年报点评：年报点评锂盐成本持续优化，特钢业务稳中有升

——年报点评 公司发布2023年年报：实现营收121.89亿元，同比-21.76%;实现归母净利润34.07亿元，同比-46.09%;实现扣非归母净利润32.39亿元，同比-47.66%; 实现经营活动产生的现金流量净额39.44亿元，同比-40.67%。 公司发布2024年一季报：实现营收23.00亿元，同比-31.07;实现归母净利润4.68亿元，同比-49.70%;实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-67.14%; 实现经营活动产生的现金流量净额-1.74亿元，同比-113.44%。 核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约2.71万吨，同比+37.30%，销量约2.69万吨，同比+36.43%，期末库存约433吨；2024年一季度，公司锂盐销量约0.69万吨，同比+14.81%。2023年，公司特钢产量约31.15万吨，同比+1.38%，销量约31.03万吨，同比+3.62%，期末库存约6782吨。 利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税)，共计分配现金红利约10.63亿元，加上公司2023年半年度利润分配以及2023年股份回购，2023年总计分配现金红利约17.51亿元。 锂业务降本增效：公司通过集中维保、集中生产、数据对比分析、流程优化改进等方式，提高公司生产运行效率；通过焙烧配方和工艺优化、浸出液和冷冻液新的除氟工艺开发、沉锂母液新萃取工艺研发、长石石英分离技术研究与工业化试验等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。 2023年，公司单吨碳酸锂营业成本约5.31万元，同比下降4.16%；2024年一季度，单吨碳酸锂成本在2023年基础上又有所降低，目前碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为93.55/102.40/111.25(原预测116.9/118.1/-)亿元，同比增速分别为-23.2%/9.5%/8.6%； 归母净利润分别为16.57/19.33/22.09(原预测32.98/34.30/-)亿元，同比增速分别为-51.4%/16.6%/14.3%；摊薄EPS分别为3.07/3.59/4.10元，当前股价对应PE为15/13/12X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年实现归母净利润34.07亿元，2024年一季度实现归母净利润4.68亿元公司发布2023年年报：实现营收121.89亿元，同比-21.76%;实现归母净利润34.07亿元，同比-46.09%;实现扣非归母净利润32.39亿元，同比-47.66%;实现经营活动产生的现金流量净额39.44亿元，同比-40.67%。 公司同时发布2024年一季报：实现营收23.00亿元，同比-31.07;实现归母净利润4.68亿元，同比-49.70%;实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-67.14%;实现经营活动产生的现金流量净额-1.74亿元，同比-113.44%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约2.71万吨，同比+37.30%，销量约2.69万吨，同比+36.43%，期末库存约433吨；2024年一季度，公司锂盐销量约0.69万吨，同比+14.81%。2023年，公司特钢产量约31.15万吨，同比+1.38%，销量约31.03万吨，同比+3.62%，期末库存约6782吨。 图3：公司碳酸锂销量（吨） 图4：公司特钢新材料销量（万吨） 财务数据方面：①截止至2023年年末，公司资产负债率降至14.38%，相比于2022年末下降4.10个百分点；②截止至2024年一季度末，公司在手货币资金约100亿元，在手存货约7.63亿元，公司现金流充裕；③期间费用方面，公司2023年销售费用约2289万元，同比+8.64%；管理费用约1.29亿元，同比+18.94%；财务费用约-2.57亿元，同比-87.61%；研发费用约4.37亿元，同比-15.11%；综上2023年期间费用率合计约为2.72%，相比于2022年全年水平下降0.53个百分点；④在利润分配预案方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元（含税），共计分配现金红利约10.63亿元，此外加上公司2023年半年度利润分配约5.39亿元，以及2023年股份回购金额约1.49亿元，2023年总计分配现金红利约17.51亿元，约占2023年归母净利润的51.39%。 图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率 锂业务降本增效，特钢业务稳中有升 2023年，公司深入践行“锂电新能源+特钢新材料”双主业发展战略，积极应对市场变化带来的不利影响。 锂电新能源业务方面，公司已构建采、选、冶全产业链布局。2023年面对碳酸锂价格大幅下跌带来的不利影响，公司充分发挥产能，以量补价；与此同时，公司紧跟市场变化，及时调整销售策略，采用以长协定价，产业链建设为主，零单为辅的销售模式，实现了碳酸锂产品应销尽销。另外，在降本增效方面，公司通过集中维保、集中生产、数据对比分析、流程优化改进等方式，提高公司生产运行效率；通过焙烧配方和工艺优化、浸出液和冷冻液新的除氟工艺开发、沉锂母液新萃取工艺研发、长石石英分离技术研究与工业化试验等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。此外，公司正在进行提高锂云母焙烧锂转晶率研发项目、锂云母全组份分解项目、锂云母低温焙烧研发项目、锂渣消纳问题研发项目等，也将进一步增强公司云母提锂水平，提升核心竞争力。2023年，公司单吨碳酸锂营业成本约5.31万元，同比下降4.16%；2024年一季度，单吨碳酸锂成本在2023年基础上又有所降低，主要原因为：1）持续进行技术研发，提高锂的收率；2）天然气和纯碱价格下降；3）锂价下跌导致少数股东权益下降。目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。 特钢新材料业务方面，公司的特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司镍基合金销量同比增长接近80%，气阀钢销量同比增长接近30%，高温合金GH2132销量增长数倍。面对棒线材产品盈利能力不同的情况，公司及时调整销售策略，在产品总销量增长的基础上，提升棒材产品销量占比，同比增长接近10%，保证生产的同时兼顾吨钢毛利的提升。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 盈利预测：维持“买入”评级。考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为93.55/102.40/111.25(原预测116.9/118.1/-)亿元，同比增速分别为-23.2%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为16.57/19.33/22.09(原预测32.98/34.30/-)亿元 ， 同比增速分别为-51.4%/16.6%/14.3%； 摊薄EPS分别为3.07/3.59/4.10元，当前股价对应PE为15/13/12X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）