2024Q1财报分析：价格端好于预期，中下游利润改善

证券研究报告价格端好于预期，中下游利润改善——2024Q1财报分析请务必阅读报告末页的重要声明国联证券策略研究团队2024年05月03日 核心结论——财报综述➢景气——营收增速持续下行，利润增速已离开下行区间，但仍负增长✓整体：一季度净利润同比增速底部企稳，全A非金融油2023Q4及2024Q1的净利润同比增速分别为-4.55%和-4.15%。全A非金融油2023Q4及2024Q1的营收同比增速分别为3.01%和2.14%。✓净利润贡献：消费板块对A股的利润贡献扩张，制造板块的利润贡献减弱。✓净利润增速：可选消费净利润增速明显回升，周期制造利润仍负增长，公用事业维持高景气。✓营收增速：社服、汽车、军工、传媒的营收增速回升明显，周期金融营收负增长。✓建议关注净利润高增长且加速增长的化学制药、消费电子、贵金属、半导体等行业。➢质量——中下游量价齐升，夯实ROE底部✓整体：全A非金融油的盈利增速在8个季度的下行期后重新进入上行趋势，但仍在负增区间。✓毛利润贡献：石化、汽车、食品饮料、通信贡献扩张，煤炭、电力设备、医药贡献减弱。✓ROE：可选消费的ROE大幅改善，电力设备、煤炭、有色金属的ROE回落明显。✓毛利率：食品饮料、汽车、家电的毛利率回升，煤炭、农林牧渔、电力设备的毛利率下滑较多。✓建议关注量价齐升拉动ROE上行的航海装备、饰品、饮料乳品、化学制药等行业。 核心结论——基于财报的组合管理策略➢短期的财报超预期策略✓择时角度来看，季报披露后10个交易日内，超预期策略最有效。而一季报的超预期策略明显优于其他三个季度。✓2024年一季报的超预期策略依旧有效，其中汽车、电子、医药、食品饮料行业的财报超预期比例相对较高。➢中期的底仓配置策略✓纵观A股、美股和日股，盈利稳定性和盈利质量是综合收益率、波动率、Sharpe Ratio、最大回撤后最佳的单因子财务指标。究其原因，或因盈利稳定的组合具备较高且可持续的ROE。✓基于2024年一季报，我们筛选了持仓周期为半年的高质量、低波动个股组合。➢长期的报表周期策略✓通过开支和库存刻画供需，筹资和偿债描绘扩张意愿。本轮非金融企业筹资指标探底，盈利和库存磨底，大周期拐点将现。✓基于2024年一季报，筛选具备低库存，低开支，低偿债，稳筹资特点的报表周期底部行业：美容护理、机械设备、计算机、汽车、电力设备、房地产、电子、医药生物、建筑材料。 1、2023年报和2024一季报概述 景气：全A非金融油的利润增速已离开下行区间，但仍负增长数据来源：Wind，国联证券研究所图：全A非金融油的盈利增速在8个季度的下行期后重新进入上行趋势，但仍在负增区间 盈利单季同比：2023年四季度和2024年一季度的盈利和营收均为负增长◥截至北京时间2024年4月29日3点30分，2024年全A一季报披露率99%，我们根据此数据口径进行分析。◥净利润单季同比：一季度净利润同比继续下探，全A非金融油2023Q4及2024Q1单季同比为6.89%和-5.47%。◥营收单季同比：一季度营收同比进一步回落，全A非金融油2023Q4及2024Q1单季同比为0.95%和0.30%。数据来源：Wind，国联证券研究所图：净利润单季同比增速图：营收单季同比增速 盈利TTM同比：净利润底部企稳，但仍负增长；营收持续下滑，接近历史底部◥盈利TTM同比：一季度净利润同比增速底部企稳，全A非金融油2023Q4及2024Q1的净利润同比增速分别为-4.55%和-4.15%。◥营收TTM同比：一季度营收同比增速小幅下探，全A非金融油2023Q4及2024Q1的营收同比增速分别为3.01%和2.14%。数据来源：Wind，国联证券研究所图：净利润TTM同比增速图：营收TTM同比增速 盈利分布：消费板块的利润和营收占比均扩大◥净利润分布：2023Q1以来，制造板块的利润占比显著减少，消费板块占比显著扩大。具体而言，2024Q1周期板块、制造板块、消费板块、TMT板块的利润占比分别为46.1%、15.0%、25.3%、13.6%。◥营业收入分布：2023Q1以来，周期板块的营收占比显著减少，消费板块占比显著扩大。具体而言，2024Q1周期板块、制造板块、消费板块、TMT板块的营收占比分别为46.1%、16.8%、23.9%、13.3%。数据来源：Wind，国联证券研究所。注：此处占比进讨论周期、制造、消费和TMT四个板块。图：消费利润占比扩大，制造利润占比减少图：消费营收占比扩大，周期营收占比减少 净利润结构：消费板块对A股的利润贡献扩张，周期制造的利润贡献减弱数据来源：Wind，国联证券研究所图：A股一级行业净利润TTM分布情况 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1△变化(2024Q1-2023Q3)煤炭7%5%4%2%-7%-12%-12%-4%18%42%61%77%84%96%78%51%29%-14%-24%-27%-36%-12%石油石化37%4%-26%-3%-46%-85%-22%-36%148%1159%140%151%28%-3%14%10%-1%-2%-2%-2%3%5%基础化工7%-19%-32%-87%-97%-93%-86%294%1026%1862%1152%159%99%53%17%-7%-27%-47%-47%-46%-39%9%钢铁10%-16%-36%-44%-45%-49%-28%-1%46%144%149%88%34%-36%-73%-73%-84%-93%-44%-14%27%71%有色金属-78%-80%-79%-41%-62%-70%-11%407%1374%1817%910%142%124%101%77%69%28%-6%-17%-29%-32%-15%建筑材料54%28%15%14%1%4%19%27%48%50%20%6%-6%-23%-31%-47%-55%-55%-49%-33%-29%20%建筑装饰6%2%4%5%-5%0%1%6%26%27%19%-2%-9%-11%-8%8%7%6%2%10%5%2%交通运输-14%-7%0%16%-29%-49%-56%-98%-61%26%88%2241%380%70%21%-45%-47%-28%9%71%78%69%电力设备-38%-35%-30%10%0%14%34%69%118%95%71%41%28%50%69%88%77%45%16%-17%-34%-50%机械设备-50%-41%-45%56%9%29%57%53%123%79%53%25%-4%-13%-18%-11%-4%4%8%-1%-1%-9%国防军工-4%-1%8%60%41%26%46%61%46%52%29%9%10%4%5%-6%-11%-7%-8%0%-2%6%环保-58%-62%-62%-83%-90%-83%-56%818%1003%648%334%-20%-31%-37%-35%-8%-4%3%-4%-8%1%5%汽车-28%-39%-42%-39%-57%-44%-20%12%136%109%45%16%-21%-30%-13%-3%9%42%39%49%49%10%家用电器-14%-16%-14%23%6%-5%-2%4%34%47%33%9%0%1%7%9%9%9%9%12%11%2%轻工制造-15%-24%-23%4%-2%2%4%-23%10%26%17%18%-19%-39%-37%-30%-35%-23%-8%16%36%44%纺织服饰-35%-42%-48%-46%-73%-84%-87%-38%77%236%295%73%23%-7%-25%-42%-46%-33%-22%72%70%92%社会服务-50%-56%-68%44%-60%-149%-201%-237%-444%-142%-154%-8%-51%-246%-45%-31%19%60%80%220%289%209%美容护理24%33%22%14%-10%-17%-30%-93%-83%-87%-44%36%18%21%37%-37%-27%-19%10%53%42%32%商贸零售3%-26%-7%-15%-42%-38%-69%-52%1%-8%-7%-187%-165%-182%-234%54%79%90%110%1158%2002%农林牧渔-84%-20%9%405%1089%369%289%46%14%-37%-106%-146%-186%-214%-961%149%142%130%113%-131%-111%-224%食品饮料22%20%21%15%8%10%11%16%25%19%15%11%8%9%11%13%13%14%14%17%16%2%医疗保健医药生物-11%-17%-11%-8%-20%-5%6%25%63%49%30%54%38%24%26%-6%-21%-24%-26%-19%-13%13%银行6%6%6%6%6%-3%-6%1%0%13%19%13%14%10%8%8%6%5%3%1%1%-3%非银金融1%15%45%66%23%0%-3%0%15%33%12%8%-8%-12%-12%-22%1%-16%-12%-7%-25%-12%电子-58%-41%-32%12%16%33%37%42%80%86%90%90%48%14%-7%-30%-40%-43%-38%-32%-6%33%计算机-19%-16%-15%6%-24%-30%-33%-16%15%10%8%5%-13%-16%-29%-45%-36%-30%-19%-13%-28%-9%传媒-114%-149%-153%-3085%-401%63%60%97%130%307%291%1254%319%126%8%-72%-63%-44%-31%129%111%143%通信36%-170%-126%-284%-203%433%488%204%208%21%-3%-60%-57%23%29%39%16%11%8%5%5%-3%公用事业公用事业15%13%22%11%-3%2%11%28%52%33%-18%-63%-73%-69%-41%71%110%141%121%68%61%-61%房地产房地产10%8%6%16%4%0%1%-14%-9%-14%-25%-85%-89%-108%-119%-364%-467%-544%-2130%-169%-202%TMT净利润TTM同比增速周期工业制造可选消费必选消费金融业可选消费净利润增速明显回升，周期制造利润仍负增长，公用事业维持高景气数据来源：Wind，国联证券研究所图：申万一级行业的净利润TTM同比增速 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1△变化(2024Q1-2023Q3)煤炭14%11%9%8%4%2%2%0%7%13%23%34%35%36%24%8%2%-8%-11%-11%-13%-3%石油石化21%19%11%4%-3%-13%-18%-22%-17%-1%15%32%38%34%28%22%14%6%2%-2%-1%-3%基础化工14%8%5%1%-3%-2%-2%2%14%21%29%34%30%29%22%14%7%-4%-5%-6%-5%0%钢铁16%12%7%4%0%-2%-2%2%14%30%42%40%29%13%-2%-6%-9%-10%-6%-4%-4%2%有色金属5%8%12%13%14%14%13%17%26%33%36%37%33%28%23%16%9%4%5%1%-1%-6%建筑材料