成本管控到位，收入端有待国际客运恢复

2024年4月10日 公司报告 事件：2023年公司实现营收45.59亿元，同比增长104.3%，其中航空性收入20.97亿元，同比增长195.0%，非航收入24.62亿元，同比增长61.9%。公司税后净亏损为16.97亿元，较去年同期的35.27亿元减少51.9%。 公司简介： 公司主要在北京首都机场经营和管理航空性业务及非航空性业务。公司的航空性业务包括：为中外航空运输企业提供飞机起降及旅客服务设施、地面保障服务和消防救援服务。公司的非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方在北京首都机场经营地面代理服务、航班餐食配送服务、经营航站楼内的免税店和其他零售商店，以及自营航站楼内物业出租、提供停车等服务。 吞吐量回升带动航空与非航收入增长：23年公司旅客吞吐量为5288万人次，相当于19年同期的53.0%，其中国内航线（不含港澳台）4520万人次，同比增长269.0%，相当于19年同期的62.7%，国际航线618万人次，同比增长2359.6%，相当于19年同期的25.8%。考虑到大兴机场的分流影响，我们认为首都机场的国内旅客吞吐量已经得到了较好的恢复，后续增速会明显放缓。今年1-2月，首都机场国际旅客量分别相当于19年同期的43.4%和49.5%，因此预计今年国际吞吐量较去年还会有较大增长。 资料来源：公司公告、同花顺 吞吐量提升直接带动公司收入提升。报告期公司航空性收入同比增长195%，其中起降相关收入增长131.4%，旅客服务收入同比增长345.5%。非航收入方面，报告期收入同比增长61.9%，其中特许经营收入同比增长107.2%，较为受关注的免税（零售）收入由去年的0.81亿提升至4.65亿。但考虑到免税商业的恢复情况以及旅客量的较大差距，免税收入较19年的35.86亿元还有很大距离。我们预计今年公司免税收入还会有较大提升，并带动公司减亏，但大兴机场分流等因素决定了公司免税收入短期难以重回高点。 52周股价区间（港元）6.15-2.07总市值（亿港元）46.61流通市值（亿港元）46.61总 股 本/流 通 股 数 （ 万股）187,936/187,936A股/B股（万股）-/-52周日均换手率0.51 成本端较为刚性，成本管控有成效：公司2023年营业成本共计59.13亿元，同比增长2.1%。如果剔除与特许经营收入同步增长的特许经营管理费（同比增长了152.6%）的影响，则成本同比下降1.4%，成本管控效果明显。公司能够在吞吐量大幅增长的情况下压缩成本，也与疫情结束后防疫成本下降有一定关系，报告期公司安保、环卫等费用皆同比下降。 国际枢纽地位不改，免税业务依旧具备弹性：首都机场受大兴机场分流较为明显，但长期来看不失为一次调整航线和旅客结构的机遇。由于大兴机场承接了大量国内旅客运输职能，首都机场被分流后的多余产能可以更偏向于对国际航线的拓展，国际枢纽的地位不会改变。虽然目前来看，公司免税业务收入很难重回巅峰，但随着吞吐量的恢复及航班结构的改善，公司盈利情况将持续恢复。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为-3.73亿，3.55亿与8.76亿元。公司具备较强的盈利弹性，其国际枢纽地位难以动摇，具备优秀的商业价值，故我们维持公司“推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008