23年业绩承压，24Q1利润表现亮眼

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 23年业绩承压，24Q1利润表现亮眼 [Table_Title2] 立高食品(300973) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300973 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 96.45/27.14 目标价格： 总市值(亿) 60.66 最新收盘价： 35.82 自由流通市值(亿) 37.91 自由流通股数(百万) 105.85 [Table_Summary] 事件概述 公司2023年实现营收35.0亿元，同比+20.2%，实现归母净利润0.73亿元，同比-49.2%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比-15.0%。据此推算，公司23Q4实现营收9.2亿元，同比+6.7%，实现归母净利润-0.9亿元，去年同期为0.4亿元，实现扣非归母净利润-0.2亿元，去年同期为0.5亿元。公司24Q1实现营收9.2亿元，同比+15.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比+54.0%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+40.3%。 分析判断: ► 奶油增长亮眼，渠道多元化布局 分品类来看，公司2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务分别实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/1.9/0.2亿元，分别同比+23.9%/+27.7%/-8.5%/+18.1%/-8.8%/+1145.3%，冷冻烘焙与奶油业务表现亮眼。奶油板块24Q1延续高增势头，实现翻倍增长，主因UHT系列产品保持较好趋势，此外冷冻烘焙食品/烘焙食品原料营收分别同比基本持平/+56%。分渠道来看，公司2023年流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道分别占比约55%/30%/15%，同比增速分别为基本持平/约50%/接近翻倍。商超渠道增速较好主因核心单品与新品表现较好，新老结构梯度合理，餐饮渠道表现较好；餐饮渠道表现较好主因公司把握消费渠道多元化趋势，开拓了头部重要餐饮客户及连锁酒店客户。24Q1延续这一势头，流通/商超/餐饮及新零售渠道分别同比增长约25%/下滑高单位数/增长超过50%，其中商超下滑主因高线城市春节返乡流动与去年高基数影响所致。公司渠道多元化布局效果开始显现。 ► 23年盈利承压，24Q1同比改善 成本端来看，公司2023年/24Q1毛利率分别为31.4%/32.6%，分别同比-0.4/+0.6pct。费用端来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%/0.3%，分别同比+1.6/+1.1/+0.02/+0.6pct，销售费用增加主因业务增长，干线运输费用及市场推广费用增加所致，管理费用增加主因职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致，财务费用增加主因2023年发行可转债，应付债券利息增加所致；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.6%/3.6%/0.2%，分别同比+0.2/-0.7/-0.1/-0.03pct，各项费用率基本保持稳定，管理费用率表观下降较多，剔除股份支付费用后，可比口径费率同比+0.5pct。利润端来看，公司2023年归母净利润率/扣非归母净利润率分别为2.1%/3.5%，分别同比-2.9/-1.4pct，股权激励费用加速提取及资产减值损失计提对利润率有所扰动；24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为8.4%/7.4%，分别同比+2.1/+1.3pct，公司盈利效率同比改善。 ► 渠道开拓成效显现，利润弹性修复 展望2024年，我们认为公司渠道端开拓已初显成效，预计拉通全年来看，流通/商超/餐饮等渠道均能保持较好增长。产品端来看，公司UHT系列奶油等产品在流通饼房渠道受到欢迎，维持较好增长趋势。此外，公司计划2024年控制费用投放，提升费用效率。结合24Q1公司报表端表现来看，已初显成效。我们看好公司24年在利润端实现弹性修复。 投资建议 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年05月04日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 参考公司最新财务数据，我们将24-25年公司营收预测由46.34/57.37亿元下调至41.00/47.03亿元，新增26年营收53.42亿元的预测；将24-25年EPS为2.20/3.03元的预测下调至1.61/1.86元，新增26年EPS为2.11元的预测，对应4月30日收盘价35.82元/股，PE分别为22/19/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道开拓不及预期、食品安全问题 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,911 3,499 4,100 4,703 5,342 YoY（%） 3.3% 20.2% 17.2% 14.7% 13.6% 归母净利润(百万元) 144 73 272 316 357 YoY（%） -49.2% -49.2% 272.8% 16.0% 13.0% 毛利率（%） 31.8% 31.4% 32.1% 32.3% 32.5% 每股收益（元） 0.85 0.43 1.61 1.86 2.11 ROE 6.8% 3.0% 10.0% 10.4% 10.5% 市盈率 42.19 83.07 22.28 19.21 17.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 分析师：卢周伟 分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn 邮箱：wuyue2@hx168.com.cn SAC NO： S1120520040004 SAC NO：S1120520100001 SAC NO：S1120524040004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,499 4,100 4,703 5,342 净利润 71 268 310 351 YoY(%) 20.2% 17.2% 14.7% 13.6% 折旧和摊销 149 188 221 255 营业成本 2,401 2,784 3,184 3,606 营运资金变动 52 5 -17 -19 营业税金及附加 31 34 40 46 经营活动现金流 305 468 513 586 销售费用 474 529 609 696 资本开支 -373 -464 -435 -428 管理费用 334 303 334 390 投资 -35 0 0 0 财务费用 12 0 0 0 投资活动现金流 -708 -502 -434 -426 研发费用 148 144 181 203 股权募资 950 -17 0 0 资产减值损失 -31 0 1 1 债务募资 86 20 24 19 投资收益 2 1 1 2 筹资活动现金流 929 3 24 19 营业利润 98 335 389 441 现金净流量 526 -32 103 178 营业外收支 -8 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 90 335 389 441 成长能力 所得税 19 67 78 90 营业收入增长率 20.2% 17.2% 14.7% 13.6% 净利润 71 268 310 351 净利润增长率 -49.2% 272.8% 16.0% 13.0% 归属于母公司净利润 73 272 316 357 盈利能力 YoY(%) -49.2% 272.8% 16.0% 13.0% 毛利率 31.4% 32.1% 32.3% 32.5% 每股收益 0.43 1.61 1.86 2.11 净利润率 2.1% 6.6% 6.7% 6.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.9% 6.2% 6.6% 6.8% 货币资金 1,061 1,029 1,131 1,310 净资产收益率ROE 3.0% 10.0% 10.4% 10.5% 预付款项 22 31 34 38 偿债能力 存货 262 369 410 457 流动比率 3.46 2.73 2.64 2.65 其他流动资产 633 698 750 799 速动比率 2.78 2.09 2.02 2.04 流动资产合计 1,977 2,127 2,326 2,604 现金比率 1.86 1.32 1.28 1.33 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.9% 37.7% 36.6% 35.4% 固定资产 1,065 1,238 1,385 1,499 经营效率 无形资产 321 397 467 534 总资产周转率 1.03 0.98 1.02 1.06 非流动资产合计 1,963 2,270 2,485 2,658 每股指标（元） 资产合计 3,940 4,397 4,810 5,262 每股收益 0.43 1.61 1.86 2.11 短期借款 77 102 125 144 每股净资产 14.60 16.11 17.97 20.08 应付账款及票据 264 376 425 469 每股经营现金流 1.80 2.76 3.03 3.46 其他流动负债 230 301 331 369 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 571 779 882 982 估值分析 长期借款 88 88 88 88 PE 83.07 22.28 19.21 17.00 其他长期负债 794 792 792 792 PB 3.33 2.22 1.99 1.78 非流动负债合计 882 880 880 880 负债合计 1,453 1,659 1,762 1,862 股本 169 169 169 169 少数股东权益 15 11 5 0 股东权益合计 2,487 2,739 3,049 3,400 负债和股东权益合计 3,940 4,397 4,810 5,262 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团 7 年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11 年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020 年 7 月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投