红枣月度报告：僵局难破，关注套利机会

本年度与21/22年度供需较为相似，除了已成事实的减产和需求不及预期，未来若无极端天气，新季红枣大概率也将同样面临恢复性增产，主要是农户在新枣收购期实现了较高的销售价格，其在种植期也更可能提货化肥和管理的投入。只是间伐的存在与2023年初冻害可能存在的后遗症，可能会削减恢复性增产的幅度。 联系人 ★行情展望及投资建议 1）单边：短期节前以及入库前的备货需求或支撑红枣价格偏强，但随着需求转淡，红枣将震荡走弱，若新枣增产预期逐渐明确，红枣价格预计将进一步下跌。短期建议投资者观望为主，可关注卖出套保机会。 2）套利：新季增产预期或将1-5正套上体现，在7月定产、9月定质的时间段有望启动；由于01合约承载了市场对新枣收购价常年偏强认知，叠加09合约因仓单集中注销的流动性折价，9-1反套的统计规律显著，且历史上无关新季产量，预计今年的9-1反套预计也能如同21/22年一样正常推进，预计6-7月09合约面临移仓时，9-1月差有望加速下跌。 ★风险提示 需求波动；资金持仓及仓单情况；天气。 目录 1、市场回顾：陷入僵局的红枣...............................................................................................................................................................42、供需展望：21/22年行情恐将复现...................................................................................................................................................52.1、需求.........................................................................................................................................................................................................52.2、库存.........................................................................................................................................................................................................62.3、新季产情................................................................................................................................................................................................73、月差走势逻辑复盘及套利机会...........................................................................................................................................................73.1、“风雨无阻”的9-1反套..................................................................................................................................................................73.2、新季产量预期或体现在1-5月差之上...........................................................................................................................................84、风险提示...................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：红枣主力期现价格表现......................................................................................................................................................................................4图表2：主要合约收盘价走势...........................................................................................................................................................................................4图表3：主产区红枣现货价格走势.................................................................................................................................................................................5图表4：主销区红枣现货价走势......................................................................................................................................................................................5图表5：广东如意坊日均到车量季节性走势...............................................................................................................................................................6图表6：广东如意坊月均到车量......................................................................................................................................................................................6图表7：产区至河北理论贸易利润季节性走势...........................................................................................................................................................6图表8：样本企业物理库存季节性走势........................................................................................................................................................................7图表9：仓单及有效预报季节性走势.............................................................................................................................................................................7图表10：9-1月差季节性走势..........................................................................................................................................................................................8图表11：新枣收购期价格通常处于年内较高水平....................................................................................................................................................8图表12：1-5月差季节性走势..........................................................................................................................................................................................9 1、市场回顾：陷入僵局的红枣 23/24年度的红枣价格，在进入2024年1月之前，是由减产下需求缺口的预期主导，价格一路上行；在2024年1月之后，又被需求的弱现实被打回原型，主力合约收盘价相比高点跌幅约20%。进入4月后，红枣的下滑趋势告一段落，走货的边际好转令销区现货价格相比清明节后的低点普遍小幅反弹1.6%左右；期货在主力换至09合约后，反弹更为明显，截至4月29日，主力合约收盘价相比低点反弹幅度超6%，或主要是由于包含了更多对需求回暖的预期。 当前红枣价格略高于新枣收购价，由于市场普遍认可本年度的减产幅度约为3-4成，即使考虑到价格上涨对需求的抑制效应，理论上价格中枢也应当高于涨价之前，因此，目前红枣因需求不及预期而发生的调整，预计已较为充分。但需求逐渐转入淡季，叠加产区库存较高，也令红枣承压难涨，上下两难。 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2、供需展望：21/22年行情恐将复现 本年度与21/22年度供需较为相似，除了已成事实的减产和需求不及预期，未来新季红枣大概率也将同样面临恢复性增产。 2.1、需求 （1）趋势性角度：预计跟随大消费长期走弱 红枣的终端需求缺乏足够的数据来观察和预测，从华南