2024Q1财报分析：价格端好于预期，中下游利润改善

国联证券策略研究团队 ➢景气——营收增速持续下行，利润增速已离开下行区间，但仍负增长 ✓整体：一季度净利润同比增速底部企稳，全A非金融油2023Q4及2024Q1的净利润同比增速分别为-4.55%和-4.15%。全A非金融油2023Q4及2024Q1的营收同比增速分别为3.01%和2.14%。✓净利润贡献：消费板块对A股的利润贡献扩张，制造板块的利润贡献减弱。✓净利润增速：可选消费净利润增速明显回升，周期制造利润仍负增长，公用事业维持高景气。✓营收增速：社服、汽车、军工、传媒的营收增速回升明显，周期金融营收负增长。✓建议关注净利润高增长且加速增长的化学制药、消费电子、贵金属、半导体等行业。 ➢质量——中下游量价齐升，夯实ROE底部 ✓整体：全A非金融油的盈利增速在8个季度的下行期后重新进入上行趋势，但仍在负增区间。✓毛利润贡献：石化、汽车、食品饮料、通信贡献扩张，煤炭、电力设备、医药贡献减弱。✓ROE：可选消费的ROE大幅改善，电力设备、煤炭、有色金属的ROE回落明显。✓毛利率：食品饮料、汽车、家电的毛利率回升，煤炭、农林牧渔、电力设备的毛利率下滑较多。✓建议关注量价齐升拉动ROE上行的航海装备、饰品、饮料乳品、化学制药等行业。 核心结论——基于财报的组合管理策略 ➢短期的财报超预期策略 ✓择时角度来看，季报披露后10个交易日内，超预期策略最有效。而一季报的超预期策略明显优于其他三个季度。✓2024年一季报的超预期策略依旧有效，其中汽车、电子、医药、食品饮料行业的财报超预期比例相对较高。 ➢中期的底仓配置策略 ✓纵观A股、美股和日股，盈利稳定性和盈利质量是综合收益率、波动率、Sharpe Ratio、最大回撤后最佳的单因子财务指标。究其原因，或因盈利稳定的组合具备较高且可持续的ROE。✓基于2024年一季报，我们筛选了持仓周期为半年的高质量、低波动个股组合。 ➢长期的报表周期策略 ✓通过开支和库存刻画供需，筹资和偿债描绘扩张意愿。本轮非金融企业筹资指标探底，盈利和库存磨底，大周期拐点将现。 ✓基于2024年一季报，筛选具备低库存，低开支，低偿债，稳筹资特点的报表周期底部行业：美容护理、机械设备、计算机、汽车、电力设备、房地产、电子、医药生物、建筑材料。 1、2023年报和2024一季报概述 景气：全A非金融油的利润增速已离开下行区间，但仍负增长 盈利单季同比：2023年四季度和2024年一季度的盈利和营收均为负增长 ◥截至北京时间2024年4月29日3点30分，2024年全A一季报披露率99%，我们根据此数据口径进行分析。 ◥净利润单季同比：一季度净利润同比继续下探，全A非金融油2023Q4及2024Q1单季同比为6.89%和-5.47%。 ◥营收单季同比：一季度营收同比进一步回落，全A非金融油2023Q4及2024Q1单季同比为0.95%和0.30%。 盈利TTM同比：净利润底部企稳，但仍负增长；营收持续下滑，接近历史底部 ◥盈利TTM同比：一季度净利润同比增速底部企稳，全A非金融油2023Q4及2024Q1的净利润同比增速分别为-4.55%和-4.15%。 ◥营收TTM同比：一季度营收同比增速小幅下探，全A非金融油2023Q4及2024Q1的营收同比增速分别为3.01%和2.14%。 盈利分布：消费板块的利润和营收占比均扩大 ◥净利润分布：2023Q1以来，制造板块的利润占比显著减少，消费板块占比显著扩大。具体而言，2024Q1周期板块、制造板块、消费板块、TMT板块的利润占比分别为46.1%、15.0%、25.3%、13.6%。 ◥营业收入分布：2023Q1以来，周期板块的营收占比显著减少，消费板块占比显著扩大。具体而言，2024Q1周期板块、制造板块、消费板块、TMT板块的营收占比分别为46.1%、16.8%、23.9%、13.3%。 净利润结构：消费板块对A股的利润贡献扩张，周期制造的利润贡献减弱 可选消费净利润增速明显回升，周期制造利润仍负增长，公用事业维持高景气 社服、汽车、军工、传媒的营收增速回升明显，周期金融营收负增长 一级行业中，2024Q1农业、电子、轻工的净利润高增长且加速增长 二级行业中，2024Q1化药、消费电子、贵金属、半导体的净利润高增长且加速增长 ROE：在净利率反弹的支撑下，非金融油的ROE已经企稳 ◥一季度A股ROE小幅下滑，全A非金融或底部企稳，更多源于净利率的反弹。全A非金融油2023Q4及2024Q1的ROE-TTM分别为8.48%和8.19%，全A非金融油2023Q4及2024Q1的ROE-TTM分别为7.77%和7.56%。 可选消费的ROE大幅改善，电力设备、煤炭、有色金属的ROE回落明显 一级行业中，2024Q1公用事业、纺服、轻工、医药的ROE较高且持续提升 二级行业中，2024Q1饮料乳品、消费电子、贵金属、汽车零部件的ROE较高且持续提升 利润率：全A非金融的毛利率和净利率从2023Q2底部回升 ◥毛利率：一季度毛利率延续回升趋势，全A非金融油2023Q4及2024Q1的毛利率-TTM分别为17.48%和17.51%。 ◥净利率：一季度净利率小幅下滑，全A非金融油2023Q4及2024Q1的净利率-TTM分别为4.89%和4.83%。 数据来源：Wind，国联证券研究所 利润率：虽然2024Q1毛利率稳定，但费用率的上行，导致净利率小幅下降 食品饮料、汽车、家电的毛利率回升，煤炭、农林牧渔、电力设备的毛利率下滑较多 毛利润贡献：石化、汽车、食品饮料、通信贡献扩张，煤炭、电力设备、医药贡献减弱 杜邦拆解：中下游量价齐升，夯实ROE底部 关注量价齐升带动ROE回升的二级行业：航海装备、饰品、饮料乳品、化学制药 2、基于财报的组合管理策略 ◥季报预告的超预期策略： ◥1、定义：若公司一季报披露日（T）后第二个交易日（T+1）收涨，则视为一季报业绩超市场预期。 ◥2、方法：将所有T+1日收涨的个股归为“超预期”类，T+1日收跌的个股归为“低预期”类，计算两组个股从T+1至T+30日相对大盘的累计涨跌幅，取中位数进行比较。 ◥3、效果：按以上思路考察过去数年“超预期策略”的有效性。 超预期组合：择时角度来看，季报披露后10个交易日内，超预期策略最有效 超预期组合：一季报的超预期策略明显优于其他三个季度 图：通常Q1季报超预期策略明显优于其他三个季度，而整体和低预期情况在季度上并无明显规律。 超预期组合：2024年一季报的超预期策略依旧有效，消费板块超预期概率较大 ◥我们更严格地定义超预期个股：1）市场有反应：发布后次日股价高开且跑赢行业指数；2）业绩超预期：季报披露后3天，万得全年一致预期上调。截至2024年4月30日，共筛选出128支超预期个股，其中汽车、电子、医药、食品饮料行业超预期比例相对较高。 底仓组合：纵观A股、美股和日股，盈利稳定性是最优异的单因子指标之一 底仓组合：较高和可持续的ROE或是盈利稳定因子表现优异的原因 底仓组合：即使考虑估值因子后的两两组合，高质量低波动依旧是较为优异的组合。 底仓组合：高ROE和低波动或是作为底仓配置的最佳方式 底仓组合：基于2024年一季报的高质量、低波动组合 分红组合：新“国九条”下，沪深两市或将对分红不达标企业实施ST 分红组合：潜在提分红的个股筛选——已经不达标，但账上有钱且基本面好 报表周期组合：如何定义经营状态？开支和库存刻画供需，筹资和偿债描绘扩张意愿 报表周期组合：寻找反转——最新一级行业经营状态，关注报表扩张型&底部型行业 风险提示 ⚫全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。 ⚫美联储加息超预期变化。 ⚫市场流动性超预期变化。 ⚫国内经济复苏不及预期。 分析师和联系人 分析师包承超SAC:S0590523100005 分析师周长民SAC:S0590524030003 分析师邓宇林SAC:S0590523100008 办公地址 深圳 无锡 北京 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12层 福田区益田路4068号卓越时代广场13层 浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37层 东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4层 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 致谢！