国际占比稳步恢复，成本管控将是关键

行业主导地位稳固，成本管控将是关键。公司民航信息服务领域主导地位稳固，打造民航信息服务生态闭环，并肩负智慧民航建设重任。 疫情三年展现极强盈利韧性，2023年盈利恢复慢于预期。航空需求韧性良好，订座量将恢复并持续增长，盈利能力恢复将取决于成本管控。 下调2024/25年净利预测至19/23亿元人民币（原32/36），新增2026年预测25亿元人民币。考虑市场预期已调整，维持增持评级。 2023年航空客流快速复苏，公司盈利恢复慢于订座量。公司盈利与订座量高度相关。2023年全年订座量较疫前恢复90%，其中国内航线订座量恢复101%，内航外线订座量恢复41%，外航订座量恢复42%。 2023年公司归母净利近14亿元人民币，同比翻倍，较2019年恢复55%，慢于订座量恢复。原因在于，成本费用较2019年恢复92%，而收入恢复86%。其中，人工成本与折旧摊销较2019年增长均超一成。 2024年国际占比将继续回升，成本管控将是盈利恢复的关键。1）订座量：中国航空需求韧性良好，预计2024年订座量将较2019年正增长，且未来将继续稳健增长。2）国际占比：预计2024年国内订座量较2019年增长超一成，国际订座量恢复七成以上。预计未来三年高价国际业务占比将稳步回升，驱动公司AIT单价逐步恢复。3）公司2023年员工薪酬水平较IT同业偏低，且技术支持及维护费仍低于2019年。未来公司成本管控将是盈利能力恢复节奏的关键。 肩负智慧民航建设重任，十四五后期或迎结算高峰。公司是中国民航业信息服务主力军，肩负智慧民航建设重任。十四五前期公司受益于机场新建与改扩建加速，并承接智慧民航建设项目，2020-22年软硬件系统集成业务收入累计增长近五成。考虑软硬件系统业务普遍需待竣工确认收入利润，2023年由于达到竣工验收条件项目减少而收入缩减。预计十四五后期将迎项目竣工结算高峰，利润贡献或明显增长。 风险提示。经济波动，国际恢复慢于预期，行业政策，系统安全等。 图1：中航信三大系统打造中国民航信息服务生态闭环 图2：中航信过去十年打造核心系统实现国产替代升级——新老系统展示对比 图3：中航信疫前净利率稳定在30%左右，未来成本管控将是盈利能力恢复的关键 图4：中航信疫前ROE长期稳定在15%上下，未来成本管控将是盈利能力恢复的关键 4619798 图5：中航信在国内机票分销市场长期居主导地位 图6：中航信分销业务收费标准大幅低于海外GDS（2019） 图7：疫情以来，公司是极少数持续盈利的民航企业 图8：2023年订座量恢复至2019年的九成 图9：预计未来数年订座量持续增长且国际占比逐步恢复 图10：十四五局方预测客运量年复合增速将达5.9%