五一假期出行消费观察与海外热点解析

宏观研究 2024.05.05 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 �一假期出行消费观察与海外热点解析 本报告导读： �一假期期间，出行和消费数据在2023年大热的背景下继续提升，出行方面自驾是优选，消费方面电影票房恢复，旅游与餐饮火爆，量好于价趋势不改。美联储�月议息会议中性略微偏鸽，4月非农就业数据不及预期，但持续性仍然存疑。 摘要： �一出行热情高涨，客运量较2023年再提速，自驾是优选。一方面，以2019年为基期看，2024年�一客运量四年均速6.7%，高于2023年三年均速6.4%；另一方面，无论含自驾出行的新口径还是不含自 驾的传统口径客流量均较2023年有所提升，说明出行热情高涨。总量快速提升的背后，优选自驾的结构性特征显著，说明中短途出行优选自驾游，这可能与汽车保有量的不断提升相关。 消费数据方面，电影票房恢复，旅游与餐饮火爆，量好于价趋势不改： 电影方面，�一假期前三天日均电影票房达到3.5亿元，恢复至2019年同期的81%，较2023年同比增速6.5%，人均观影人次878万人，恢复至2019年同期的87%，较2023年同比增速6.2%。对比票房和人次，一方面依旧处于以价换量的背景，另一方面票价回升速度超过观影人次也显示出价格修复具有一定动力。 零售餐饮方面，据商务部消息，5月1日，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21.4%，较2023年15.6%的增速继续提升。其中重点零售企业通信器材销售额同比增长30.5%，服装、鞋帽、金银珠宝、烟酒销售额同比分别增长20.9%、17.6%、17.4%和16.8%。餐饮休闲类消费大幅攀升，重点餐饮企业销售额同比增长36.9%。 旅游方面，据中国旅游研究院预测数据，2024年“�一”假期一方面是出入境旅游火热，签证数据显示“�一”热门出境游国家有日本、韩国、澳大利亚、越南、加拿大、新西兰等，入境游预订订单也同比增长130%，入境游客主要来自马来西亚、泰国、英国、俄罗斯、法国等国家。另一方面是县域旅游升温，县域市场酒店预订订单同比增长68%，景区门票订单同比增长151%。 海外重点经济数据和事件方面。美联储召开5月议息会议，与市场预期相比，5月议息会议大体符合市场预期，仅略微偏鸽一点，主要体 现为承认当前货币政策仍然具有限制性、否认再次加息的可能性，同时缩表放缓幅度比市场预期略大。因此在议息会议后，美债收益率仅小幅下行，并未出现明显变化。4月非农就业大幅不及预期，但可能更多由季调因子等扰动因素造成，其持续性仍然存疑。得益于5月议 息会议中鲍威尔的暗示，市场对4月非农就业的不及预期，可能已经提前有所预期，美债收益率并未出现明显下行。 资产价格方面，�一假期期间，恒生指数大幅上涨，离岸人民币明显走强。海外股市表现较好，恒生指数大幅上涨4.7%，纳斯达克、道琼斯和标普500也分别上涨1.4%、1.1%和0.5%。但大宗商品走弱明显， 布伦特原油价格大幅下跌7.4%，COMEX黄金下跌1.4%，LME铜下跌1.3%。 风险提示：国内经济复苏不及预期；海外金融风险再次发生。 郭新宇(分析师) 报告作者 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 相关报告 美联储�月议息会议前瞻 2024.04.28 有胀无滞 2024.04.26 商品部门延续复苏，鲍威尔削减降息预期 2024.04.21 通胀超预期未能给联储降息提供更多信心 2024.04.14 本轮黄金大涨背后的底层逻辑 2024.04.09 目录 1.国内经济数据：出行消费再度提升，以价换量趋势不改3 1.1.出行数据：客运总量提速，自驾最受青睐3 1.2.消费数据：电影票房稳步恢复，旅游餐饮再度提升4 1.3.重点旅游省市及景区游客或将超2023年再创新高6 2.海外重点经济数据与事件6 2.1.美联储�月议息会议：并无太多意外6 2.1.1.信息一：降息门槛变高了，但加息门槛更高。6 2.1.2.信息二：通胀风险更高，但预计通胀仍会下降8 2.1.3.信息三：经济韧性仍然较强，并没有出现滞胀8 2.1.4.信息四：缩表节奏放缓，略高于市场预期9 2.2.劳动力市场降温的持续性仍然存疑9 2.3.恒生指数大幅上涨，离岸人民币明显走强11 3.风险提示11 1.国内经济数据：出行消费再度提升，以价换量趋势不改 1.1.出行数据：客运总量提速，自驾最受青睐 �一出行热情高涨，客运量较2023年再提速。据交通运输部信息计算，2024年 �一假期前3天（5月1日-5月3日），全国铁路、公路（含自驾）、水路、民航 实际发送旅客总量86811.4万人次，恢复至2019年同期的130%，较2023年同比增速为7.6%。一方面，以2019年为基期看，2024年�一客运量四年均速6.7%，高于2023年三年均速6.4%；另一方面，无论含自驾出行的新口径还是不含自驾的新口径客流量均较2023年有所提升，说明出行热情高涨。 总量快速提升的背后，优选自驾的结构性特征显著。结构来看，铁路发送旅客 5503.9万人次，恢复至2019年同期的126%。公路发送旅客80299.0万人次，恢 复至2019年同期的131%。民航发送旅客587.2万人次，恢复至2019年同期的 111%。水路发送旅客421.4万人次，恢复至2019年同期的69%。值得注意的是， 公路的高速提升的主要动力来源于2024年2月春节时期调整口径后新增的“高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量”（即自驾出行），而剔除该项后2024年�一前三日日均营业性公路客运为2019年的76%，说明中短途出行优选自驾游，这可能与汽车保有量的不断提升相关。 图1：新老口径下�一假期前三天日均旅客发送量均有回升 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究。 图2：2024年�一假期各类型运输方式日均客运量较2019年同期的百分比 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究。 1.2.消费数据：电影票房稳步恢复，旅游餐饮再度提升 票房稳步修复，仍是以价换量。据国家电影资金办数据，2023年�一假期前三天日均电影票房达到3.5亿元，恢复至2019年同期的81%，较2023年同比增速 6.5%，人均观影人次878万人，恢复至2019年同期的87%，较2023年同比增速 6.2%。对比票房和观影人次来看，一方面依旧处于以价换量的背景，另一方面票价回升速度超过观影人次也显示出价格修复具有一定动力。 图3：2023年�一假期前三天日均电影票房至2019年同期的81% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图4：2023年�一假期前三天日均观影人次恢复至2019年同期的87% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 据商务部消息，5月1日，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21.4%，较2023年15.6%的增速继续提升。其中重点零售企业通信器材销售额同比增长 30.5%，服装、鞋帽、金银珠宝、烟酒销售额同比分别增长20.9%、17.6%、17.4% 和16.8%。餐饮休闲类消费大幅攀升，重点餐饮企业销售额同比增长36.9%。 根据中国旅游研究院预测数据，2024年“�一”假期一方面是出入境旅游火热，从签证数据来看，“�一”热门出境游国家有日本、韩国、澳大利亚、越南、加拿 大、新西兰等，而入境游市场也在持续升温，“�一”假期入境游预订订单同比增长130%，入境游客主要来自马来西亚、泰国、英国、俄罗斯、法国等国家。另一方面是县域旅游升温，县域市场酒店预订订单同比增长68%，景区门票订单同比增长151%。 图5：2024年�一假期重点企业零售销售额同比增速 数据来源：商务部，国泰君安证券研究。 1.3.重点旅游省市及景区游客或将超2023年再创新高 从客运量和各地区景区消息来看，2024年�一假期游客人数有望超过2023年成为2019年以来新高： 据中国铁路北京局消息，2024年“�一”假期铁路运输期为4月29日至5月6日，中国铁路北京局预计发送旅客1160万人，同比增加35万人，增幅3.1％。 据中国铁路上海局集团有限公司消息，长三角铁路预计发送旅客2700万人次以上，日均发送旅客340万人次以上，或为日均客流最高的一次节假日运输。 据四川文化和旅游厅消息，“�一”前三天累计接待游客1627.04万人次，实现门票收入18094.05万元，与2023年同期同口径相比，累计接待游客和门票收入分别上升9.24%和4.2%。 据浙江省文化和旅游厅消息，截至5月1日17时，浙江全省�一假期累计接待游客2268.38万人次，同比2019年同期上升6.29%。累计接待量排名前 �的景区分别是：杭州西湖风景名胜区、余杭径山景区、千岛湖景区、京杭大运河·杭州景区、横店影视城。 据携程《2024年�一特色出游趋势洞察》，“�一”小长假期间，携程当地向导的预订量同比2023年上涨近两成，较2019年上涨369%。 2.海外重点经济数据与事件 2.1.美联储�月议息会议：并无太多意外 美联储5月议息会议维持政策利率区间5.25%-5.5%不变，符合市场预期。同时美联储还宣布放缓缩表，并将于6月开始时实施，将国债缩减上限由当前的600亿美元/月降低至250亿美元/月，放缓幅度略高于市场预期；同时维持MBS缩减上限350亿美元/月不变，符合市场预期。 整体而言，联储5月议息会议关于通胀、经济、降息和缩表等方面的表述，基本符合我们此前的预期，并无太多意外，在货币政策的限制性、是否再次加息等方面，并没有出现部分投资者担心的显著鹰派信号，同时缩表放缓幅度比市场预期略高，仅是中性略微偏鸽。 综合而言，美联储�月议息会议主要传达了四点增量信息： 2.1.1.信息一：降息门槛变高了，但加息门槛更高。 当前货币政策仍然具有限制性，不太可能再次加息。议息会议前，曾有部分市场参与者认为5月议息会议联储如果“放鹰”，其显著标志将是鲍威尔承认当前货币 政策的紧缩性不够，或者表示联储官员讨论了加息的可能性（虽然并不是基准情形）。但鲍威尔在讲话中并未传达任何上述被市场视为“强烈鹰派”的信号，甚至 鲍威尔还传达出了相反的信号，即当前的货币政策仍然具有限制性，并且能够对经济和通胀产生抑制作用（Ourrestrictivestanceofmonetarypolicyhasbeenputtingdownwardpressureoneconomicactivityandinflation）。此外，在回答记者关于加息的提问时，鲍威尔也表示下一步的政策行动不太可能是加息（Ithinkit’sunlikelythatthenextpolicyratemovewillbeahike），当前货币政策的主要关注点是在多长时间内保持当前的政策利率（Ourpolicyfocusis…howlongtokeeppolicyrestrictive）。 降息时间比预期的更晚。关于降息，鲍威尔延续了其此前讲话的观点，即一季度通胀数据并没有为联储降息提供更多的信心，美联储降息时间比之前预期的更晚 （Itislikelythatgainingsuchgreaterconfidencewilltakelongerthanpreviouslyexpected）。在回答记者关于今年是否还会降息3次时，鲍威尔也再次表示降息时间比此前预期得更晚，在一定程度上也在暗示今年降息次数可能低于3月点阵图显示