毛利率环比持续改善，新能源及智能化产品将成为第二增长曲线

核心观点 ⚫业绩好于市场预期。2023年营业收入59.57亿元，同比增长39.7%；归母净利润9.13亿元，同比增长40.8%；扣非归母净利润8.76亿元，同比增长45.1%。4季度营业收入17.23亿元，同比增长39.1%，环比增长8.3%；归母净利润3.16亿元，同比增长30.9%，环比增长56.5%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长39.4%，环比增长44.2%。2024年1季度营业收入16.42亿元，同比增长30.7%；归母净利润2.32亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长44.9%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元。 1周1月3月12月绝对表现%7.24-0.362.771.87相对表现%4.44-2.25-8.312.41沪深300%2.81.8911.07-10.54 ⚫毛利率环比连续提升，现金流大幅改善。2023年毛利率29.1%，同比提升1.3个百分点；4季度毛利率29.4%，同比下降0.1个百分点，环比提升0.6个百分点。2024年1季度毛利率29.7%，同比基本持平，环比较23年4季度提升0.3个百分点。2023全年期间费用率10.6%，同比增加0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.5个百分点，财务费用率同比提升1.1个百分点，主要系汇兑收益同比减少2233万元所致。2024年1季度期间费用率13.3%，其中财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系可转债确认财务费用1562万元所致。2023全年经营活动现金流净额13.06亿元，同比增长101.8%，主要系销售回款增加所致；2024年1季度经营活动现金流净额3.57亿元，同比增长73.5%。 ⚫新能源、智能化产品有望成为公司第二增长曲线。公司持续优化产品结构，推进新能源、智能化零部件订单获取及产品量产，2023年新能源汽车用产品销售收入占比约30%；2023年铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约90%，其中新能源车身结构件占比约30%，三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统占比约10%。公司获得理想、蔚来、Stellantis、Canoo、孚能科技、汇川技术、蜂巢易创、巨一科技等整车企业及Tier1多项新能源、智能化领域项目，同时开发多项大型汽车结构件新项目，预计中大型零部件尤其是新能源车身结构件将有助于公司持续提升单车配套价值，为公司长远发展打开新增长空间。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫持续推进国内外产能布局。马鞍山一期工厂于2023年投产，主要产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件，二期计划有序推进；墨西哥一期生产基地已于2023年投产，墨西哥二期（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）已启动建设，计划于2025年正式投产；拟设立欧洲匈牙利子公司并建立生产基地，预计累计总投资额不超过8600万欧元。国内外产能逐步释放、欧美基地布局逐步完善，预计将持续增强公司在国际市场的综合竞争力，助力公司开拓全球新客户、新订单。 盈利预测与投资建议 业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点2024-01-23新增订单及海外扩产将促进盈利增长2023-11-02预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将共同促进盈利快速增长2023-08-26 ⚫调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.21、1.53、1.92元（原24-25年1.28、1.63元），按24年PE估值，可比公司24年PE平均估值21倍，目标价25.41元，维持买入评级。风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。