公司深度报告：同力匠心创未来，宽体自卸铸精品

公司研究 公司深度 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年05月06日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 同力股份（834599）：同力匠心创未来，宽体自卸铸精品 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 商俭 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/30 收盘价 9.37 总股本(万股) 45,252 流通A股/B股(万股) 22,530/0 资产负债率(%) 57.29% 市净率(倍) 1.61 净资产收益率(加权) 4.67 12个月内最高/最低价 11.78/6.67 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点： ➢ 非公路宽体自卸车创始者和发扬者。同力股份成立于2004年是非公路宽体自卸车行业的开创者，是行业标准的制定者，产品广泛应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿等行业，且产品已出口至“一带一路”多个沿线国家，形成超过6000台的年产能。根据2019年度销量统计，同力销量达4305台，行业占比达47.62%，处行业龙头地位。 ➢ 盈利水平稳步提升，管理优异费用稳定。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。2023年实现营收58.60亿元，同比增长12.67%；归母净利润6.15亿元，同比增长31.82%；同时，向全体股东每10股派发现金红利5.00元，预计共派发现金2.26亿元。2023年毛利率和净利率为22.74%和10.59%，实现小幅增长，得益于新产品开发以及海外高速增长。公司费用控制稳定，2023年销售、管理、研发费用率分别仅为5.72%、1.47%和1.77%。 ➢ 非公路宽体自卸车替代优势明显广泛用于露天开采，是结合公路重卡和工程机械两者优势设计，针对露天矿山的开采工况条件专业打造，属我国工程机械的新兴产品。在经济性、维修成本和运营效率上相对重卡和矿卡优势明显，具有显著的替代趋势。当前，我国露天煤矿、金属矿、基建工程快速发展，为非公路宽体自卸车创造广阔市场需求。 ➢ 煤炭露天开采是世界产煤大国的主要方式，我国存较大增长空间。露天开采具有产能大、机械化、安全性、矿石损失贫化小、开采成本低等特点。印度、印尼、德国、加拿大露天煤矿产量占比90%以上；澳大利亚、俄罗斯占比在70-90％之间。2022年我国露天煤矿仅占23%。根据中国煤炭工业协会指导意见，提出到2030年露天开采占30%以上的目标。 ➢ “一带一路”资源丰富与我国优势互补，宽体自卸车出口高增。“一带一路”沿线国家矿产有近200种，价值约250万亿美元，占全球60%左右，与我国矿品和产业结构互补，然而勘查开采能力弱，而我国有丰富经验和先进设备优势互补。由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品，2022年我国非公路自卸车出口实现高增达10496台，同比增长40.73%。 ➢ 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.64/9.04/10.58亿元，当前PE分别为5.55/4.69/4.01倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观政策风险；经济周期性波动风险；应收账款余额较大风险。 盈利预测与估值简表 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,860.35 6,604.15 7,406.36 8,255.77 同比增长率（%） 12.67% 12.69% 12.15% 11.47% 归母净利润（百万元） 614.67 764.02 903.64 1,058.00 同比增长率（%） 31.82% 24.30% 18.28% 17.08% EPS摊薄（元） 1.39 1.69 2.00 2.34 P/E 7.61 5.55 4.69 4.01 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年4月30日盘后） -36%-21%-5%10%26%42%57%73%23-0523-0823-1124-02同力股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/21 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 非公路宽体自卸车先锋企业稳步成长 ........................................... 4 1.1. 公司是非公路宽体自卸车始创者和发扬者 ................................................... 4 1.2. 公司管理团队经验丰富，股权计划激励人心 ................................................ 4 1.3. 非公路宽体自卸车产品结构完善，不断迭代更新 ........................................ 5 1.4. 公司业绩稳步增长，管理优秀费用控制合理 ................................................ 6 2. 非公路宽体自卸车优势明显广泛用于露天开采 ............................. 8 2.1. 非公路宽体自卸车替代优势明显 ................................................................. 8 2.2. 非宽体自卸车广泛应用于露天煤矿、金属煤矿等领域 ................................. 9 2.3. “一带一路”沿线国家矿产丰富，宽体自卸车出口高增 ..................................11 2.4. 宽体自卸车市场前景广阔竞争格局稳定 ..................................................... 12 3. 核心竞争力确立龙头地位，运营效率遥遥领先 ........................... 14 3.1. 核心竞争力“研发+生产+服务”确立龙头地位 .............................................. 14 3.2. 运营效率领先同行业竞争者，积极分享公司发展成果 ............................... 15 3.3. 订单充足产能利用率高，海外出口高速增长 .............................................. 16 4. 盈利预测 ................................................................................... 18 4.1. 收入假设及盈利预测 ................................................................................. 18 4.2. 投资建议 ................................................................................................... 18 5. 风险提示 ................................................................................... 19 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/21 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 图表目录 图1 同力股份发展历程 ................................................................................................................. 4 图2 公司股权结构（截至2024年第一季度） .............................................................................. 5 图3 公司营收业绩稳定攀升 .......................................................................................................... 6 图4 公司归母净利润增速稳步提升 ............................................................................................... 6 图5 公司盈利能力稳步提升 .......................................................................................................... 7 图6 公司各类业务营收占比 .......................................................................................................... 7 图7 公司三费控制有效 ................................................................................................................. 7 图8 研发投入持续稳定 ................................................................................................................. 7 图9 非公路宽体自卸车下游主要为露天煤矿、金属矿、建材矿等 ................................................ 9 图10 煤炭发电占我国发电主导地位 ........................................................................................... 10 图11 中国原煤年产量持续增长 ................................................................................................... 10 图12 世界主要煤炭生产国家露天煤矿产能占比（%） ............................................................... 11 图13 国产铁矿产量稳步增长 ...................................................................................................... 11 图14 八类有色金属产量稳步增长