2023年年报及2024年一季报点评：内销边际企稳，外销景气延续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月5日 公司研究 内销边际企稳，外销景气延续 ——新宝股份（002705.SZ）2023年年报及2024年一季报点评  买入（维持）  当前价：16.62元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021- 52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.22 总市值(亿元)： 136.60 一年最低/最高(元)： 10.80/19.29 近3月换手率： 63.04% 股价相对走势 -29%-17%-4%8%20%05/2308/2311/2301/24新宝股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.34 27.25 16.11 绝对 -6.68 40.61 5.55 资料来源：Wind 相关研报 Q2外销收入企稳好转，毛利率持续改善——新宝股份（002705.SZ）2023年半年报点评（2023-09-02） 外销增速暂时承压，大股东增持彰显信心——新宝股份（002705.SZ）2022年报及2023年一季报业绩点评（2023-05-04）  事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收146亿元，YoY+7%；归母净利润10亿元，YoY+2%；扣非归母净利润10亿元，YOY-1%。其中23Q4实现营收39亿元，YoY+31%；归母净利润2亿元，YoY+105%；扣非归母净利润2亿元，YOY+181%。24Q1实现营收35亿元，YoY+23%；归母净利润2亿元，YoY+25%；扣非归母净利润2亿元，YOY+132%。2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 点评： 内销边际企稳，外销景气延续。分区域看，2023年公司内销/外销收入38/108亿元，YoY-3%/+11%，内销略有承压主因行业需求趋弱、外销大幅增长23H2欧美地区补库积极。24Q1公司内销/外销收入9/26亿元，同比增长约7%/30%，内销稳健增长环比改善明显、海外增长提速补库延续高景气。分业务看，2023年公司ODM+OEM/自主品牌收入分别为119/27亿元（同比+10%/-6%），占营总收82%/18%，自有品牌方面， 23年子公司摩飞科技收入/净利润分别10.5/1.6亿元（同比-29%/-21%），净利率14.8%（同比+1.6pct） 。 盈利中枢稳定，24Q1利润端受益于汇兑损益。2023年公司毛利率为22.7%（同比+1.6pcts），24Q1毛利率为21.9%（同比持平），2023年毛利率改善主因原材料成本下行叠加公司持续实施降本提效措施，产品盈利能力逐步修复。期间费用率方面，2023/24Q1公司整体费用率同比+2.2/-3.4pcts，其中2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/5.9%/3.8%/0.6%，同比+0.5/+0.1/+0.3/+1.3pcts，销售费率增加主要系广告投放增多，财务费率同比增加主要系汇兑收益减少所致，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为+4.0%/+5.5%/+3.8%/-0.9%，同比-0.3/-0.8/-0.3/-2.0pcts，财务费用率波动幅度较大归因于汇兑收益增加。2023/2024Q1归母净利率分别为6.7%/5.0%（同比-0.4/-0.1pct），盈利中枢保持稳定。资产负债表方面，2023年/24Q1公司应收账款和应收票据同比增加32%/17%，应付账款和应付票据同比增加31%/26%。现金流方面，2023年/24Q1公司经营性净现金+19/-2亿元，2023年同比增加34%。 盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM龙头，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到外销景气延续，上调新宝股份2024-25年归母净利润预测为11.4/12.8亿元（相较前次预测上调3%/5%），新增2026年归母净利润盈利预测14.5亿元，当前股价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新宝股份（002705.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,696 14,647 16,326 17,967 19,819 营业收入增长率 -8.15% 6.94% 11.47% 10.05% 10.31% 归母净利润（百万元） 961 977 1,135 1,284 1,453 归母净利润增长率 21.32% 1.64% 16.16% 13.14% 13.13% EPS（元） 1.16 1.19 1.38 1.56 1.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.78% 12.88% 13.52% 13.77% 13.99% P/E 14 14 12 11 9 P/B 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30；公司2022年末、2023年末、最新总股本分别为826.73、821.88、821.88百万股 图1：公司单季度营业收入（亿元）及同比 图2：公司单季度归母净利润（亿元）及同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035404550单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.06.0单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率 图4：公司单季度毛利率和净利率 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新宝股份（002705.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,696 14,647 16,326 17,967 19,819 营业成本 10,804 11,316 13,130 14,354 15,784 折旧和摊销 456 569 431 448 464 税金及附加 99 97 131 144 159 销售费用 479 579 539 593 614 管理费用 785 860 816 898 991 研发费用 479 555 490 539 595 财务费用 -252 -85 -142 -50 -24 投资收益 3 -97 25 20 15 营业利润 1,281 1,312 1,399 1,577 1,791 利润总额 1,257 1,307 1,404 1,582 1,796 所得税 227 261 229 258 293 净利润 1,030 1,047 1,175 1,324 1,503 少数股东损益 69 69 40 40 50 归属母公司净利润 961 977 1,135 1,284 1,453 EPS(元) 1.16 1.19 1.38 1.56 1.77 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,423 1,909 1,151 1,816 2,059 净利润 961 977 1,135 1,284 1,453 折旧摊销 456 569 431 448 464 净营运资金增加 -398 -12 793 293 331 其他 403 374 -1,207 -209 -189 投资活动产生现金流 -1,099 -2,179 -761 -405 -285 净资本支出 -1,028 -1,975 -439 -350 -250 长期投资变化 108 84 0 0 0 其他资产变化 -179 -288 -322 -55 -35 融资活动现金流 405 -557 -8 -1,001 -470 股本变化 0 -5 0 0 0 债务净变化 427 -80 179 -698 -97 无息负债变化 -1,138 1,019 400 561 643 净现金流 882 -772 382 410 1,304 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,865 14,431 15,857 16,692 18,344 货币资金 4,484 3,699 4,082 4,492 5,795 交易性金融资产 178 15 300 300 300 应收账款 1,189 1,585 1,920 2,113 2,331 应收票据 147 174 65 72 79 其他应收款（合计） 64 56 65 72 79 存货 1,666 1,853 2,445 2,677 2,949 其他流动资产 208 373 373 373 373 流动资产合计 8,014 7,861 9,363 10,216 12,030 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 108 84 84 84 84 固定资产 3,288 3,764 3,616 3,446 3,234 在建工程 480 359 479 517 493 无形资产 508 1,984 1,989 1,999 2,008 商誉 0 28 28 28 28 其他非流动资产 241 105 105 105 105 非流动资产合计 4,851 6,570 6,495 6,476 6,314 总负债 5,760 6,700 7,279 7,142 7,688 短期借款 177 318 795 97 0 应付账款 1,218 1,369 1,576 1,722 1,894 应付票据 2,072 2,952 2,889 3,158 3,473 预收账款 0 0 245 270 297 其他流动负债 70 64 64 64 64 流动负债合计 4,999 6,520 7,127 6,990 7,536 长期借款 677 109 109 109 109 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 42 42 42 42 非流动负债合计 761 179 153 153 153 股东权益 7,104 7,732 8,578 9,550 10,655 股本 827 822 822 822 822 公积金 2,445 2,411 2,411 2,411 2,411 未分配利润 3,777 4,425 5,232 6,163 7,219 归属母公司权益 6,977 7,588 8,395 9,326 10,382 少数股东权益 127 143 183 223 273 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 21.1% 22.7% 19.6% 20.1% 20.4% EBITDA率 11.6% 12.9% 10.9% 10.9% 11.2% EBIT率 8.1% 8.8% 8.2% 8.4% 8.9% 税前净利润率 9.2% 8.9% 8.6% 8.8% 9.1% 归母净利润率 7.0% 6.7% 7.0% 7.1% 7.3% ROA 8.0% 7.3% 7.4% 7.9% 8.2% ROE（摊薄） 13.8% 12.9% 13.5% 13.8% 14.0% 经营性ROIC 13.6% 12.2% 12.2% 13.4% 1