下游需求高景气，“海上+出海”双轮驱动

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024年04月30日 证券研究报告•2023年年报点评 持有 （首次） 当前价： 37.26元 明阳电气（301291） 电力设备 目标价： ——元（6个月） 下游需求高景气，“海上+出海”双轮驱动 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.12 流通A股(亿股) 0.72 52周内股价区间(元) 24.36-38.26 总市值(亿元) 116.33 总资产(亿元) 78.28 每股净资产(元) 13.77 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司2023年实现营业收入49.5亿元，同比增长52.9%；实现归母净利润5元，同比增长87.7%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长90.8%。2024年第一季度公司实现营收10.3亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长104.3%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长104.6%。  盈利能力持续提升，费用率管控较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.7%/10.1%，同比增长1.5pp/1.9pp；24Q1毛利率/净利率分别为23.1%/8.7%，分别同比增长3pp/2.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为3.7%/2.6%/-0.1%，分别同比+0.1pp/+0.03pp/-0.7pp，费用率管控较好。  新能源业务迎高增，成本优势显著。2023年，公司光伏行业线实现收入20.7亿元，同比增长83%；风电行业线实现收入13.8亿元，同比增长22%；储能行业线实现收入6.7亿元，同比增长237%。受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，报告期内公司新能源领域毛利率为22.7%，同比上升1.5pp。  筑牢海上新能源核心竞争力，推进国产化步伐。公司基于技术平台以及海风领域经验优势，持续推进海上光伏产品研发，推出适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。2023年10月，公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目，是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目，有望贡献新业绩增量。  海外变压器需求高景气，公司出海进度有望加快。受新能源装机需求提升及欧美电网老旧设备升级改造，海外变压器供需失衡，2023年，公司积极参与国际市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。公司建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，已获得多系列国内外认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4948.04 6464.54 8213.01 9786.50 增长率 52.91% 30.65% 27.05% 19.16% 归属母公司净利润（百万元） 497.87 642.53 852.82 1017.68 增长率 87.67% 29.06% 32.73% 19.33% 每股收益EPS（元） 1.59 2.06 2.73 3.26 净资产收益率ROE 11.82% 13.53% 15.58% 16.10% PE 23 18 14 11 PB 2.76 2.45 2.12 1.84 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-8%1%9%18%23/623/823/1023/1224/224/4明阳电气 沪深300 明阳电气（301291）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 新能源变压器龙头企业，受益行业高景气........................................................................................................................................... 1 1.1深耕输配电多年，产品矩阵丰富 ..................................................................................................................................................... 1 1.2业绩快速增长，“海上+海外”双轮驱动...................................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 6 2.2相对估值.................................................................................................................................................................................................. 6 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 明阳电气（301291）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：明阳电气历史沿革 ................................................................................................................................................................................ 1 图2：明阳电气股权架构（截至2023年年报） ..................................................................................................................................... 4 图3：2019-2023年公司营业收入情况 ....................................................................................................................................................... 4 图4：2019-2023年公司归母净利润情况 .................................................................................................................................................. 4 图5：公司毛利率与净利率趋稳向上.......................................................................................................................................................... 5 图6：公司费用率控制优秀 ........................................................................................................................................................................... 5 图7：2023年公司主营业务收入占比拆分 ............................................................................................................................................... 5 图8：公司各主营业务毛利率情况 .............................................................................................................................................................. 5 表 目 录 表1：公司主要产品情况 ................................................................................................................................................................................ 1 表2：分业务收入及毛利率 ......................................................................