2024年一季报点评：深化“三核三链”，货运量稳步增长

投资要点 事件：中远海特]公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入120.1亿元，同比略下降1.6%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长29.6%。2024年一季度公司实现营收34.3亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比减少12.5%，扣非归母净利润为3.1亿元，同比增长6.8%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.48元（含税），2023年度公司现金分红比例为50%。 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。公司船队结构合理，截至2023年12月31日，中远海特经营管理纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶127艘共468.4万载重吨，其中自有船105艘共326.7万载重吨，租入船22艘共141.7万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。分具体船型来看，2023年公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收33.8 / 25.4 / 21.1 / 20.4亿元，同比变动-8.6% / +33.5% /-5.3% /-12.7%，而木材船/沥青船/汽车船全年实现营收5.1 / 5.1 / 0.8亿元，同比变动0% / +29.3% /-77.6%。 公司货运量稳步增长，未来发展空间大。2023年，公司完成总货运量1623.9万吨，同比增加182.8万吨，上升12.7%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2024年，公司计划完成总货运量超过1750万吨。 盈利预测与投资建议。我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时响应市场需求，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为13.1、14.8、16.1亿元，EPS分别为0.61元、0.69元、0.75元，对应PE分别为10x、9x、8x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等、原材料价格人工成本波动风险。 指标/年度 1深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司 公司是全球领先的特种船公司。中远海特前身广州远洋运输公司成立于1961年，于1999年联合广州外代等公司共同发起成立中远航运，中远航运于2002年在上海证券交易所上市，2010年经国资委同意，广州远洋将其持有的公司股权无偿划转至中远集团，2016年公司名称变更为中远海特，公司从事专业化特种杂货远洋运输及相关业务，包括多用途船和重吊船业务、纸浆船业务、半潜船业务等。 图1：公司发展历程 公司航线覆盖全球，通过优化航线设计进一步提高经营效率。公司船舶航行于160多个国家和地区的1600多个港口之间，以远东为依托，在欧洲航线、美洲航线、非洲航线、泛印度洋航线、泛太平洋航线上，已经形成了较强的优势。并积极开拓了大西洋航线、澳新航线等新航线。同时，公司是全球唯一的具备北极和南极两个极地航线成功运营经验的航运公司。公司可以根据客户需要和项目具体情况，灵活安排船舶装卸港口，确保货物安全到达。凭借着超群实力，打造了数百个国际重大项目的经典运输案例，频频刷新“超极限”运输记录。 图2：公司运输解决方案 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。公司船队结构合理，截至2023年12月31日，中远海特经营管理纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶127艘共468. 4万载重吨，其中自有船105艘共326.7万载重吨，租入船22艘共141.7万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。 图3：公司经营的船队结构（截至2023年12月31日） 公司围绕产业变革和产业链重塑带来的结构性机遇，持续深化“三核三链”战略——即服务新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链，经营规模保持增长，公司2024年新船计划交付主要集中在多用途纸浆船、重吊船、汽车船上，随着船队规模的扩大，公司相关业务有望实现进一步增长。 表1：2024年新船计划交付情况 公司控股股东为中国远洋运输有限公司，实际控制人为国资委。公司控股股东为中国远洋运输有限，持股比例为50.5%，隶属于中国远洋海运集团，集团下设有中远海运集运、中远海运能源、中远海运散运、中远海运客运、厦门中远海运和海南港航等业务主体，致力于巩固和发展全球第一大综合航运企业的地位。 图4：公司控股股东（截至2024年3月31日） 图5：公司实际控制人（截至2024年3月31日） 公司货运量稳步增长，未来发展空间大。由于特种船市场具有相对独立、周期性波动较小、市场供需较稳定等特点，与集运、干散货市场相比，特种船市场受到的冲击相对较小，2023年，公司完成总货运量1623.9万吨，同比增加182.8万吨，上升12.7%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2024年，公司计划完成总货运量超过1750万吨。 图6：2016-2023公司货运量完成情况 自2016年以来，公司营收实现稳步增长。2023年，公司实现营业收入120.1亿元，同比减少1.6%，2024年一季度公司实现营收34.3亿元，同比增长14.5%。分业务来看，公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收33.8/25.4/21.1/20.4亿元 ，同比变动-8.6%/+33.5%/-5.3%/-12.7%，而木材船/沥青船/汽车船全年实现营收5.1/5.1/0.8亿元，同比变动0%/+29.3%/-77.6%。 图7：公司营业收入情况 图8：公司主营业务收入占比情况 货运量增加导致航次运行费用等成本增加。2023年公司营业成本同比增加3.9%，实现毛利21.2亿元，同比下降21.2%，毛利率为17.7%，较22年下降4.4pp。分业务来看，公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现毛利1.9/3.4/5.3/5.2亿元 ，毛利率分别为5.7%/13.3%/24. 9%/25.6%，木材船/沥青船/汽车船全年实现营收1.1/1.0/0.2亿元，毛利率分别为21.5%/20.4%/21.8%。 图9：公司营业成本情况 图10：公司主营业务成本占比情况 公司费用率有所上涨，营业外支出减少，归母净利润增长。从各项费用来看，公司管理费用率、财务费用率上涨，同比22年分别上涨1.1pp、0.7pp为7.1%、3.1%，综合来看，公司四费率为11.5%，同比22年上涨2pp。2023年公司营业外支出减少，同时参股公司收益增加，公司实现投资收益1.3亿元，由于船东提前退租产生违约金收入同比增加，全年公司实现归母净利润10.6亿元，归母净利率为8.9%，较22年上涨2.1pp。 图11：公司四费率情况 图12：公司归母净利情况 2盈利预测及估值 关键假设： 1）按照不同细分市场的景气度，我们预计半潜船、重吊船等船队运价将继续保持高位，同时根据公司公布的各船型运量数据，我们预计公司不同细分船队营收有望进一步提升； 2）根据2023年各船队期租水平变化情况，我们预计多用途船、重吊船、半潜船队等在海工进一步恢复，工作量增加的影响下，租金回升，预计多用途船2024/25/26年租金同比+10.7%/12.5%/5.6%、重吊船2024/25/26年租金同比+3.8%/8.7%/4%、半潜船2024/25/26年租金同比+2.6%/2.6%/0%； 3）其他各项业务保持稳定，2023年公司将自营模式经营的汽车船，改为期租模式至远海汽车船合资公司。由于经营模式变化，汽车船产生的收益主要以投资收益方式体现； 表2：各船队期租水平情况 4）多元业务保证公司经营稳健性同时，景气上行的细分船队能够提供公司较高的利润弹性，2024/25/26年公司毛利率水平为19.6%、20.1%、20.6%。 表3：盈利预测 我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为13.1、14.8、16.1亿元，EPS分别为0.61元、0.69元、0.75元，对应PE分别为10x、9x、8x。 表4：可比公司估值 考虑公司从事内外贸特种船运输，因此选取以上可比公司进行对标，兼顾多个细分船队。 可比公司24年PE为9倍。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受一定利润弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。