铜板块盈利亮眼，价格下滑拖累钴产品业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 腾远钴业（301219.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 铜板块盈利亮眼，价格下滑拖累钴产品业绩 2024年05月06日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：2023年公司实现营收55.4亿元，同比+15.5%，归母净利润3.8亿元，同比+37.7%，扣非归母净利3.7亿元，同比+50.6%；2）2023Q4：实现营收15.7亿元，同比+37.2%，环比+3.4%，归母净利1.4亿元，同比扭亏为盈，环比-14.4%，扣非归母净利1.3亿元，同比扭亏为盈，环比-18.9%；3）分红：2023年度公司拟每10股派发现金红利15.0元（含税），现金分红总额4.4亿元，分红率约115.8%；4）2024Q1：实现营收15.2亿元，同比+38.9%，环比-3.6%，归母净利1.4亿元，同比+1700.0%，环比+5.1%，扣非归母净利1.4亿元，同比+2331.0%，环比+9.3%，业绩持续改善。 ➢ 铜产品表现亮眼，钴产品营收、毛利占比下滑。2023年铜产品实现营收28.1亿元，同比+70.4%，营收占比提升至50.6%，钴产品实现营收25.1亿元，同比-15.6%，营收占比降至45.2%，主要由于钴价下跌；2023年镍、锂产品开始实现销售，分别实现营收0.5、0.1亿元；毛利方面，2023年铜产品实现毛利8.6亿元，同比+124.6%，毛利占比提升至82.2%，毛利率增加7.4pct至30.6%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-87.1%，毛利占比降至8.4%，毛利率下降19.5pct至3.5%，2023年镍、锂产品毛利率分别为5.7%、51.9%。 ➢ 铜产品量利齐升，钴产品受价格下滑拖累，镍、锂产品实现首次销售。1）铜：2023年产销5.0、4.9万吨，同比+78.0%、+70.8%，主要由于新增产能释放，铜单吨毛利升至1.7万元，盈利能力明显提升；2）钴：公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴，2023年钴产品产销均1.6万金属吨，同比60.7%、68.1%，但由于钴价下跌，拖累业绩贡献；3）镍&锂：2023年公司1.5万吨电池废料综合回收、5000吨碳酸锂产能投产，硫酸镍、碳酸锂实现首次销售，镍产品产销473、443金属吨，锂产品产销31、16金属吨。 ➢ 未来看点：产能持续扩张，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）：公司已具备5万吨铜、1万吨钴中间品产能，三、四期项目投产后，铜产能提升至6万吨；2）腾远本部：已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能，远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。 ➢ 投资建议：公司铜钴锂镍扩产项目持续推进，产能弹性较大，铜价长期向好，盈利能力有望维持，钴价已跌至历史低位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，对应2024年4月30日收盘价的PE分别为20/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,543 7,170 9,199 11,214 增长率（%） 15.5 29.3 28.3 21.9 归属母公司股东净利润（百万元） 378 698 971 1,231 增长率（%） 37.7 84.7 39.1 26.7 每股收益（元） 1.28 2.37 3.30 4.18 PE 36 20 14 11 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 46.26元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 腾远钴业(301219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 ....................................................................................................... 3 2 经营分析：铜量利齐升，价格下滑拖累钴产品业绩 ................................................................................................... 4 3 未来看点：产能持续扩张，布局二次资源打造产业闭环 ............................................................................................ 7 4 投资建议 ................................................................................................................................................................. 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 腾远钴业(301219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报。1）业绩：2023年公司实现营收55.4亿元，同比+15.5%，归母净利润3.8亿元，同比+37.7%，扣非归母净利3.7亿元，同比+50.6%。单季度看，23Q4实现营收15.7亿元，同比+37.2%，环比+3.4%，归母净利1.4亿元，同比扭亏为盈，环比-14.4%，扣非归母净利1.3亿元，同比扭亏为盈，环比-18.9%；2）分红：2023年度公司拟每10股派发现金红利15.0元（含税），现金分红总额4.4亿元，分红率约115.8%。3）减值：2023年计提存货减值1.4亿元，主要由于价格下跌，对钴、锂产品计提减值。 公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收15.2亿元，同比+38.9%，环比-3.6%，归母净利1.4亿元，同比+1700.0%，环比+5.1%，扣非归母净利1.4亿元，同比+2331.0%，环比+9.3%，业绩持续改善。 图1：2023年公司营收同比+15.5% 图2：2023年公司归母净利润同比+37.7% 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 图3：2024Q1公司营收同比+38.9% 图4：2024Q1公司归母净利润同比+1700.0% 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 腾远钴业(301219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 经营分析：铜量利齐升，价格下滑拖累钴产品业绩 营收毛利来看：铜产品表现亮眼，钴产品营收、毛利占比下滑，镍、锂产品实现首次销售。2023年铜产品量利齐升，实现营收28.1亿元，同比+70.4%，营收占比提升至50.6%，钴产品实现营收25.1亿元，同比-15.6%，营收占比降至45.2%，主要由于钴价下跌；2023年镍、锂产品开始实现销售，分别实现营收0.5、0.1亿元；毛利方面，2023年铜产品实现毛利8.6亿元，同比+124.6%，毛利占比提升至82.2%，毛利率增加7.4pct至30.6%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-87.1%，毛利占比降至8.4%，毛利率下降19.5pct至3.5%，2023年镍、锂产品毛利率分别为5.7%、51.9%。 图5：2023年铜产品营收同比+70.4% 图6：2023年铜营收占比提升至50.6% 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 图7：2023年铜产品毛利同比+124.6% 图8：2023年铜毛利占比提升至82.2% 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 腾远钴业(301219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图9：2023年铜产品毛利率提升7.4pct至30.6% 资料来源：ifind，民生证券研究院 铜量利齐升，价格下滑拖累钴产品业绩。1）铜：2023年产销5.0、4.9万吨，同比+78.0%、+70.8%，主要由于新增产能释放，铜单吨毛利升至1.7万元，盈利能力明显提升；2）钴：公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴，2023年钴产品产销均1.6万金属吨，同比60.7%、68.1%，但由于钴价下跌，拖累业绩贡献；3）镍&锂：2023年公司1.5万吨电池废料综合回收、5000吨碳酸锂产能投产，硫酸镍、碳酸锂实现首次销售，2023年镍产品产销473、443金属吨，锂产品产销31、16金属吨。 图10：2023年铜销量同比+70.8% 图11：2023年铜单吨毛利提升至1.74万元 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 腾远钴业(301219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图12：2023年钴产品销量同比+68.1% 图13：2023年钴价同比下滑 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 财务费用为负，管理费用有所增长。2023年公司四费合计2.6亿元，同比+1.2%，其中销售费用0.09亿元，同比+7.1%，管理费用2.3亿元，同比+63.1%，研发费用1.0亿元，同比-24.1%，财务费用-0.8亿元，同比-281.9%，主要由于汇兑收益增加以及利息支出减少。费用率方面，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/3.1%/1.