原料药业务稳健增长，地屈孕酮片开启制剂新篇章

2024年04月30日 核心观点： 分析师 ⚫[Table_Summary]⚫事 件：2024年4月29日，公 司 发 布2023年年 报和2024年 一 季 报 。2023年公 司 实 现 营 业 收 入12.63亿 元 ， 同 比 增 长25.24%， 归 母 净 利 润2.89亿 元 ， 同比 增 长37.19%，扣 非 归 母 净 利 润2.61亿 元 ，同 比 增 长26.38%。2024Q1，公 司实 现 营 业 收 入3.36亿 元 ，同比 增 长11.08%，归 母 净 利 润0.82亿 元 ，同 比 增 长79.14%， 扣 非 归 母 净 利 润0.82亿 元 ， 同 比 增 长87.43%。 ⚫高 毛 利 制 剂&原 料 药 产 品 占 比 提 升 ，利 润 率呈 上 升 趋 势 。2023年 公 司 整 体 毛 利率 为55.92%，同 比 上 升4.3pct，主 要 因 为 公 司 开 展 制 剂 销 售 业 务 ，制 剂 板 块 的毛 利 率 达87.74%， 拉 高 了 整 体 毛 利 率 ； 净 利 率 为22.90%， 同 比 上 升1.35pct；扣 非 后 净 利 率 为20.71%，同 比上 升0.2pct。2024Q1公 司 整 体 毛 利 率 为53.68%，净 利 率 为24.49%，扣 非 后 净 利 率 为24.48%，较 去 年 同 期 均 有 较 大 提 升 ，推 测主 要 是 由 于 制 剂 产 品 放 量 以 及 高 毛 利 原 料 药 产 品 占 比 提 升。费 用 率 方 面 ，2023年 公 司 销 售 费 用 率7.98%， 同 比 上 升4.03pct， 主 要 因 为 公 司 首 个 制 剂 产 品 开始 销 售 ， 相 关 销 售 费 用 增 加 ； 管 理 费 用 率13.44%， 同 比 基 本 持 平 ； 研 发 费 用率10.84%，同 比 下 降0.79pct；财 务 费 用 率 为-1.30%，同 比上 升1.44pct，主 要因 为 汇 率 变 动 导 致 汇 兑 收 益 减 少 ；2024Q1公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用率 分 别 为7.19%、11.13%、8.62%、-3.47%， 相 比 于2023全 年 均 有 所 下 降 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫主 营 业 务 增 长 稳 健 ， 心 血 管 类 和 抗 肿 瘤 类 产 品 增 长 迅 速 。2023年 公 司 原 料 药及 中 间 体 业 务 销 售 收 入10.59亿元 ， 同 比 增 长16.06%。 其 中心 血 管 类 产 品 营业 收 入3.00亿 元 ，同 比 增 长26.94%，主 要 因 为 依 普 利 酮 和 贝 派 度 酸 销 售 良 好 ，市 场 份 额 进 一 步 扩 大 ； 抗 肿 瘤 类 产 品 营 业 收 入2.44亿 元 ， 同 比 增 长73.63%，主 要 因 为 醋 酸 阿 比 特 龙 等 原 料 药 销 售 的 增 长 ，经 过 多 年 的 市 场 培 育 ，随 着 新 老客 户 仿 制 药 商 业 化 加 速 ，醋 酸 阿 比 特 龙 销 售 增 长 迅 速 ；女 性 健 康 类 产 品 在2021年 开 始 上 市 销 售 ，2023年 实 现 营 业 收 入1.89亿 元 ，同 比基 本 持 平 ；呼 吸 系 统类 实 现 营 业 收 入1.63亿 元 ， 同 比 增 长7.48%； 神 经 系 统 类 产 品 营 业 收 入0.74亿 元 ， 同 比 减 少26.74%， 主 要 因 为 竞 争 对 手 降 价 对 公 司 欧 洲 市 场 销 售 造 成 一定 冲 击 ；抗 感 染 类 产 品 营 业 收 入0.18亿 元 ，同 比 减 少60.32%，主 要 因 为 巴 西HIV治 疗 一 线 用 药 变 化 导 致 订 单 减 少 ； 贸 易 类 产 品 实 现 营 业 收 入1.05亿 元 ，同 比 增 长18.88%；制 剂 产 品 地 屈 孕 酮 片 于2023年6月 上 市 ，在 上 市 首 年 实 现销 售 收 入0.90亿 元 。 ⚫地 屈 孕 酮 片 国 内 首 仿 获 批 ，原 料 药+制 剂 一 体 化 进 程 取 得 重 大 突 破 。2023年6月 ， 公 司 地 屈 孕 酮 片作 为 国 内 首 仿获 得NMPA批 准 上 市 ， 这 是 公 司 首 个 获 批的 制 剂 产 品 ，标 志 着 公 司“ 原 料 药+制 剂 ”一 体 化 战 略 取 得 重 大 突 破 。为 配 合地 屈 孕 酮 片 上 市 ，公 司 组 建 了 一 个 将 近20人 的 制 剂 营 销 团 队 ，负 责 产 品 全 国市 场 推 广 工 作 ，截 至2023年末 ，地 屈 孕 酮 片 已 经 在24个 省 市 挂 网 ，进 院1058家 （ 含 社 区 门 诊 ），2023年 实现 销 售 收 入8985万 元 。 根 据 药 智 网 的 数 据 ， 近年 来 雅 培 制 药 的 地 屈 孕 酮 片 在 我 国 公 立 医 院 的 销 售 额 总 体 呈 增 长 趋 势 ，2023年 达 到14.04亿 元。庞 大 的 市 场 规 模 ， 加 上公 司在 该 产 品 上 的 原 料 药-制 剂 一体 化 优 势 （ 目 前 全 球 掌 握 地 屈 孕 酮 原 料 药 大 规 模 生 产 的 企 业 仅 有 奥 锐 特 和 原 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 研 企 业2家 ）， 地 屈 孕 酮 片 有 望 在 后 续 为 公 司 带 来 可 观 的 收 入 和 利 润 贡 献 。 ⚫投 资 建 议：公 司 特 色 高 壁 垒 原 料 药 及 中 间 体 品 种 商 业 化 有 望 支 撑 利 润 稳 健 增长 ， 公 司 在 小 核 酸&多 肽 领 域 的 技 术&产 品 布 局 有 望 打 开 中 长 期 增 长 空 间。我们预 计 公 司2024-2026年 收 入 分 别 为16.24、20.20、24.25亿 元 ， 同 比 增 长28.62%、24.42%、20.01%，归 母 净 利 润 为3.94、5.15、6.59亿 元 ， 同 比 增 长36.2%、30.65%、27.92%，当前 股 价 对 应2024-2026年PE为25/19/15倍 ，首次 覆 盖 ， 给 予“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 的 风 险 ，市 场 推 广 不 及 预 期 的 风 险 ，新 品 研 发 不 及 预 期 的风 险。 目录 （一）盈利预测假设与业务拆分...................................................................................................................................................9（二）估值分析.............................................................................................................................................................................10（三）投资建议.............................................................................................................................................................................10 三、风险提示..............................................................................................................................................................................11 附录：..........................................................................................................................................................................................13 一、奥锐特：原料药业务增长稳健，地屈孕酮开启制剂新篇章 奥 锐 特 药 业 股 份 有 限 公 司 专 注 于 复 杂 原 料 药 、 制 剂 的 研 发 生 产 销 售 以 及 寡 核 苷 酸 药 物 的CRO/CDMO，是 一 家 持 续 创 新 的 国 际 化 制 药 企 业。公 司 前 身 为 浙 江 省 天 台 县 大 古 化 工 有 限 公 司 ，成 立 于1998年3月 ；2006年，扬 州 联 澳成 立 ；2019年 收 购APOTEX天 津 研 发 中 心 ， 成 立 奥 锐 特 天 津 ；2020年 公 司 在 上 交 所 上 市 ；2021年 ， 上 海 奥 锐 特 成 立 。公 司 注 册 于 浙 江 台 州 ， 运 营 中 心 在 上 海 ， 在 美 国 、欧 洲 、 印 度 、 南 美 以 及 国 内 扬 州 、 天 津 和 杭 州等 地设 有 子 公 司 。公 司 的 原 料 药 和 中 间 体产 品涉 及呼 吸系 统 、心 血 管 、抗 感 染 、神 经 系 统 、抗 肿 瘤 和 女 性 健 康 类；公 司 的 制 剂产 品为 地 屈 孕 酮 片（奥 欣 桐®）。 公 司 第 一 大 股东 为浙 江 桐 本 投 资 有 限 公 司（ 持 股 比 例 为37.81%）， 实 际 控 制 人 为公 司 董 事 长 彭 志恩先 生 。公 司 旗 下 有 众 多 全 资 子 公 司 ，主 要包 括 奥 锐 特（ 天 津 ）、扬 州 联 澳 、扬 州 奥 锐 特 、上 海 奥 锐 特 、杭 州 奥 锐 特 、 浙 江 奥 锐 特 。 业 绩 增 长 强 劲 ，营 收 和 利 润 均稳 步 提 高 。得 益 于 原 料 药 业 务 的 稳 健 增 长 以 及 制 剂 业 务 新 的 增 长 点，2023年公 司 实 现 营 业 收 入12.63亿 元 ，同 比增 长25.24%，归 母 净 利 润2.89亿 元 ，同 比增 长37.19%，扣 非 归 母 净 利 润2.61亿 元，同 比增 长26.38%。2024Q1，公 司 实 现 营 业 收 入3.36亿 元 ，同 比增 长11.08%，归 母 净 利 润0.82亿 元 ，同 比 增 长79.14%，扣 非 归 母 净 利 润0.82亿 元， 同 比增 长87.43%。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公 司 毛 利 率 和 净 利 率总 体呈 上 升 趋 势 ，管 理 、研 发费 用 率维 持稳 定 ，销 售、财 务费 用 率 有 所上 升。2023年 公 司 整 体 毛 利 率 为55.92%，同 比 上 升4.3pct，主 要因 为公 司开 始开 展 制 剂 销 售 业 务，制 剂 板 块的 毛 利 率 达87.74%，拉 高 了 整 体 毛 利 率 ；净 利 率为22.90%，同 比