市场或仍需耐心等待美联储降息信号

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 全球大类资产配置●专题报告 2024年05月02日 [Table_Title] 市场或仍需耐心等待美联储降息信号 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 美国经济数据解读：（1）经济增速：美国经济在2024年初出现放缓迹象，第一季度美国实际国内生产总值按年率计算增长1.6%，低于预期与前值，为2022年第二季度以来最低水平。（2）经济景气度：美国4月ISM制造业指数初值降至49.2，跌破荣枯线，不及预期前值。（3）通胀：因汽油和住房价格上涨，美国3月CPI同环比有所反弹。3月核心PCE价格指数同环比值均未较前值下降，反映美国通胀具备粘性。不过美国3月PPI同环比均低于预期，表明美国通胀反弹幅度有限。（4）消费：由于美国近期通胀率高于个人收入的增长速度，美国消费者的购买力部分受到侵蚀。不过尽管价格水平仍然较高，消费者仍在继续消费。（5）就业：美国就业市场仍显韧性，尽管工资增速仍处于较高水平，但增速有所放缓，反映劳动力市场的走软迹象。 ⚫ 5月FOMC利率决议中性偏鸽：（1）5月2日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变，符合市场预期。这是自去年9月以来连续第六次按下“暂停键”，继续将利率维持在二十多年来的高位水平。（2）利率前景：一致同意维持利率不变，重申等待在通胀方面获得更大信心后再降息。（3）通胀前景：实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡，但最近几个月未能进一步实现2%通胀目标。（4）经济前景：经济活动继续稳步扩张，但经济前景不明朗，将继续监测最新信息对经济前景的影响。（5） 缩表情况：从6月开始将国债减持步伐放缓至250亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。 ⚫ 超预期：我们认为美联储保持利率决议符合市场预期，但提前调整缩表规模略显意外。减缓量化紧缩的操作既表达了对金融市场流动性的审慎管理，也体现了对长期利率上行压力的关注。一方面，在评估了一季度通胀持续的上行压力和劳动力市场的紧张态势后，美联储表现出对提前降息可能引发二次通胀的担忧。另一方面，由于经济增长的潜在疲态以及财政政策在选举年的持续扩张性预期，促使美联储兼顾美国财政部发行的大规模债务背景，与此同时，美国联邦政府机构停摆以及罢工潮的延续进一步要求美联储在货币政策执行上采取更加灵活和渐进策略。 ⚫ 全球主要大类资产表现：（1）美债：鉴于选举年的持续性扩张预期，大规模发债需求将促使美债收益率在消费或就业市场出现实质性降温前维持高位震荡。（2）中债：中央政治局会议表示中国经济基本面持续向好的同时仍面临结构性问题，因此利率水平尚不具备趋势转向的基础。（3）大宗：黄金已历经一轮上涨潮，在美联储开启降息前或将呈现调整态势。（4）外汇：美元指数料将在高通胀与增长放缓博弈间继续震荡，非美货币国家在即将降息前景下汇率或震荡整理。（5）权益市场：前期科技潮引领下美股热，美股的进一步上涨或存在压力。不过美国经济在就业与消费支撑下仍有望实现软着陆，有望驱动美股反弹。另外一旦美联储开启降息，全球权益市场将受益于流动性改善。 ⚫ 风险提示：美联储降息时点延后及幅度不确定性风险，地缘因素升级风险，全球经济下行风险，市场情绪不稳定性风险等。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 [Table_Research] 2024-04-30，4月政治局会议解读：关注核心问题，聚焦政策落实 2024-04-30，2024年4月中央政治局会议明晰A股投资主线 2024-04-26，穿越不确定性：成长或开启与红利轮动行情 2024-04-24，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升 2024-04-21，“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局 2024-04-16，证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场 2024-4-13，新“国九条”引领资本市场高质量发展 2024-04-11，多行业联合报告：“前所未有”的大宗商品 2024-04-02，二季度港股市场投资展望：等风来 2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 2024-3-22，AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？ 2024-03-21，美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益 2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红 2024-03-16，投资视角下“新质生产力”解读 2024-03-16，3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读：切实推动资本市场高质量发展 2024-03-05，2024年政府工作报告核心要点解读：利好A股哪些主题和行业？ 2024-03-04，历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性 2024-03-04，AH股溢价分析及未来走势展望 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 目 录 一、美国经济数据解读 ................................................................................................................................................................ 3 （一）经济增速放缓，景气有所下降 ........................................................................................................................................... 3 （二）通胀下降进程陷入停滞 ....................................................................................................................................................... 4 （三）消费市场有所降温，仍待就业市场冷却 .......................................................................................................................... 5 二、5月FOMC会议解读 ............................................................................................................................................................ 6 （一）利率决议中性偏鸽................................................................................................................................................................ 6 （二）新闻发布会要点总结 ........................................................................................................................................................... 7 三、全球大类资产表现 ................................................................................................................................................................ 8 （一）大宗市场 ................................................................................................................................................................................ 8 （二）债券市场 ................................................................................................................................................................................ 8 （三）外汇市场 ................................................................................................................................................................................ 9 （四）权益市场 ..............................................................................................................................................................................10 四、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 一、美国经济数据解读 （一）经济增速放缓，景气有所下降 美国经济在2024年初出现放缓迹象。第一季度美国实际国内生产总值按年率计算增长1.6%，经济增速低于市场普遍预期的2.5%，较去年第三和第四季度的增速4.9%和3.4%显著放缓，为2022年第二季度以来最低水平，如图1所示。 从具体分项看，由于经纪人佣金和其他所有权转让成本以及新的单户住房建设带动，国内私人投资总额的贡献率自前值0.15个百分点上升至0.56个百分点；由于美国通胀率下降停滞，消费者与政府支出快速降温，政府消费支出与投资总额的贡献率由前值3.4个百分点下降至1.6个百分点，个人消费支出由前值2.2个百分点下降至1.68个百分点；由于进口的增加，商品与服务净出口由前值0.25个百分点转负，录得-0.86个百分点，如图2所示。 图1：美国经济增速同环比 图2：美国经济增速及其分项贡献率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经