改革继续深化，激发成长潜力

重庆百货(600729) /一般零售 /公司点评 /2022.12.23 请阅读最后一页的重要声明！ 改革继续深化，激发成长潜力 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-22 收盘价(元) 23.37 流通股本(亿股) 4.02 每股净资产(元) 12.63 总股本(亿股) 4.07 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：重庆百货发布吸收合并重庆商社暨关联交易预案。公司拟向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴以发行股份的方式吸收合并集团公司重庆商社。发行数量待标的资产审计评估工作完成后于《重组报告书（草案）》中作进一步披露，发行参考价不低于定价基准日前60个交易日的股票交易均价的90%，即19.49元/股。交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳步步高锁定期 36 个月，商社慧隆及商社慧兴锁定期12个月。 ❖ 集团整体上市对公司的影响：1）对报表的影响：重庆商社系持股型公司，不直接从事具体的生产经营业务，主要通过上市公司开展零售业务，并将其自有物业租赁给上市公司等作为办公场所以及经营场所使用。本次交易完成后，上市公司作为存续公司将承继及承接重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务，重庆商社的零售业务将实现整体上市，上市公司主营业务不会发生重大变化。2）对股权结构影响：本次交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳步步高将持有上市公司5%以上股份，本次交易前，上市公司的控股股东为重庆商社，无实际控制人。交易完成后，上市公司无控股股东，无实际控制人，本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。 ❖ 本次交易可优化公司组织架构、资产质量，提升经营管理效率，为未来高质量发展提供保障。1）本次吸收合并作为重庆商社改革总体部署的进一步深化，旨在实现重庆商社和上市公司两级主体的合并，以缩减管理层级、提高运营效率，为上市公司健康发展扫除障碍。本次交易完成后，上市公司治理机制更为扁平化、组织架构进一步精简，有望充分激发上市公司运营的活力和内生动力；2）本次交易前，上市公司的办公场地和部分经营场所存在租赁重庆商社的情形，导致二者长期存在关联交易。本次交易完成后，上述相关资产将进入上市公司，二者关联交易消除，进一步增强上市公司独立性；3）通过本次交易，有助于上市公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高上市公司资产质量。 ❖ 四大业态核心竞争力建设不断推进，受益消费复苏有望带来业绩弹性：百货方面，公司加快场店转型，通过持续性营销活动及挖掘异业资源加强引流；超市方面，公司持续优化生鲜供应链，提升直供及自营商品占比，提升数字化能力；电器方面，深化核心战略品牌合作，同时下沉市场网点持续拓展；汽贸方面，公司布局新能源赛道，现有品牌结构得到优化。重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，具有较强的消费活力，同时公司是当地规模最大、竞争力最强的多业态零售企业，伴随消费恢复，公司凭借四大业态在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望迎来回暖。 ❖ 投资建议：短期来看，公司在消费复苏下业绩有望回暖；中长期来看，公司通过混改激发内部活力，组织架构的优化、多样化激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。同时考虑到公司的低估值、高股息，以及马上-29%-21%-13%-4%4%12%重庆百货沪深300 重庆百货(600729) /一般零售 /公司点评 /2022.12.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 消费金融快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与较强的业绩弹性。我们预计2022-24归母净利润10.6/12.1/13.5亿元，对应PE9.0/7.9/7.1X，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：线下客流恢复不及预期；汽贸业务扩展不及预期；行业竞争加剧；治理机制改善不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 21077 21124 18768 19975 21759 收入增长率（%） -38.97 0.22 -11.16 6.43 8.93 归母净利润（百万元） 1050 980 1062 1208 1345 净利润增长率（%） 6.57 -6.68 8.34 13.82 11.29 EPS（元/股） 2.58 2.45 2.61 2.97 3.31 PE 11.20 10.62 8.95 7.86 7.06 ROE（%） 14.62 16.90 19.82 18.41 17.00 PB 1.64 1.82 1.77 1.45 1.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21077.42 21123.92 18767.52 19974.74 21759.32 成长性 减:营业成本 15827.08 15672.69 13907.50 14762.65 16111.46 营业收入增长率 -39.0% 0.2% -11.2% 6.4% 8.9% 营业税费 168.34 214.74 187.68 199.75 217.59 营业利润增长率 1.7% -8.0% 9.7% 13.9% 11.4% 销售费用 3073.02 3028.17 2908.97 3096.09 3372.69 净利润增长率 6.6% -6.7% 8.3% 13.8% 11.3% 管理费用 1084.69 1100.44 975.91 1038.69 1131.48 EBITDA增长率 27.8% 28.9% -60.0% 10.5% 5.0% 研发费用 3.03 37.84 33.78 35.95 39.17 EBIT增长率 40.7% 4.8% -45.4% 11.6% 5.4% 财务费用 -18.82 143.28 38.68 46.26 22.05 NOPLAT增长率 39.2% 9.5% -45.9% 11.6% 5.4% 资产减值损失 -366.90 -299.09 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 27.1% 17.9% -4.0% 13.0% 12.8% 加:公允价值变动收益 51.79 7.35 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 13.7% -19.4% -6.8% 22.7% 20.6% 投资和汇兑收益 153.35 437.84 497.99 587.63 675.77 利润率 营业利润 1214.87 1117.53 1226.14 1396.97 1555.88 毛利率 24.9% 25.8% 25.9% 26.1% 26.0% 加:营业外净收支 27.40 14.11 10.00 10.00 10.00 营业利润率 5.8% 5.3% 6.5% 7.0% 7.2% 利润总额 1242.27 1131.64 1236.14 1406.97 1565.88 净利润率 5.1% 4.8% 5.9% 6.3% 6.4% 减:所得税 174.87 116.19 135.98 154.77 172.25 EBITDA/营业收入 7.7% 10.0% 4.5% 4.7% 4.5% 净利润 1050.01 979.90 1061.66 1208.37 1344.86 EBIT/营业收入 6.3% 6.6% 4.1% 4.3% 4.1% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 5152.34 3547.14 3167.83 4378.60 6583.38 固定资产周转天数 52 50 54 50 44 交易性金融资产 411.61 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -56 -69 -77 -70 -77 应收帐款 190.24 234.40 117.32 270.62 144.58 流动资产周转天数 176 127 130 155 179 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 3 4 3 3 3 预付帐款 815.91 628.50 593.41 660.98 684.97 存货周转天数 64 62 60 59 59 存货 2827.90 2543.35 2092.48 2746.39 2534.59 总资产周转天数 275 297 332 321 327 其他流动资产 268.01 231.66 231.66 231.66 231.66 投资资本周转天数 147 173 187 199 206 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14.6% 16.9% 19.8% 18.4% 17.0% 长期股权投资 2150.50 2579.29 2579.29 2579.29 2579.29 ROA 6.1% 5.5% 6.3% 6.5% 6.5% 投资性房地产 1008.63 993.35 993.35 993.35 993.35 ROIC 13.5% 12.5% 7.1% 7.0% 6.5% 固定资产 2978.62 2866.85 2788.54 2710.24 2631.94 费用率 在建工程 15.66 21.58 21.58 21.58 21.58 销售费用率 14.6% 14.3% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 203.84 193.94 193.94 193.94 193.94 管理费用率 5.1% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 其他非流动资产 61.17 77.50 77.50 77.50 77.50 财务费用率 -0.1% 0.7% 0.2% 0.2% 0.1% 资产总额 17105.43 17697.72 16959.47 18678.08 20832.87 三费/营业收入 19.6% 20.2% 20.9% 20.9% 20.8% 短期债务 1166.59 274.27 274.27 274.27 274.27 偿债能力 应付帐款 2443.47 2288.38 2222.54 2400.15 2735.27 资产负债率 57.1% 66.6% 67.5% 63.8% 60.8% 应付票据 1316.66 1137.78 1071.27 1257.14 1292.99 负债权益比 133.0% 199.2% 207.5% 176.0% 155.3% 其他流动负债 252.68 196.64 196.64 196.64 196.64 流动比率 1.08 0.91 0.86 1.03 1.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.67 0.48 0.48 0.59 0.81 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 60.54 7.63 6.96 7.77 8.19 负债总额 9765.05 11781.81 11444.87 1191