请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月29日 证券研究报告•2019年报及2020一季报点评 持有 （首次） 当前价： 12.75元 东华软件（002065） 计算机 目标价： ——元（6个月） 医疗高景气和金融国产化双轮驱动公司成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 分析师：朱松 执业证号：S1250519080007 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 31.15 流通A股(亿股) 28.08 52周内股价区间(元) 6.25-17.2 总市值(亿元) 397.22 总资产(亿元) 170.02 每股净资产(元) 3.08 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2019年全年实现营业收入88.5亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润5.8亿元，同比下滑27.6%；实现扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长2.7%。2020年一季度实现营收17.3亿元，同比增长5.4%，实现归母净利润为1.6亿元，同比增长2.4%。  业绩符合预期，扣非后利润增速稳步增长。从营收端来看，公司收入占比较高的健康和金融行业增速分别为25.4%、0.6%，占营收比重分别为16%、49%，总体营收呈稳步增长态势。从利润端来看，在总体毛利率提高1个百分点的情况下，净利润增速相比营收下滑主要是因为：1）期间费用率上升0.7个百分点（研发费用率上升1.8个百分点）；2）2018年营收外收入基数较高（2018年子公司至高通信因业绩未达标而支付业绩补偿款）。从扣非归母净利润来看，公司2019年同比增长2.7%，处于稳步增长状态。  医疗领域高景气度，公司优势明显。受益于电子病历等级测试、医保IT建设以及疫情因素对于医院端内部信息化和公共卫生信息化等需求的催化，我们预计医疗IT领域处于高景气状态。公司拥有百余家优质医疗客户，目前服务网络遍及全国31个省市区，2019年千万级订单总额超过板块收入的50%，同时新增客户明显（新签客户占总签约客户的30%）。同时，公司紧抓互联网医疗发展机遇，核心品牌健康乐已为全国100余家三甲医院的患者管理业务提供服务，截止2019年底，平台已入驻医生几万人，已管理患者病例超过千万，进展良好。  牵手华为发力金融国产化，公司成长可期。公司在金融领域深耕，产品覆盖传统业务、互联网金融、云托管、金融信贷、征信反洗钱、融资租赁、投融资等领域。目前公司已成为了华为鲲鹏生态的核心生态伙伴，并且在宁波建立了鹏霄服务器生产基地，未来随着鹏霄服务器在金融领域的大规模应用，公司金融业务将在推动金融机构国产化的同时有效提高该业务的毛利率，助力业绩放量。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.33元、0.47元、0.64元，未来三年归母净利润将保持50%的复合增长率。考虑到公司为系统集成领军企业，且充分受益于医疗IT行业高景气以及金融IT国产化浪潮，我们长期看好公司发展。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：医疗客户需求不足、金融国产化替代不畅、集成业务毛利率下降。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8849.01 10621.75 13075.62 15903.82 增长率 4.47% 20.03% 23.10% 21.63% 归属母公司净利润（百万元） 583.70 1020.33 1448.88 1988.88 增长率 -27.62% 74.80% 42.00% 37.27% 每股收益EPS（元） 0.19 0.33 0.47 0.64 净资产收益率ROE 6.02% 9.63% 12.23% 14.69% PE 68 39 27 20 PB 4.17 3.81 3.40 2.97 数据来源：Wind，西南证券 -23%4%31%58%85%112%19/419/619/819/1019/1220/220/4东华软件 沪深300 东华软件（002065）2019年报及2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司为系统集成领域领军企业 公司作为国家首批信息系统集成及服务大型一级企业，同时也是国家规划布局内重点软件企业、国家高新技术企业，目前已经成长为系统集成领域的领军企业，在金融、医疗、互联网、政府、能源、通信行业等均有深厚积累。 从营收结构上看，公司主营系统集成设备、软件和技术服务三大块业务，2019年分别占比68.2%、9.1%、22.7%。三块业务中软件业务毛利率最高，达到了88.5%，所以相对于公司的营收结构，毛利贡献占比中软件业务有较大提升，占比为29.1%，系统集成、技术服务两块业务分别占比30%和40.8%。 图1：公司各业务占比（百万元） 图2：公司各业务毛利占比（百万元） 数据来源：公司年报，西南证券整理 数据来源：公司年报，西南证券整理 公司营收稳步增长，利润小幅波动。自2015年的56.3亿到2019年的86.5亿，复合增长率达到了53.6%，营收逐年稳步提升。公司净利润从2016年的9亿元到2019年的6.5亿元主要系公司的毛利率逐步下降，其中2018年净利润增速21.5%，2019年净利润增速为-20%，主要是因为2018年全资子公司至高通信技术因业绩未达标而对公司支付业绩补偿款。 图3：公司近年营收及增长情况 图4：公司近年归母净利润及增长情况 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 6032.16, 68.2% 807.3, 9.1% 2004.98, 22.7% 0.1% 系统集成 软件 技术服务 其他业务 735.51, 30.0% 714.54, 29.1% 1001.29, 40.8% 0.1% 系统集成 软件 技术服务 其他业务 5629.4 6476.8 7290.1 8470.6 8647.3 15.05% 12.56% 16.19% 2.09% 0%10%20%0100020003000400050006000700080009000100002015 年报 2016 年报 2017 年报 2018 年报 2019年报 营业收入（百万元） 增速 1141.9 899.7 663.8 806.4 646.7 -21.21% -26.22% 21.48% -19.81% -30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800100012002015 年报 2016 年报 2017 年报 2018 年报 2019年报 归属于母公司所有者的净利润（百万元） 增速 eX9UvYpZlUmVjZeXzWmMtR6MdN6MoMmMsQrRlOqQmQlOtQqQaQmNoNvPrRpMvPoMsQ 东华软件（002065）2019年报及2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2 盈利预测及估值 关键假设： 假设1：健康业务主要由全资子公司东华医为承担，2019年全年健康行业增速为25%，其中千万级订单总和占医疗行业收入的50%，有30%的客户是新增客户。受益于国家医改逐步深化以及疫情对于诸如医院内部信息化及公共卫生信息化等领域需求的催化，预计公司未来三年医疗收入仍将保持快速增长。 假设2：公司深耕金融领域多年，目前已经成为华为的生态合作伙伴，在金融行业推行国产化进程。同时，公司和华为深入合作，在宁波建立鹏霄服务器生产基地，未来受益于金融领域国产化的推进以及鹏霄服务器的性价比优势，在收入获得快速增长的同时毛利率也将明显改善。 假设3：能源行业、政府行业、互联网及计算机服务行业、通信行业受益于行业信息化的稳步释放，将保持稳步增长态势，毛利率也将维持在为以往水平。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 健康行业 收入 1380.97 1864.32 2479.54 3248.20 增速 25.4% 35% 33% 31% 毛利率 51.1% 52.50% 52.50% 52.50% 金融行业 收入 4321.61 5402.02 7022.62 8848.51 增速 0.6% 25% 30% 26% 毛利率 21.2% 23.00% 24.00% 25.00% 能源行业 收入 999.85 1049.85 1102.34 1157.46 增速 6.0% 5% 5% 5% 毛利率 27.5% 29.00% 29.00% 29.00% 政府行业 收入 700.13 770.14 847.16 931.87 增速 16.7% 10% 10% 10% 毛利率 27.6% 29.00% 29.00% 29.00% 互联网及计算机 服务行业 收入 313.71 329.39 345.86 363.15 增速 3.9% 5% 5% 5% 毛利率 27.7% 29.00% 29.00% 29.00% 通信行业 收入 573.25 613.38 656.32 702.26 增速 2.3% 7% 7% 7% 毛利率 27.2% 27.00% 27.00% 27.00% 其他 收入 554.91 582.66 611.79 642.38 增速 -14.9% 5% 5% 5% 毛利率 21.5% 22.00% 22.00% 22.00% 非主营业务收入 收入 4.57 10 10 10 增速 -69.2% - - - 东华软件（002065）2019年报及2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率 56.3% 20% 20% 20% 合计 收入 8849.01 10621.75 13075.62 15903.82 增速 4.5% 20.0% 23.1% 21.6% 毛利率 27.73% 29.57% 30.34% 31.20% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取了在金融IT领域的神州信息（000555）、长亮科技（300348）、宇信科技（300674），在系统集成领域的华宇股份（300271）、太极股份（002368），以及在医疗IT领域的久远银海（002777）、卫宁健康（300253）、创业慧康（300451）作为可比公司。2020年，行业平均的PE倍数为43倍，我们认为公司处于被低估状态。 预计2020-2022年EPS分别为0.33元、0.47元、0.64元，对应PE分别为39倍、27倍、20倍，未来三年归母净利润将保持50%的复合增长率。考虑到公司为系统集成领军企业，且充分受益于医疗IT行业高景气以及金融IT国产化浪潮，我们长期看好公司发展。首次覆盖，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值（4月29日收盘价） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 19A 20E 21E 19A 20E 21E 000555.SZ 神州信息 14.30 0.39 0.47 0.58 36.7 30.6 24.7 300348.SZ 长亮科技 24.45 0.29 0.46 0.62 84.3 53.0 39.7 300674.SZ 宇信科技 39.20 0.69 0.92 1.21 56.8 42.8 32.5 30