13.54 交易性金融资产 108.58 258.58 338.58 281.58 估值比率 应收票据及应收账款 44.27 61.98 67.66 68.52 PE 81.00 16.92 13.04 10.98 预付款项 11.40 11.44 13.06 13.63 PB 2.03 1.81 1.59 1.39 存货 0.06 0.07 0.10 0.14 流动资产合计 1,642.21 2,041.04 2,492.03 2,978.14 现金流量表 固定资产 348.84 348.84 348.84 348.84 净利润 55.49 280.59 363.92 432.15 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧和摊销 36.43 0.00 0.00 0.00 无形资产 16.88 16.88 16.88 16.88 营运资本变动 23.69 119.70 75.33 59.33 非流动资产合计 1,072.25 1,087.22 1,087.22 1,087.22 其他 101.62 -10.58 -24.47 -27.56 资产总计 2,714.46 3,128.26 3,579.25 4,065.37 经营活动现金流净额 217.22 389.71 414.78 463.91 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -47.53 0.09 0.11 0.15 应付票据及应付账款 54.15 59.00 59.59 59.48 其他 432.92 -154.63 -55.64 84.41 其他流动负债 367.41 497.62 584.10 638.17 投资活动现金流净额 385.38 -154.54 -55.53 84.56 流动负债合计 421.56 556.62 643.69 697.66 股权融资 6.29 -1.52 0.00 0.00 其他 9.29 9.08 9.08 9.08 债务融资 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 9.29 9.08 9.08 9.08 其他 -253.16 0.73 0.00 0.00 负债合计 430.85 565.70 652.77 706.74 筹资活动现金流净额 -246.86 -0.78 0.00 0.00 股本 244.77 244.77 244.77 244.77 现金及现金等价物净增加额 364.28 233.47 359.25 548.48 资本公积金 856.62 856.62 856