2024年一季报点评：盈利能力稳中有升，蓄水池持续提高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月6日 公司研究 盈利能力稳中有升，蓄水池持续提高 ——美的集团（000333.SZ）2024年一季报点评  买入（维持）  当前价：69.78元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021- 52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.74 总市值(亿元)： 4866.75 一年最低/最高(元)： 48.53/71.33 近3月换手率： 25.44% 股价相对走势 -21%-8%4%17%30%05/2308/2311/2301/24美的集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.67 6.43 40.08 绝对 5.33 19.79 29.51 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力稳中有升，多元化战略稳步推行——美的集团（000333.SZ）2023年年报点评（2024-03-29） B端业务持续发力，盈利能力稳中有升——美的集团（000333.SZ）2023年三季报点评（2023-11-02） 空调业务稳健增长，B端业务多点开花——美的集团（000333.SZ）2023年中报点评（2023-09-03）  事件： 公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收1065亿元，YOY+10%；归母净利润90亿元，YOY+12%；扣非归母净利润92亿元，YOY+20%。 点评： 家用空调延续景气度，B端业务稳健增长。分业务看，C端/B端分别同比增长11%/9%，1）家用空调：内销方面，受经济复苏影响，国内出货量保持稳健增长；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24Q1美的空调内销/外销量同比+9%/+17%，内销销量增速低于行业整体（行业内销/外销销量同比+17%/+22%）。价格方面，公司提价策略延续，2024年Q1美的空调线上/线下零售价同比+12%/-3%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024Q1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为77/82/67亿元，同比+23%/+6%/-12%，其中智能建筑科技业务收入增速放缓主要受热泵业务放缓影响、机器人与自动化业务增速下滑与海内外汽车资本开支下降有关。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。24Q1公司毛利率27.3%，同比+3.3pct，毛利率改善主因家用空调等大家电产品均价上行+外销收入高增+B端各业务线规模效应显现。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.1%/3.4%/0.5%（同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pct），2024Q1归母净利率8.5%（同比+0.1pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24Q1公司经营性现金流净额139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1末公司其他流动负债784亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债376亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于23Q4，为历年Q1最高）。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元，现价对应 PE 为 13、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 345,709 373,710 403,733 436,240 470,345 营业收入增长率 0.68% 8.10% 8.03% 8.05% 7.82% 净利润（百万元） 29,554 33,720 37,556 41,721 46,556 净利润增长率 3.43% 14.10% 11.38% 11.09% 11.59% EPS（元） 4.22 4.80 5.38 5.98 6.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.68% 20.70% 20.98% 21.03% 21.12% P/E 16 14 13 12 10 P/B 3.1 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30；公司2022年末、2023年末、最新总股本分别为6997.27、7025.77、6974.42百万股 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,200单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.020.040.060.080.0100.0120.0单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率 图4：公司单季度毛利率和净利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 345,709 373,710 403,733 436,240 470,345 营业成本 260,539 273,481 297,579 321,844 348,272 折旧和摊销 6,508 7,349 6,198 6,829 7,560 税金及附加 1,566 1,817 2,019 2,181 2,352 销售费用 28,716 34,881 33,106 37,953 39,509 管理费用 11,583 13,477 15,342 15,705 16,932 研发费用 12,619 14,583 15,342 15,966 17,168 财务费用 -3,387 -3,262 -2,257 -3,808 -5,944 投资收益 208 464 600 600 620 营业利润 34,763 40,317 45,015 49,251 55,092 利润总额 34,956 40,277 45,265 49,501 55,342 所得税 5,146 6,532 6,659 7,200 8,206 净利润 29,810 33,745 38,606 42,301 47,136 少数股东损益 257 25 1,050 580 580 归属母公司净利润 29,554 33,720 37,556 41,721 46,556 EPS(元) 4.22 4.80 5.38 5.98 6.68 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 34,658 57,903 85,510 79,432 59,470 净利润 29,554 33,720 37,556 41,721 46,556 折旧摊销 6,508 7,349 6,198 6,829 7,560 净营运资金增加 27,046 -36,319 -36,625 -31,751 -8,223 其他 -28,450 53,153 78,381 62,632 13,577 投资活动产生现金流 -13,510 -31,220 -42,030 -5,887 -5,867 净资本支出 -7,113 -5,923 -6,050 -6,550 -6,550 长期投资变化 5,189 4,976 0 0 0 其他资产变化 -11,585 -30,273 -35,980 663 683 融资活动现金流 -10,855 -17,910 -35,809 -18,065 -17,824 股本变化 11 28 -51 0 0 债务净变化 12,196 6,374 -16,977 200 0 无息负债变化 5,314 34,733 54,077 58,162 61,037 净现金流 10,582 8,755 7,671 55,480 35,779 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 422,555 486,038 540,344 618,629 702,281 货币资金 55,270 81,674 89,345 144,825 180,604 交易性金融资产 3,285 1,791 1,826 1,863 1,900 应收账款 28,238 32,885 32,424 35,911 38,607 应收票据 4,758 5,522 6,307 6,689 6,907 其他应收款（合计） 2,211 2,182 3,375 3,517 3,558 存货 46,045 47,339 50,146 54,376 60,295 其他流动资产 74,208 90,528 102,803 116,809 155,993 流动资产合计 261,099 281,321 302,412 380,680 465,040 其他权益工具 41 38 38 38 38 长期股权投资 5,189 4,976 4,976 4,976 4,976 固定资产 26,083 30,938 28,683 26,451 23,913 在建工程 3,844 4,681 6,621 8,378 9,696 无形资产 16,909 18,458 17,958 17,648 17,345 商誉 28,549 30,858 30,858 30,858 30,858 其他非流动资产 43,533 81,579 114,872 114,872 114,872 非流动资产合计 161,456 204,717 237,932 237,949 237,240 总负债 270,631 311,739 348,839 407,201 468,237 短期借款 5,169 8,819 0 0 0 应付账款 64,233 72,530 73,175 81,135 87,708 应付票据 25,572 21,708 33,019 35,083 36,311 预收账款 0 0 4,691 1,014 1,312 其他流动负债 57,526 70,604 108,307 156,390 205,226 流动负债合计 206,342 251,246 289,980 347,932 408,109 长期借款 50,686 46,139 46,139 46,139 46,139 应付债券 3,164 3,218 3,218 3,218 3,218 其他非流动负债 4,285 3,991 4,302 4,607 5,361 非流动负债合计 64,290 60,493 58,859 59,268 60,128 股东权益 151,924 174,300 191,505 211,428 234,043 股本 6,997 7,026 6,974 6,974 6,974 公积金 30,396 31,946 31,997 31,997 31,997 未分配利润 119,67