铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进

2022Q3公司业绩同比增长0.7%。2022Q3实现营收407亿元（同比-2.5%，环比-13.8%），归母净利润11.58亿元（同比+0.7%，环比-50.8%），扣非归母净利润12.38亿元（同比+141.3%，环比-30.7%），经营性净现金流23.04亿元（同比+92.6%，环比-76%）。 Q3业绩环比下滑主因铜、钴销售量价齐跌。2022年上半年铜钴版块毛利润占公司总毛利47%，是公司盈利重要来源，而在2022Q3铜、钴价格环比大幅下滑，2022Q1-Q3LME铜现货结算价分别为9997/9513/7745美元/吨，现货钴价分别为53.0/49.2/34.6万元/吨。铜、钴销量方面，受刚果（金）物流及其他因素影响，2022Q3公司TFM铜金属销量仅为1.5万吨，环比二季度下滑76.6%，TFM钴金属销量仅为1358吨，环比二季度下滑72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。公司积极应对刚果（金）物流等相关问题，我们认为Q3未实现销售的铜、钴产品有望在Q4得到妥善解决。 加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。根据三季报，两个项目均在按计划推进，预计达产后TFM铜钴矿将增加铜年产量20万吨、钴年产量1.7万吨，KFM将增加铜年产量9万吨、钴年产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。 投资建议：维持“买入”评级 维持盈利预测。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83亿元，同比增速46.0/18.7/64.8%； 摊薄EPS=0.35/0.41/0.68， 当前股价对应PE=12.0/10.1/6.1X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q3公司业绩同比增长0.7%。2022Q3实现营收407亿元（同比-2.5%，环比-13.8%），归母净利润11.58亿元（同比+0.7%，环比-50.8%），扣非归母净利润12.38亿元（同比+141.3%，环比-30.7%），经营性净现金流23.04亿元（同比+92.6%，环比-76%）。 Q3业绩环比下滑主因铜、钴销售量价齐跌。2022年上半年铜钴版块毛利润占公司总毛利47%，是公司盈利重要来源，而在2022Q3铜、钴价格环比大幅下滑，2022Q1-Q3LME铜现货结算价分别为9997/9513/7745美元/吨，现货钴价分别为53.0/49.2/34.6万元/吨。铜、钴销量方面，受刚果（金）物流及其他因素影响，2022Q3公司TFM铜金属销量仅为1.5万吨，环比二季度下滑76.6%，TFM钴金属销量仅为1358吨，环比二季度下滑72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。 表1：公司主要产品季度产销 图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：洛阳钼业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：洛阳钼业单季归母净利润（单位：亿元） 图5：洛阳钼业毛利率、净利率变化情况 图6：洛阳钼业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：洛阳钼业ROE、ROIC变化情况（%） 图8：洛阳钼业经营性净现金流（亿元） 加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。根据三季报披露，KFM采矿厂基建剥离、选矿厂、冶炼厂、制酸厂、尾矿库土建和厂房钢结构工程已基本完成，破碎机磨机等主体设备安装完成，正在有序推进管道、电气等安装工程。TFM混合矿中区主要土建工程已基本完成，东区土建工程顺利推进，磨机等主体设备正在安装。 预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均产量1.7万吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 图9：公司在刚果（金）铜扩产规划（万吨） 图10：公司在刚果（金）钴扩产规划（吨） 投资建议：维持盈利预测。公司积极解决刚果（金）物流等相关问题，我们认为Q3未实现销售的铜、钴产品有望在Q4得到妥善解决。假设2022-2024年LME铜现货结算价为8800/8000/8000美元/吨，钴金属价格维持40万元/吨。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83亿元，同比增速46.0/18.7/64.8%；摊薄EPS=0.35/0.41/0.68，当前股价对应PE=12.0/10.1/6.1X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）