电子行业24Q1季报总结：元器件板块：24Q1景气度明显回升，重点关注消费电子、AI相关标的

电子 优于大市（维持） 证券分析师 陈蓉芳资格编号：S0120522060001邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 被动元件：下游消费电子温和复苏带动被动元件景气回升，收入与利润端同比改善明显，存货周转加快，盈利能力持续修复。A股主要公司表现有所分化，消费电子类业务为主的企业表现好于光储与新能源。 研究助理 1、成长能力：下游需求温和复苏叠加行业景气度回升，被动元件行业24Q1收入与利润同比增长继续改善。1）行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1单季度归母净利润同比增速分别为+15.9% / +19.0%，较23Q1的-27.6% / -31.7%显著改善，且保持连续第三个季度同比增长。2）A股主要企业表现：消费电子类业务占比较高的三环集团/顺络电子/风华高科表现较好，Q1单季度收入同比增速分别为+31.5% / +22.9% / +13.3%，归母净利润同比增速分别为+35.3% / +111.3%/ +25.0%；光伏储能和新能源业务占比较高的法拉电子/江海股份表现略差，Q1单季度收入同比增速分别为+5.5%/-11.1%，归母净利润同比增速分别为-6.8% / -11.3%；被动元件企业的复苏带动上游配套企业订单量不断回升，洁美科技24Q1单季度收入/归母净利润同比增速分别实现17.9%/69.2%。 张威震邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 2、盈利能力：毛利率/净利率同比继续修复，消费类公司表现好于新能源。1）行业整 体表 现：中 信/申 万 被 动 元 件 行 业 指 数24Q1单 季 度毛 利 率 分 别 为26.9%/26.7%，同比+1.22pct / +1.67pct，环比-1.47pct/-0.82pct，单季度净利率分别为13.0%/13.1%，同比+0.48pct / +1.03pct，环比-1.42pct / +0.21pct。2）A股主要企业表现：三环集团/顺络电子/风华高科/洁美科技24Q1单季度毛利率分别为40.1% / 36.9% / 16.8% / 39.2%，同比+0.73pct / +4.77pct / +5.72pct / +6.81pct，单季度净利率分别为27.7% / 15.6% / 6.9% / 14.7%，同比+0.78pct / +5.84pct /+0.35pct / +4.45pct，盈利能力同比改善较为明显；法拉电子/江海股份24Q1单季度毛利率分别为33.1% / 23.6%，同比-4.54pct / -2.21pct。 相关研究 3、营运能力：存货周转加快，应收账款周转速度略有下降，营业周期呈现缩短趋势。1）行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1存货周转天数分别为104.3天/106.5天，同比缩短11.5天/11.8天，应收账款周转天数分别为114.4天/116.6天，同比延长7.2天/8.1天，应收账款周转速度的下降部分抵消了存货周转速度的提升，整体营业周期较去年同比略有缩短。2）A股主要企业表现：三环集团/法拉电子/顺络电子24Q1存货周转天数约为172.5天/ 89.2天/ 103.3天，同比下降下降58.6天/ 22.3天/ 12.0天，风华高科/江海股份/洁美科技24Q1存货周转天数约为73.0天/122.8天/162.7天，同比提升0.6天/5.1天/15.1天。 PCB：需求复苏推动行业周期上行，Q1利润同比增速显著修复，盈利水平环比改善，AI算力基建有望持续拉动服务器PCB高速成长，上游覆铜板等原材料价格上涨短期或难以向下传导，中长期有待观察涨价幅度等因素变化。 1、成长能力：从行业整体来看，中信/申万PCB行业指数24Q1单季度归母净利润同比增速分别实现58.8%/34.8%，较23Q1的-33.9%/-28.7%显著修复。2022至2023年，由于消费电子需求疲软等因素影响，PCB行业整体需求转弱，Prismark预测数据显示，2023年全球PCB市场产值约为695.17亿美元，同比下滑15.0%。中信/申万PCB行业指数单季度归母净利润在23年连续4个季度同比下滑。2024年，预计随着消费电子的温和复苏，以及汽车、新能源等新兴领域的需求增长，PCB行业规模有望持续反弹。A股主要企业中，AI服务器业务相关性较强的沪电股份/ 深南电路均取得了较好表现，24Q1单季度归母净利润分别同比增长157.0%/83.9%。 2、盈利能力：24Q1中信/申万PCB行业指数单季度毛利率分别实现20.4% /19.2%，同比+0.84pct /-0.25pct，环比+2.26pct /+0.35pct，单季度净利率分别实现7.3% / 6.6%，同比+1.63pct /+0.91pct，环比+5.91pct / +2.48pct。由于PCB行业23年Q4盈利较低，因此24Q1盈利能力环比显著改善，但同比基本与23Q1持平。A股主要企业中，沪电股份由于AI服务器和HPC相关PCB产品收入的高速增长，24Q1毛利率/净利率分别同比提升8.13pct / 8.94pct，表现最为亮眼。 3、营运能力：中信/申万PCB行业指数24Q1存货周转天数分别为75.6天/73.1天，同比下降7.5天/9.5天，应收账款周转天数分别为107.7天/96.7天，同比分别上升3.2天/下降5.1天。供给端的改善和下游需求的复苏，推动PCB行业景气从周期底部进入上行阶段，营运能力预计将保持提升趋势。 4、上游原材料波动的影响：自年初以来，铜价出现较大幅度上涨，LME铜现货结算价已经从2024年初的8430美元/吨，上涨至5月3日的9737美元/吨。铜价的上涨导致覆铜板、铜箔、铜球等PCB重要原材料价格被动上涨，3月下旬建滔积层板、威利邦、金宝电子等覆铜板厂商均已发布涨价函。覆铜板上游的中国巨石、山东玻纤、长海股份等电子玻纤厂商也于3月底前发布了产品涨价函，或将进一步推升覆铜板价格。根据海关统计数据，中国PCB用CCL出口平均单价已经从2023年7月的5.61美元/千克上涨至2024年3月的6.39美元/千克，涨幅约为13.9%。覆铜板的其他原材料，例如环氧树脂，目前看价格未出现明显上涨。我们认为，PCB行业竞争厂商众多，行业格局较为分散，但2022至2023年的需求不足，导致PCB行业供给端产能已经得到一定程度的改善。结合过去几轮原材料涨价情况判断，本轮原材料的价格上涨，若上涨幅度较小，PCB环节或难以向下传导，但对于PCB企业盈利能力的挤压或相对有限；若后续观察到原材料价格上涨幅度较高，在经历了产能端改善后，PCB企业有望将价格压力进一步向下游终端厂商传导。 投资建议：元器件板块处于上游，下游需求涵盖消费电子、汽车、工业、通信等各个领域，行业周期属性较强，且与宏观经济相关性较高。23Q3以来，消费电子行业开始温和复苏，LLM掀起的此轮AI浪潮仍在继续，AI手机、AI PC等AI终端的迭代已经开启新一轮消费电子创新周期，AI算力基建仍在高速增长。在经历了2022至2023年的周期下行之后，我们认为元器件行业有望在2024年持续复苏，建议关注：顺络电子、三环集团、洁美科技、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、建滔积层板等。 风险提示：宏观经济表现不及预期风险；行业竞争加剧超预期风险；下游市场需求不及预期风险；上游原材料价格波动超预期风险 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：海关统计数据平台、Wind，德邦研究所 资料来源：金联创、Wind，德邦研究所 资料来源：海关统计数据平台、Wind，德邦研究所 资料来源：LME、Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 张威震，电子研究员，清华大学核工程与核技术学士，中国原子能科学研究院核能科学与工程硕士。曾任职于欧菲光证券部、安永战略咨询部门，4年行业研究经验，2022年10月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。