业绩超预期，经营高质量

证券研究报告2024年05月04日 │ 美的集团(000333) 2024年一季报点评： 行 业： 家用电器/白色家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 69.78元 目标价格： 82.07元 业绩超预期，经营高质量 事件：美的集团发布2024年一季报：实现营收1061.02亿，同比+10.22%， 归属净利润90.00亿，同比+11.91%，扣非净利润92.37亿，同比+20.39%。 家电增势稳健，B端可圈可点 24Q1美的收入同比+10%，其中智能家居收入+11%，空调内销三方监测数据表现抢眼，增速或达双位数；冰洗预计稳健增长，受益出口景气，外销或快于内销。Q1海外电商零售额同比+60%，新兴市场OBM高增，扩张持续加码。B端收入+9%，智能建筑受海外热泵补贴退出及能源价格回落影响，收入同比+6%，剔除热泵则+28%；新能源及工业技术收入+23%，汽零预计延续高增；机器人自动化受新能源车资本开支收缩及产品调整影响，收入-12%。 结构改善兑现，海外品牌加码 24Q1公司毛利率同比+3.28pct至27.32%，近五年同期新高；23A及23Q4均+2.25pct，连续9Q大幅提升，成本汇率因素外，预计内销高端带动产品结构优化及海外OBM占比提升助益较大。Q1期间费用率同比+2.70pct，销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.2/+1.3pct，销售费用率连续6Q上行，主要受国内高端升级及海外品牌投入加大影响，其中海外OBM投入增加30亿；财务费用主要受汇兑影响，扣非波动与金融资产相关损益有关。 质量指标新高，盈利持续向上 Q1归母净利率同比+0.13pct至8.48%，同期次高，23Q4为同比+0.51pct至7.42%，连续9Q同比提升。Q1经营净现金流139亿/同比+50%，历史最好Q1，跟近年同期比均大幅增加；Q1末合同负债376亿，较23Q4末-42亿，同比+91亿，同期新高；Q1末其他流动负债784亿，较23Q4末+71亿，同比+142亿，同期新高。应收项目较年初+56亿，存货较年初-61亿。综合来看，现金流及合同负债均创同期新高，报表质量优异，后续经营支撑强劲。 经营稳中有进，维持“买入”评级 24Q1美的业绩表现稳中有进，合同负债和现金流延续同期新高趋势，经营质量较高。年初以来公司内外销反馈积极，后续来看内销受益以旧换新及结构升级，外销订单高增，OBM投入加大，有望超预期；盈利向好，分红高位稳中有升。转型投入阶段，经营依旧有超预期表现，值得重视。预计24 及25年业绩分别为381及423亿，暂不考虑港股上市，当前PE为12.5及 11.2倍，给予24年15倍PE，对应目标价82.07元，维持“买入”评级。风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,974.42/0.00流通A股市值(百万元)0.00 每股净资产(元)24.75 资产负债率(%)63.08 一年内最高/最低(元)71.33/48.53 美的集团 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/52023/92023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 343918 372037 398206 422946 449789 增长率（%） 0.79% 8.18% 7.03% 6.21% 6.35% EBITDA（百万元） 38076 44364 49986 54024 57785 归母净利润（百万元） 29554 33720 38143 42301 46492 增长率（%） 3.43% 14.10% 13.12% 10.90% 9.91% EPS（元/股） 4.24 4.84 5.47 6.07 6.67 市盈率（P/E） 16.1 14.1 12.5 11.2 10.2 市净率（P/B） 3.3 2.9 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 10.6 9.3 9.4 8.5 7.7 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 1、《美的集团（000333）：拟收购Arbonia暖通业务，楼宇出海再落一子》2024.04.19 2、《美的集团（000333）：经营符合预期，合同负债再创新高》2024.03.28 公司报告 公司季报点评 图表1：24Q1公司营收1061.02亿，同比+10.22%图表2：24Q1公司归属净利润90.00亿，同比+11.91% 1200 1000 800 600 400 200 0 70% 营业收入（亿） 营业收入同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 -30% 120 100 80 60 40 20 0 100% 归母公司股东净利润（亿） 归母净利润同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 -40% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：24Q1公司利润表各项目变动 项目 2024Q1 2023Q1 同比/pct 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 72.68% 75.96% (3.28) 毛利率 27.32% 24.04% 3.28 税金及附加 0.50% 0.45% 0.05 销售费用率 10.02% 8.77% 1.25 管理费用率 3.12% 2.91% 0.21 研发费用率 3.39% 3.41% (0.02) 财务费用率 0.53% -0.74% 1.26 其他收益 0.61% 0.35% 0.25 投资收益 0.03% 0.28% (0.25) 公允价值变动净收益 -0.26% 0.12% (0.39) 信用减值损失 -0.28% -0.29% 0.00 资产减值损失 -0.17% -0.14% (0.03) 资产处置收益 0.00% 0.01% (0.02) 营业利润率 10.04% 9.96% 0.08 营业外收入 0.11% 0.04% 0.07 营业外支出 0.02% 0.01% 0.02 利润总额 10.13% 9.99% 0.14 所得税 1.61% 1.52% 0.09 净利润 8.52% 8.46% 0.05 少数股东损益 0.03% 0.11% (0.07) 归母净利润率 8.48% 8.35% 0.13 资料来源：公司公告，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 55270 81674 98052 102610 105111 营业收入 343918 372037 398206 422946 449789 应收账款+票据 51022 55783 59464 63188 67268 营业成本 260539 273481 291320 308686 327525 预付账款 4367 3316 4303 4570 4860 营业税金及附加 1566 1817 1944 2065 2196 存货 46045 47339 47888 50743 53840 营业费用 28716 34881 35839 37642 39581 其他 104395 93209 106585 110704 118355 管理费用 24201 28060 30861 32778 34409 流动资产合计 261099 281321 316293 331815 349434 财务费用 -3387 -3262 -3487 -4775 -5567 长期股权投资 5189 4976 5593 6209 6826 资产减值损失 -533 -440 -544 -578 -615 固定资产 28423 33987 35376 39721 44637 公允价值变动收益 -251 -226 -200 -200 -200 在建工程 3844 4681 7007 9000 10000 投资净收益 208 464 617 717 717 无形资产 16909 18458 14081 9704 5327 其他 3057 3460 3145 3209 3148 其他非流动资产 107092 142615 141747 140879 140879 营业利润 34763 40317 44747 49697 54695 非流动资产合计 161456 204717 203804 205514 207669 营业外净收益 193 -40 196 196 196 资产总计 422555 486038 520096 537329 557103 利润总额 34956 40277 44944 49893 54891 短期借款 5169 8819 0 0 0 所得税 5146 6532 6724 7465 8212 应付账款+票据 89806 94238 103179 109330 116002 净利润 29810 33745 38220 42428 46679 其他 111367 148188 180090 186623 193423 少数股东损益 257 25 76 127 187 流动负债合计 206342 251246 283269 295953 309425 归属于母公司净利润 29554 33720 38143 42301 46492 长期带息负债 55357 51404 38105 25606 13125 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 8933 9089 9089 9089 9089 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 64290 60493 47194 34695 22214 成长能力 负债合计 270631 311739 330463 330648 331639 营业收入 0.79% 8.18% 7.03% 6.21% 6.35% 少数股东权益 8989 11421 11497 11625 11811 EBIT 7.63% 17.25% 12.00% 8.83% 9.32% 股本 6997 7026 6972 6972 6972 EBITDA 7.21% 16.51% 12.67% 8.08% 6.96% 资本公积 19693 21243 21297 21297 21297 归属于母公司净利润 3.43% 14.10% 13.12% 10.90% 9.91% 留存收益 116245 134610 149867 166788 185384 获利能力 股东权益合计 151924 174300 189633 206681 225465 毛利率 24.24% 26.49% 26.84% 27.02% 27.18% 负债和股东权益总计 422555 486038 520096 537329 557103 净利率 8.67% 9.07%