甘源食品(002991)公司点评
甘源食品在2024年第一季度实现了亮眼的收入增长，同比增长49.75%，达到5.86亿元人民币，净利润同比增长65.30%，达到0.92亿元人民币。这一成绩反映出公司在坚果类新品以及渠道策略上的成功。新品如口味性坚果、薯片和米饼在市场上的表现突出，同时，经销和电商渠道的收入分别同比增长了28%和29%。
成本端方面，得益于核心原材料成本的下降，2023年的毛利率提升至36.24%，相比2022年提高了1.98个百分点。销售、管理、研发和财务费用率均有所优化，特别是在销售和管理费用率上，主要得益于规模效应和效率提升。此外，研发费用的增加是由于同期的低基数效应。净利率在2023年达到了17.81%，相比2022年增加了6.90个百分点。
展望未来，公司预计将在收入端取得进一步的增长，传统渠道的适应性铺货、抖音平台的团队建设以及海外市场的持续推动都将成为增长点。费用端预计将保持稳定甚至略有下降，尽管棕榈油成本存在上升的风险，但目前尚处于锁定价格阶段。
基于上述分析，财通证券研究所维持对公司“买入”的评级，预计甘源食品2024-2026年的营业收入将分别达到23.48亿元、28.28亿元和32.95亿元，同比增长27.10%、20.44%和16.51%。对应的归母净利润分别为4.07亿元、4.92亿元和5.72亿元，同比增长23.78%、20.90%和16.16%。考虑到当前的市盈率约为19倍，预计未来公司的盈利能力将进一步增强。
风险提示：
- 行业竞争加剧：随着休闲食品行业的竞争愈发激烈，公司需要持续创新和提高产品质量来保持竞争优势。
- 食品安全问题：确保产品的安全和质量是食品企业的首要任务，任何食品安全问题都可能导致品牌形象受损和销售下滑。
- 原材料成本波动：原材料价格的不确定性可能影响生产成本和利润空间，公司需要有效管理供应链风险。
盈利预测：
| 年份 | 营业收入（百万元） | 收入增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 净利润增长率（%） |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2022A | 1451 | 12.11 | 158 | 3.05 |
| 2023A | 1848 | 27.36 | 329 | 107.82 |
| 2024E | 2348 | 27.10 | 407 | 23.78 |
| 2025E | 2828 | 20.44 | 492 | 20.90 |
| 2026E | 3295 | 16.51 | 572 | 16.16 |
公司财务报表及指标预测：
- 利润表：营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等关键指标的预测显示了公司的增长潜力和成本控制能力。
- 资产负债表：货币资金、应收账款、存货、固定资产等资产项目的变动反映了公司的流动性管理和资产利用效率。
- 运营效率：通过分析货币资金、存货周转天数、应收账款周转天数等指标，可以评估公司的资金使用效率和库存管理能力。
- 偿债能力：通过负债总额、流动比率、速动比率等指标，可以看出公司的债务水平和短期偿债能力。
结论：
甘源食品在2024年一季度展现出强劲的增长势头，得益于新品的市场接受度、渠道策略的成功以及成本控制的优化。随着公司对传统渠道的进一步适应和抖音平台的开发，以及海外市场的拓展，预计未来的收入和利润将继续增长。尽管面临行业竞争和原材料成本波动的风险，但通过有效的策略调整和风险管理，甘源食品有望继续保持其市场地位和盈利能力。
事件：2023年实现收入18.5亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%。2023Q4实现收入5.34亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长66.99%。2024Q1实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长65.30%。
坚果类新品持续发力。分产品：综合果仁/青豆/瓜子仁/蚕豆/其他收入同比增长32%/26%/18%/11%/43%，新品口味性坚果、薯片、米饼有亮眼表现。分渠道：经销/电商收入同比增长28%/+29%。
成本端改善，盈利能力持续优化。2023年毛利率36.24%，同比+1.98pct，2023Q4实现毛利率36.04%，同比+1.14pct。主要源自核心原材料成本下降。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比-2.55/-0.72/-0.29/-0.04pct，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比-1.94/+0.36/+1.82/-0.30pct。费用端优化明显，主要源自规模效应和效率提升，研发费用提升系同期低基数。2023年/2023Q4分别实现净利率17.81%/21.53%，同比+6.90/7.25pct。2024Q1毛利率35.39%，同比-0.95pct，主要是春节期间电商渠道的促销折扣力度较大。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.57/-0.83/-0.08/+0.07pct。实现净利率15.58%，同比+1.48pct。
2024年展望：1）收入端看点：传统渠道新的适配已经逐步铺货、在Q1有体现出成果，抖音在搭建团队中，海外持续推进。2）费用端预计稳中有降，棕榈油成本有抬升，目前看情况锁价。
投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.48/28.28/32.95亿元，同比增长27.10%/20.44%/16.51%；实现归母净利润4.07/4.92/5.72亿元，同比增长23.78%/20.90%/16.16%。对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。
