跟踪报告之十四：24Q1业绩同环比高速增长，CIS龙头开启新成长周期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月6日 公司研究 24Q1业绩同环比高速增长，CIS龙头开启新成长周期 ——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之十四 买入（维持） 当前价：101.60元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.16 总市值(亿元)： 1235.23 一年最低/最高(元)： 75.94/115.89 近3月换手率： 44.20% 股价相对走势 -21%-10%1%12%22%05/2308/2311/2301/24韦尔股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.75 15.63 20.86 绝对 4.77 28.25 10.29 资料来源：Wind 相关研报 CIS龙头手机业务拐点渐近，车规和显示芯片打开长期成长空间——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之十三（2023-05-25） 去库存效果显著，静待下游需求复苏——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之十二（2023-04-23） 2022H1业绩符合预期，下半年关注车载CIS及新产品放量——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之十一（2022-08-14） 拟40亿元增持北京君正，积极打造半导体平台型企业——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之十（2022-05-24） 事件： （1）韦尔股份发布2023年报，23年公司实现营收210.21亿元，同比上升4.69%；实现归母净利润为5.56亿元，同比-43.89%；实现扣非归母净利润为1.38亿元，同比上升43.70%；主营业务毛利率为21.62%，净利率为2.64%。 （2）韦尔股份发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收56.44亿元，同比上升30.18%，环比-4.96%；实现归母净利润5.58亿元，同比上升180.50%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比上升2476.81%；毛利率27.89%，同比上升3.17pct，环比上升4.99pct。 点评： 手机50M产品线助力公司高端化，汽车持续放量，驱动公司开启新一轮CIS成长周期。公司2023年CIS产品实现营收155.36亿元，占主营业务收入比例74.10%，较22年增加13.61%。其中手机CIS业务营收77.79亿元，受益于23年公司OV50H/OV50K产品放量增长以及下游手机库存去化，公司手机CIS业务实现了44.13%的增长。目前，公司50H产品已用于多款旗舰机主摄，基于LOFIC技术的OV50K产品可提供出色的HDR，已搭载至荣耀Magic6旗舰机型，在国产替代的浪潮中有望与更多品牌高端机型合作。我们认为，50M系列产品的市场反馈已证明公司技术实力，安卓高端CIS国产替代已然开启，随着手机大盘整体弱复苏以及后续50M系列产能的逐步缓解，公司手机CIS业务有望突破上一周期高峰。公司2023年汽车CIS实现营收45.47亿元，较22年增长25.15%。得益于公司汽车CIS在舱内、环视具备的领先优势，公司汽车CIS业务营收稳步增长，车载业务已成为核心增长引擎。 成功研发OLED DDIC产品，模拟解决方案市场拓展至汽车市场。2023年，公司触控与显示解决方案业务实现营业收入12.50亿元，占主营业务收入的比例为 5.96%，较22年减少14.97%，主要原因为2023年智能手机LCD-TDDI全球需求量下滑带来的需求波动。目前公司已开发出适用于智能手机的OLED DDIC产品，已得到中国领先的面板供应商测试和批准。市场开拓方面，公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，在原先的消费模拟IC及分立器件的产品矩阵上引入了新的车用模拟IC，扩大产品版图，公司推出的摄像头电源管理芯片ORX1210与车身控制单元的系统基础芯片OKX0210或为业绩增长提供新的动力，料后续随着下游需求回暖，公司该业务盈利能力有望修复。 底层技术强大，车载平台25-26年有望陆续进入业绩收获期。公司半导体设计研发成果显著，稳定加大研发投入。手机方面，搭载公司HDR技术的CIS能够有效去除伪影，实现极高对比度场景还原，50M系列产品助力公司安卓高端CIS国产替代。汽车方面，公司推出的OX08D10在高级驾驶辅助方向前进，国内与海外市场持续放量。同时，公司预计在2024下半年推出首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品，Serdes、PMIC、SBC等也将逐步推出，25-26年有望陆续进入业绩收获期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 盈利预测、估值与评级：考虑到消费电子下游复苏不及预期，我们下修公司24年归母净利润预测为30.37亿元（调整比例为-20%），维持25年归母净利润预测为43.63亿元的预测，新增26年归母净利润预测为53.24亿元，对应目前PE估值为41X/28X/23X。我们持续看好公司手机业务高端化趋势、车载平台布局和未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发或客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,078 21,021 27,075 33,996 41,427 营业收入增长率 -16.70% 4.69% 28.80% 25.56% 21.86% 归母净利润（百万元） 990 556 3,037 4,363 5,324 归母净利润增长率 -77.88% -43.88% 446.63% 43.65% 22.03% EPS（元） 0.84 0.46 2.50 3.59 4.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.49% 2.59% 12.49% 15.38% 16.01% P/E 122 222 41 28 23 P/B 6.7 5.8 5.1 4.4 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30，注：公司2022年股本为11.85亿股，2023-2026年股本为12.16亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,078 21,021 27,075 33,996 41,427 营业成本 13,903 16,446 19,304 23,720 28,412 折旧和摊销 888 998 1,178 1,348 1,549 税金及附加 25 33 27 34 41 销售费用 516 467 542 850 1,036 管理费用 765 623 812 1,020 1,243 研发费用 2,496 2,234 2,978 3,740 4,557 财务费用 594 457 265 220 199 投资收益 1,047 73 20 20 20 营业利润 1,298 667 3,427 4,900 5,967 利润总额 1,301 691 3,430 4,903 5,971 所得税 343 148 343 490 597 净利润 958 544 3,087 4,413 5,374 少数股东损益 -32 -12 50 50 50 归属母公司净利润 990 556 3,037 4,363 5,324 EPS(元) 0.84 0.46 2.50 3.59 4.38 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -1,993 7,537 -2,410 6,085 3,623 净利润 990 556 3,037 4,363 5,324 折旧摊销 888 998 1,178 1,348 1,549 净营运资金增加 4,292 -5,033 7,791 1,179 4,878 其他 -8,164 11,015 -14,417 -806 -8,127 投资活动产生现金流 -4,017 -2,464 2,580 -1,283 -1,348 净资本支出 -2,252 -1,042 -504 -1,278 -1,368 长期投资变化 534 518 0 0 0 其他资产变化 -2,299 -1,941 3,084 -5 20 融资活动现金流 2,255 -64 -3,769 -561 253 股本变化 310 30 0 0 0 债务净变化 3,206 -1,673 -3,654 -400 500 无息负债变化 -1,892 832 823 985 1,053 净现金流 -3,635 5,060 -3,600 4,240 2,528 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 35,190 37,743 37,829 42,518 49,003 货币资金 4,026 9,086 5,486 9,726 12,254 交易性金融资产 14 133 12 12 12 应收账款 2,502 4,031 3,480 4,369 5,324 应收票据 23 25 54 68 83 其他应收款（合计） 88 45 125 156 191 存货 12,356 6,322 14,193 13,432 16,222 其他流动资产 296 295 446 619 805 流动资产合计 19,613 20,264 24,241 28,894 35,473 其他权益工具 1,703 1,565 1,565 1,565 1,565 长期股权投资 534 518 518 518 518 固定资产 2,047 2,586 2,118 1,610 1,021 在建工程 493 904 1,281 1,616 1,920 无形资产 2,018 2,305 2,259 2,214 2,170 商誉 3,169 3,861 3,861 3,861 3,861 其他非流动资产 820 245 578 578 578 非流动资产合计 15,577 17,479 13,588 13,624 13,531 总负债 17,090 16,248 13,417 14,002 15,555 短期借款 3,632 2,671 0 0 0 应付账款 1,128 1,663 1,544 1,898 2,273 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 3 1 0 0 0 其他流动负债 3 4 7 11 15 流动负债合计 10,373 9,069 6,232 6,050 6,708 长期借款 2,750 2,977 3,277 3,677 4,177 应付债券 2,347 2,444 2,444 2,444 2,444 其他非流动负债 1,035 1,141 1,462 1,829 2,223 非流动负债合计 6,717 7,180 7,186 7,952 8,846 股东权益 18,100 21,495 24,412 28,516 33,449 股本 1,185 1,216 1,216 1,216 1,216 公积金 8,758 11,477 11,781 11,937 11,937 未分配利润 8,572 9,008 11,571 15,469 20,352 归属母公司权益 18,018 21,451 24,318 28,372 33,255 少数股东权益 82 44 94 144 194 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 30.8% 21.8% 28.7% 30.