业绩符合预期，24Q1财务费用下降明显

公司2023年及2024年一季度经营总结

营收与净利润表现

• 2023年：公司实现营业收入781.1亿元，同比增长13.4%；归母净利润272.4亿元，同比增长14.8%。
• 2024年一季度：营业收入156.4亿元，同比增长1.6%；归母净利润39.7亿元，同比增长9.8%。

发电量分析

• 2023年：总发电量2762.63亿千瓦时，同比增长5.34%，其中长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%。
• 2024年一季度：长江上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；公司境内所属六座梯级电站总发电量527.47亿千瓦时，较上年同期减少5.13%。

财务与投资动态

• 研发费用：大幅提高至7.9亿元，年度研发投入达20.68亿元（不含税），推动公司转型为全球领先的创新型清洁能源企业。
• 财务费用：125.6亿元，同比增加29.75亿元，主要因并购云川公司导致的带息负债规模增加。
• 财务费用优化：2024年一季度，公司财务费用同比减少3.0亿元，可能得益于部分高成本负债的置换。
• 投资收益：达到9.0亿元，同比提升3.2亿元，或与参股公司盈利状况提升相关。

投资建议与估值展望

• 预计2024年业绩高增，主要得益于来水如期修复及六库联调。
• 预测：2024-2026年营业收入分别为878.5亿元、895.6亿元、906.1亿元，归母净利润分别为335.6亿元、365.5亿元、379.5亿元，维持“增持”评级。

风险提示

• 来水风险：来水不及预期的风险。
• 电价波动：电价波动带来的不确定性。
• 抽蓄建设风险：抽蓄电站建设进度不及预期的风险。