中高端酒引领成长，改革创新继续深化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 金种子酒(600199.SH) 2024年05月05日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒II 当前价格(元)：15.36 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 尤诗超 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.06 0.39 11.14 相对涨幅(%) -7.08 -1.40 -2.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《金种子酒（600199.SH）：“春节攻坚战”效果良好，24Q1同比扭亏》，2024.4.16 2.《金种子酒（600199.SH）：白酒业务 高 增 ， 毛 利 率 大 幅 提 升 》，2023.10.29 3.《金种子酒（600199.SH）：新品扎实推进，改革红利有望加速释放》，2023.6.3 金种子酒（600199.SH）：中高端酒引领成长，改革创新继续深化 投资要点  事件：公司发布2023年报和2024一季报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比增长23.9%，实现归母净利润-0.2亿元，同比减亏。根据计算，23Q4公司实现营收4.0亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润0.1亿元，实现扭亏。24Q1公司实现营收4.2亿元，同比减少3.0%，实现归母净利润0.2亿元，实现扭亏。  23年蜕变重生，白酒业务高增长。公司23年白酒/生化制药营收分别同比变化+43.5%/-13.6%，其中中端酒（100-500元）同比下降23.2%，低端酒（100元以下）增长81.5%。分区域看，省内/省外分别增长31.8%/119.0%，公司省内核心市场以阜阳、合肥为重心，线路联动打造样板市场，省外聚焦一线城市、省会城市等重点城市，做好市场深耕和挖潜。23年白酒业务毛利率同比提升10.0pct至48.8%，预计与精益生产、成本管控等方式降低成本有关，通过实施精益采购，全年节约采购成本3000余万元。23年销售费用率/管理费用率分别同比降低4.6/1.1pct，销售人员/行政人员数量分别同比增加46%/4%，销售/管理职工薪酬分别同比增长63%/34%，单个员工待遇有提升，人工薪酬增长的同时促销兑奖费下降以及收入规模增长导致费用率降低。23全年实现归母净利润-0.2亿元，同比减亏。  24Q1中高端酒引领成长，拟剥离药业聚焦主业发展。24Q1白酒业务营收同比增长32.7%，其中高档酒/中档酒/低端酒分别同比增长178%/215%/8%，中高档酒增速较高。省内/省外营收分别同比增长21%/129%，省外继续延续高速增长态势。24Q1毛利率同比提升17.3pct至44.5%，预计与产品结构提升以及规模效应有关。24Q1销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.4/+1.2pct，综合净利率同比提升13.7pct至4.2%，连续4个季度实现盈利。公司公告，拟以公开挂牌方式转让控股子公司金太阳药业 92%股权，有利于公司进一步聚焦白酒主业发展。  改革动能强劲，建议重点关注。经过22年及23年的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化，结合最新业绩，略调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为16.0/20.2/26.7亿元，同比增速为9.0% /26.4%/31.7%，归母净利润分别为0.7/2.8/6.0亿元，建议关注，维持“增持”评级。  风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 657.80 流通A股(百万股)： 657.80 52周内股价区间(元)： 12.49-28.02 总市值(百万元)： 10,103.76 总资产(百万元)： 3,413.63 每股净资产(元)： 3.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,186 1,469 1,601 2,023 2,665 (+/-)YOY(%) -2.1% 23.9% 9.0% 26.4% 31.7% 净利润(百万元) -187 -22 66 278 598 (+/-)YOY(%) -12.4% 88.2% 397.3% 323.2% 115.4% 全面摊薄EPS(元) -0.28 -0.03 0.10 0.42 0.91 毛利率(%) 26.4% 40.3% 45.2% 56.6% 67.0% 净资产收益率(%) -7.4% -0.9% 2.5% 9.7% 19.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-052023-092024-01金种子酒沪深300 公司点评 金种子酒（600199.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,469 1,601 2,023 2,665 每股收益 -0.03 0.10 0.42 0.91 营业成本 877 878 879 880 每股净资产 3.83 3.93 4.35 4.65 毛利率% 40.3% 45.2% 56.6% 67.0% 每股经营现金流 0.14 0.27 0.56 1.07 营业税金及附加 214 240 314 426 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.61 营业税金率% 14.6% 15.0% 15.5% 16.0% 价值评估(倍) 营业费用 235 262 322 412 P/E — 154.00 36.39 16.89 营业费用率% 16.0% 16.3% 15.9% 15.5% P/B 4.84 3.91 3.53 3.30 管理费用 131 142 169 209 P/S 6.88 6.31 4.99 3.79 管理费用率% 8.9% 8.9% 8.4% 7.8% EV/EBITDA 264.40 82.73 25.48 12.22 研发费用 25 24 30 40 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 4.0% 研发费用率% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT -13 69 316 695 毛利率 40.3% 45.2% 56.6% 67.0% 财务费用 -8 -8 -10 -14 净利润率 -1.5% 4.1% 13.7% 22.4% 财务费用率% -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% 净资产收益率 -0.9% 2.5% 9.7% 19.5% 资产减值损失 -6 0 0 0 资产回报率 -0.6% 1.8% 7.0% 14.1% 投资收益 0 1 1 1 投资回报率 3.0% 2.3% 9.4% 19.0% 营业利润 -5 72 331 726 盈利增长(%) 营业外收支 8 8 8 8 营业收入增长率 23.9% 9.0% 26.4% 31.7% 利润总额 3 79 338 733 EBIT增长率 92.9% 616.3% 358.6% 119.5% EBITDA 44 115 363 743 净利润增长率 88.2% 397.3% 323.2% 115.4% 所得税 23 11 49 110 偿债能力指标 有效所得税率% 671.9% 14.0% 14.5% 15.0% 资产负债率 27.2% 27.7% 26.8% 26.6% 少数股东损益 2 3 12 25 流动比率 2.8 2.7 2.8 2.8 归属母公司所有者净利润 -22 66 278 598 速动比率 0.9 0.9 1.2 1.3 现金比率 0.6 0.7 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 507 588 842 1,031 应收帐款周转天数 36.6 35.0 30.0 25.0 应收账款及应收票据 147 154 166 183 存货周转天数 610.8 600.0 600.0 600.0 存货 1,467 1,443 1,445 1,446 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 66 65 74 87 固定资产周转率 1.9 1.9 2.1 2.6 流动资产合计 2,189 2,249 2,526 2,748 长期股权投资 5 5 5 5 固定资产 783 858 943 1,018 在建工程 58 38 28 28 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 242 243 243 242 净利润 -22 66 278 598 非流动资产合计 1,288 1,344 1,419 1,493 少数股东损益 2 3 12 25 资产总计 3,476 3,593 3,945 4,240 非现金支出 66 46 47 48 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -40 -8 -8 -8 应付票据及应付账款 423 481 482 482 营运资金变动 83 68 39 41 预收账款 4 0 0 0 经营活动现金流 89 175 368 703 其它流动负债 357 351 413 485 资产 -73 -95 -115 -115 流动负债合计 784 832 895 967 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 9 1 1 1 其它长期负债 161 161 161 161 投资活动现金流 -64 -94 -113 -113 非流动负债合计 161 161 161 161 债权募资 -29 0 0 0 负债总计 945 994 1,056 1,128 股权募资 0 0 0 0 实收资本 658 658 658 658 其他 -34 -1 -1 -401 普通股股东权益 2,519 2,585 2,862 3,061 融资活动现金流 -63 -1 -1 -401 少数股东权益 12 15 26 51 现金净流量 -37 81 254 190 负债和所有者权益合计 3,476 3,593 3,945 4,240 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月30日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 公司点评 金种子酒（600199.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会