全年营收、利润逆势双增，海外布局加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月06日买入志邦家居（603801.SH）2023年年报&2024年一季报点评：全年营收、利润逆势双增，海外布局加速核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.92元总市值/流通市值6513/6448百万元52周最高价/最低价35.72/12.59元近3个月日均成交额122.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《志邦家居（603801.SH）-一季度收入增长6%，毛利率持续提升》——2023-04-28《志邦家居（603801.SH）-2022年净利润稳健增长6%，净利率持续提升》——2023-04-28《志邦家居（603801.SH）-三季度净利润增长6%，精益管理下毛利率提升》——2022-11-01《志邦家居（603801.SH）-上半年净利润增长4%，零售渠道保持扩张》——2022-08-30多元化开拓业务，全年收入、利润逆势双增。2023年公司实现收入61.2亿/+13.5%，归母净利润6.0亿/+10.8%，扣非归母净利润5.5亿/+10.0%；2023Q4收入21.9亿/+16.9%，归母净利润2.5亿/+10.5%，扣非归母净利润2.2亿/+11.4%；2024Q1收入8.2亿/+1.8%，归母净利润0.5亿/-8.4%，扣非归母净利润0.4亿/-10.0%。其中2023年计提减值2.0亿，较2022年增加1.2亿，2024Q1剔除股份支付费用影响后的归母净利润同比+15.5%。公司拟每10股派发现金红利7.0元，分红率提升至51.4%。厨柜稳健，衣柜持续发力，木墙等新业务大幅增长。品类拆分，2023年整体厨柜、定制衣柜与木门收入同比+3.7%/19.2%/79.9%至28.4/25.0/4.1亿，2024Q1收入分别同比-0.7%/+8.8%/+11.6%至3.2/3.8/0.4亿，厨柜仍为公司核心品类，衣柜及成品经历9年开拓体量持续提升，木门墙板业务实现突破，截至2024Q1全国已有1046家门墙门店，定制整家全品类布局日益完善，各品类协同效应逐步得到市场验证。零售与大宗维持增长，海外拓展加速。渠道拆分，2023年直营/经销/大宗/海外分别收入4.7/31.2/20.1/1.5亿，同比+18.5%/7.8%/21.2%/31.9%，2024Q1分别收入1.0/4.6/1.5/0.45亿，同比+13.2%/-1.8%/9.7%/66.6%。公司以零售C端为基本盘，2023年各品类经销商共2900+家、店面4000+家；整装渠道全力开拓，2023年同增34.5%；大宗业务稳中求新，在加强风险控制的同时积极开发适老公寓、企事业公寓等产品；海外以B、C端业务双核驱动，2023年首次在海外发布全球品牌战略，海外零售店相继在曼谷、新加坡等多个国家落地，有望复制国内零售的成功经验。持续推动结构化降本，盈利水平整体稳定。2023年毛利率37.1%/-0.6pct，其中大宗业务毛利率同比-2.9pct，主要系收缩部分风险客户订单致利润暂时承压，木门品类受益于规模效应毛利率同比+10.6pct，全年期间费用率24.4%/-0.8pct，净利率9.7%/-0.2pct。2024Q1毛利率37.2%/+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct，费用增加主要系股份支付费用分摊，Q1净利率同比-0.6pct至5.8%。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.7/7.4/8.3亿（前值7.4/8.6/-亿），同比+12%/11%/12%%，摊薄EPS=1.53/1.70/1.90元，对应PE=10/9/8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,3896,1166,8477,5498,277(+/-%)4.6%13.5%11.9%10.3%9.6%归母净利润(百万元)537595668743831(+/-%)6.2%10.9%12.2%11.3%11.9%每股收益（元）1.721.361.531.701.90EBITMargin11.3%11.6%11.2%11.4%11.4%净资产收益率（ROE）18.6%18.1%18.3%18.4%18.7%市盈率（PE）8.710.99.88.87.8EV/EBITDA9.811.010.59.69.0市净率（PB）1.621.981.781.611.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603816.SH顾家家居33.4274.42.42.83.13.513.712.110.79.50.9买入603833.SH欧派家居62.4380.25.05.35.86.312.511.710.810.01.5买入002572.SZ索菲亚17.1165.01.31.51.72.013.111.39.98.70.8买入603801.SH志邦家居14.965.11.41.51.71.911.09.88.87.90.8买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测和整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物705863134217652182营业收入53896116684775498277应收款项340337449463502营业成本33583849429147065106存货净额305220381371383营业税金及附加4456657591其他流动资产10841415148416341833销售费用832890102711321283流动资产合计29573469411047705442管理费用268295325365408固定资产16091771184918811847研发费用279319370408447无形资产及其他255262252243233财务费用(18)(9)(12)(20)(32)投资性房地产822716716716716投资收益1626252015长期股权投资134169212271316资产减值及公允价值变动(32)(106)(100)(100)(80)资产总计57776387714078818555其他收入(314)(336)(370)(408)(447)短期借款及交易性金融负债375135272261223营业利润576619705803909应付款项10881167124714391530营业外净收支13555其他流动负债13121558171918792078利润总额577622710808914流动负债合计27752861323735783831所得税费用4027436582长期借款及应付债券0124124124124少数股东损益00000其他长期负债124114123137142归属于母公司净利润537595668743831长期负债合计124238247261266现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计28993099348538394097净利润537595668743831少数股东权益00000资产减值准备475262(1)股东权益28793288365540424457折旧摊销159169188219240负债和股东权益总计57776387714078818555公允价值变动损失3210610010080财务费用(18)(9)(12)(20)(32)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动384253(67)21444每股收益1.721.361.531.701.90其它(4)(75)(26)(2)1每股红利0.650.530.690.820.95经营活动现金流1112112388912771196每股净资产9.237.538.379.2610.21资本开支0(286)(382)(344)(276)ROIC22%26%27%30%35%其它投资现金流(319)(111)180(83)(5)ROE19%18%18%18%19%投资活动现金流(417)(431)(245)(486)(326)毛利率38%37%37%38%38%权益性融资60000EBITMargin11%12%11%11%11%负债净变化(200)124000EBITDAMargin14%14%14%14%14%支付股利、利息(204)(231)(300)(357)(416)收入增长5%14%12%10%10%其它融资现金流144(320)136(11)(38)净利润增长率6%11%12%11%12%融资活动现金流(657)(534)(164)(368)(454)资产负债率50%49%49%49%48%现金净变动37158479423417股息率3.1%3.5%4.6%5.5%6.4%货币资金的期初余额66870586313421765P/E8.710.99.88.87.8货币资金的期末余额705863134217652182P/B1.62.01.81.61.5企业自由现金流0813461883866EV/EBITDA9.811.010.59.69.0权益自由现金流0618609890857资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股