市场或仍需耐心等待美联储降息信号

2024年05月02日 市场或仍需耐心等待美联储降息信号 核心观点： 分析师 ⚫5月FOMC利 率 决 议 中 性 偏 鸽：（1）5月2日 ， 美 联 储 宣 布 将 联 邦 基 金 利 率目 标 区 间 维 持 在5.25%至5.50%的 水 平 不 变 ，符 合 市 场 预 期 。这 是 自 去 年9月以 来 连 续 第 六 次 按 下“暂 停 键”，继 续 将 利 率 维 持 在 二 十 多 年 来 的 高 位 水 平 。（2）利 率 前 景 ：一 致 同 意 维 持 利 率 不 变 ，重 申 等 待 在 通 胀 方 面 获 得 更 大 信 心 后 再 降息 。（3）通 胀 前 景 ：实 现 就 业 和通 胀 目 标 的 风 险 在 过 去 一 年 已 趋 向 更 好 的 平 衡 ，但 最 近 几 个 月 未 能 进 一 步 实 现2%通 胀 目 标 。（4）经 济 前 景 ：经 济 活 动 继 续 稳步 扩 张 ，但 经 济 前 景 不 明 朗 ，将 继 续 监 测 最 新 信 息 对 经 济 前 景 的 影 响 。（5）缩表 情 况 ：从6月 开 始 将 国 债 减 持 步 伐 放 缓 至250亿 美 元/月 ，MBS减 持 上 限 维持 在350亿 美 元/月 。 相关研究 2024-04-30，4月政治局会议解读：关注核心问题，聚焦政策落实2024-04-30，2024年4月中央政治局会议明晰A股投资主线2024-04-26，穿越不确定性：成长或开启与红利轮动行情2024-04-24，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-21，“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局2024-04-16，证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场2024-4-13，新“国九条”引领资本市场高质量发展2024-04-11，多行业联合报告：“前所未有”的大宗商品2024-04-02，二季度港股市场投资展望：等风来2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略2024-3-22，AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？2024-03-21，美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红2024-03-16，投资视角下“新质生产力”解读2024-03-16，3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读：切实推动资本市场高质量发展2024-03-05，2024年政府工作报告核心要点解读：利好A股哪些主题和行业？2024-03-04，历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性2024-03-04，AH股溢价分析及未来走势展望 ⚫超 预 期：我 们 认 为美 联 储保 持 利 率 决 议 符 合 市 场 预 期 ， 但 提 前 调 整 缩 表 规 模略 显意 外 。减 缓 量 化 紧 缩 的 操 作既 表 达 了 对 金 融 市 场 流 动 性 的 审 慎 管 理，也 体现 了对 长 期 利 率 上 行 压 力 的 关 注 。一 方 面 ，在 评 估 了 一 季 度 通 胀 持 续 的 上 行 压力 和 劳 动 力 市 场 的 紧 张 态 势 后 ，美 联 储表 现 出 对提 前降 息 可 能引 发 二 次 通 胀的担 忧 。另 一 方 面 ，由 于经 济 增 长 的 潜 在 疲 态 以 及 财 政 政 策 在 选 举 年 的 持 续 扩张 性 预 期 ，促 使美 联 储 兼 顾 美 国 财 政 部 发 行 的 大 规 模 债 务 背 景 ，与 此 同 时 ，美国 联 邦 政 府 机 构 停 摆 以 及 罢 工 潮 的 延 续 进 一 步 要 求 美 联 储在货 币 政 策 执 行 上采 取 更 加 灵 活 和 渐 进 策 略。 ⚫全 球 主 要 大 类 资 产 表 现：（1）美 债 ：鉴 于 选 举 年 的 持 续 性 扩 张 预 期 ，大 规 模发 债 需 求 将 促 使 美 债 收 益 率 在 消 费 或 就 业 市 场 出 现 实 质 性 降 温 前 维 持 高 位 震荡 。（2）中 债 ：中 央 政 治 局 会 议 表 示中 国 经 济 基 本 面 持 续 向 好 的 同 时 仍 面 临 结构 性 问 题 ，因 此利 率 水 平 尚 不 具 备 趋 势 转 向 的 基 础。（3）大 宗 ：黄 金 已 历 经 一轮 上 涨 潮 ，在 美 联 储 开 启 降 息 前 或 将 呈 现 调 整 态 势。（4）外 汇 ：美 元 指 数 料 将在高 通 胀 与 增 长 放 缓 博 弈 间 继 续 震 荡， 非 美 货 币 国 家 在 即 将 降 息 前 景 下 汇 率或 震 荡整 理。（5）权 益 市 场：前 期 科 技 潮 引 领 下 美 股 热 ，美 股 的 进 一 步 上 涨 或存 在 压 力 。不 过 美 国 经 济 在 就 业 与 消 费 支 撑 下 仍 有 望 实 现 软 着 陆 ，有 望 驱 动 美股 反 弹 。 另 外 一 旦 美 联 储 开 启 降 息 ， 全 球 权 益 市 场 将 受 益 于 流 动 性 改 善 。 ⚫风 险 提 示：美 联 储降 息时 点 延 后 及 幅 度 不 确 定 性风 险，地 缘因 素升 级 风 险，全 球 经 济 下 行 风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 性 风 险等。 目录 （一）经济增速放缓，景气有所下降...........................................................................................................................................3（二）通胀下降进程陷入停滞.......................................................................................................................................................4（三）消费市场有所降温，仍待就业市场冷却..........................................................................................................................5 二、5月FOMC会议解读............................................................................................................................................................6 （一）利率决议中性偏鸽................................................................................................................................................................6（二）新闻发布会要点总结...........................................................................................................................................................7 （一）大宗市场................................................................................................................................................................................8（二）债券市场................................................................................................................................................................................8（三）外汇市场................................................................................................................................................................................9（四）权益市场..............................................................................................................................................................................10 一、美国经济数据解读 （一）经济增速放缓，景气有所下降 美 国 经 济 在2024年 初 出 现 放 缓 迹 象。第 一 季 度 美 国 实 际 国 内 生 产 总 值 按 年 率 计 算 增 长1.6%，经 济 增 速 低 于 市 场 普 遍 预 期的2.5%， 较 去 年 第 三 和 第 四 季 度 的 增 速4.9%和3.4%显 著 放 缓 ， 为2022年 第 二 季 度 以 来 最 低 水 平 ， 如 图1所 示 。 从 具 体 分 项 看，由 于 经 纪 人 佣 金 和 其 他 所 有 权 转 让 成 本 以 及 新 的 单 户 住 房 建 设 带 动 ， 国 内私 人 投 资 总 额 的 贡 献 率 自 前 值0.15个 百 分 点上 升 至0.56个 百 分 点； 由 于 美 国 通 胀 率 下 降 停 滞 ，消 费 者 与 政 府 支 出 快 速 降 温 ，政 府 消 费 支 出 与 投 资 总 额 的 贡 献 率 由 前 值3.4个 百 分 点下 降 至1.6个 百 分 点， 个 人 消 费 支 出 由 前 值2.2个 百 分 点下 降 至1.68个 百 分 点； 由 于 进 口 的 增 加 ， 商 品 与服 务 净 出 口 由 前 值0.25个 百 分 点 转 负， 录 得-0.86个 百 分 点， 如 图2所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经 济 前 景 同 样 出 现 降 温 征 兆。美 国4月 制 造 业PMI终 值为50， 较 预 期 与 初 值49.9略 微 上升 ， 但 远 不 及前 值51.9。 对 经 济 贡 献 更 大 的 服 务 业 表 现 同 样 不 及 预 期 ， 初 值 录 得50.9， 虽 仍 位于 荣 枯 线 上 方 ，但 明 显低 于预期52与前 值51.7。综 合PMI仍 位 于 扩 张 区 间 ，但 初 值50.9，不 及预 期52与前 值52.1， 如 图3所 示 。 与 此 同 时 ，美 国4月ISM制 造 业 指 数 初 值 降 至49.2，跌 破 荣 枯 线 ，不 及 预 期50与 前 值50.3。从 具 体分 项 看 ，美 国4月ISM制 造 业新 订 单 指 数 自 前 值51.4降 至49.1，重 新 回 到 萎 缩 区 间 ；生产 指