公司深度报告：同力匠心创未来，宽体自卸铸精品

商俭shangjian@longone.com.cn 投资要点： ➢非公路宽体自卸车创始者和发扬者。同力股份成立于2004年是非公路宽体自卸车行业的开创者，是行业标准的制定者，产品广泛应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿等行业，且产品已出口至“一带一路”多个沿线国家，形成超过6000台的年产能。根据2019年度销量统计，同力销量达4305台，行业占比达47.62%，处行业龙头地位。 ➢盈利水平稳步提升，管理优异费用稳定。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。2023年实现营收58.60亿元，同比增长12.67%；归母净利润6.15亿元，同比增长31.82%；同时，向全体股东每10股派发现金红利5.00元，预计共派发现金2.26亿元。2023年毛利率和净利率为22.74%和10.59%，实现小幅增长，得益于新产品开发以及海外高速增长。公司费用控制稳定，2023年销售、管理、研发费用率分别仅为5.72%、1.47%和1.77%。 ➢非公路宽体自卸车替代优势明显广泛用于露天开采，是结合公路重卡和工程机械两者优势设计，针对露天矿山的开采工况条件专业打造，属我国工程机械的新兴产品。在经济性、维修成本和运营效率上相对重卡和矿卡优势明显，具有显著的替代趋势。当前，我国露天煤矿、金属矿、基建工程快速发展，为非公路宽体自卸车创造广阔市场需求。 ➢煤炭露天开采是世界产煤大国的主要方式，我国存较大增长空间。露天开采具有产能大、机械化、安全性、矿石损失贫化小、开采成本低等特点。印度、印尼、德国、加拿大露天煤矿产量占比90%以上；澳大利亚、俄罗斯占比在70-90％之间。2022年我国露天煤矿仅占23%。根据中国煤炭工业协会指导意见，提出到2030年露天开采占30%以上的目标。 ➢“一带一路”资源丰富与我国优势互补，宽体自卸车出口高增。“一带一路”沿线国家矿产有近200种，价值约250万亿美元，占全球60%左右，与我国矿品和产业结构互补，然而勘查开采能力弱，而我国有丰富经验和先进设备优势互补。由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品，2022年我国非公路自卸车出口实现高增达10496台，同比增长40.73%。 ➢投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.64/9.04/10.58亿元，当前PE分别为5.55/4.69/4.01倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢风险提示：宏观政策风险；经济周期性波动风险；应收账款余额较大风险。 正文目录 1.非公路宽体自卸车先锋企业稳步成长...........................................4 1.1.公司是非公路宽体自卸车始创者和发扬者...................................................41.2.公司管理团队经验丰富，股权计划激励人心................................................41.3.非公路宽体自卸车产品结构完善，不断迭代更新........................................51.4.公司业绩稳步增长，管理优秀费用控制合理................................................6 2.非公路宽体自卸车优势明显广泛用于露天开采.............................8 2.1.非公路宽体自卸车替代优势明显.................................................................82.2.非宽体自卸车广泛应用于露天煤矿、金属煤矿等领域.................................92.3. “一带一路”沿线国家矿产丰富，宽体自卸车出口高增..................................112.4.宽体自卸车市场前景广阔竞争格局稳定.....................................................12 3.核心竞争力确立龙头地位，运营效率遥遥领先...........................14 3.1.核心竞争力“研发+生产+服务”确立龙头地位..............................................143.2.运营效率领先同行业竞争者，积极分享公司发展成果...............................153.3.订单充足产能利用率高，海外出口高速增长..............................................16 4.盈利预测...................................................................................18 4.1.收入假设及盈利预测.................................................................................184.2.投资建议...................................................................................................18 5.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1同力股份发展历程.................................................................................................................4图2公司股权结构（截至2024年第一季度）..............................................................................5图3公司营收业绩稳定攀升..........................................................................................................6图4公司归母净利润增速稳步提升...............................................................................................6图5公司盈利能力稳步提升..........................................................................................................7图6公司各类业务营收占比..........................................................................................................7图7公司三费控制有效.................................................................................................................7图8研发投入持续稳定.................................................................................................................7图9非公路宽体自卸车下游主要为露天煤矿、金属矿、建材矿等................................................9图10煤炭发电占我国发电主导地位...........................................................................................10图11中国原煤年产量持续增长...................................................................................................10图12世界主要煤炭生产国家露天煤矿产能占比（%）...............................................................11图13国产铁矿产量稳步增长......................................................................................................11图14八类有色金属产量稳步增长...............................................................................................11图15一带一路沿线国家资源丰富且与我国深度互补..................................................................12图16 “一带一路”沿线矿产资源占世界产量..................................................................................12图17非公路自卸车出口数量激增...............................................................................................12图18国内非公路自卸车销量规模高速增长................................................................................13图19 “研发+生产+服务”打造同力核心竞争力..............................................................................14图20 2023年公司费用远低于同行业竞争者（%）.....................................................................16图21 2023年公司人均创收遥遥领先同行业竞争者.....................................................................16图22 2023年公司预计派发现金红利2.26亿..............................................................................16图23公司ROE长期领先同业竞争者(%)...................................................................................16图24公司海外收入高速增长.............................