大家居模式持续落地，直营实践验证增长潜力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●家居用品 2024年04月30日 [Table_Title] 大家居模式持续落地，直营实践验证增长潜力 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收36.21亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18亿元，同比+43%；扣非净利润1.43亿元，同比+10.03%。 ⚫ 毛利率同比改善，费用率有所提升，扣非净利率同比小幅增加。 毛利率：24Q1，公司综合毛利率为29.98%，同比+3.3 pct，环比-4.62 pct。公司持续推行降本增效，且原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显，带动24Q1毛利率同比提升，而季节性因素影响导致毛利率环比下降。 费用率：24Q1，公司期间费用率为24.44%，同比+2.83 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.59% / 8.20% / 6.21% / -1.55%，同比分别变动+1.84 pct / -0.49 pct / +0.97 pct / +0.5 pct。 扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为3.94%，同比+0.31 pct，环比-4.82 pct。 ⚫ 橱衣柜略有下滑，卫浴、木门小幅增长。报告期内，公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现10.68 / 19.06 / 2.03 / 2.17 / 1.54亿元，同比分别-1.62% / -3.55% / +10.22% / +4.96% / +334.05%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，公司核心品类略有下滑，卫浴、木门等低基数品类仍实现小幅增长。 ⚫ 直营渠道快速增长，大家居实践验证增长潜力。报告期内，公司直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现1.49 / 26.2 / 6.95 / 0.84亿元，同比分别+66.95% / -4.95% / +18.78% / +45.59%。公司全面推进大家居战略落地，直营渠道大家居实践验证增长潜力，经销渠道短期略有承压，24Q1末门店数量为8,568家，较23年末下降148家，预计未来伴随大家居模式的持续导入，有望实现长期成长。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。 ⚫ 投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益5.39 / 5.82 / 6.41元，对应PE为12X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 22782.09 24716.29 26997.60 29743.26 同比增速（%） 1.35 8.49 9.23 10.17 归母净利润 3035.67 3283.75 3548.11 3906.34 同比增速（%） 12.92 8.17 8.05 10.10 EPS(元) 4.98 5.39 5.82 6.41 PE 12.52 11.58 10.71 9.73 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/30收盘价） ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 [Table_StockCode] 欧派家居(603833) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-04-30 股票代码 603833.SH A股收盘价(元) 62.41 上证指数 3,104.82 总股本(万股) 60,915 实际流通A股(万股) 60,915 流通A股市值(亿元) 380.17 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻工】公司点评_轻工行业_欧派家居：23年业绩表现稳健，全面推进大家居战略 -60%-40%-20%0%20%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04欧派家居沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 16365.30 16086.43 19705.12 23925.53 营业收入 22782.09 24716.29 26997.60 29743.26 现金 12574.59 12112.91 15454.10 19338.17 营业成本 15000.50 16260.85 17729.33 19526.45 应收账款 1361.62 1510.44 1724.85 1982.88 营业税金及附加 164.62 179.45 202.83 223.07 其它应收款 112.46 123.58 134.99 148.72 营业费用 1981.76 2323.33 2537.77 2825.61 预付账款 100.17 89.43 88.65 87.87 管理费用 1401.39 1581.84 1727.85 1933.31 存货 1132.46 1174.39 1231.20 1301.76 财务费用 -307.72 -361.52 -336.59 -481.85 其他 1084.00 1075.67 1071.34 1066.13 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 17981.74 18660.15 19117.56 19446.98 公允价值变动收益 -22.23 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 7.50 15.00 15.00 投资净收益 88.37 98.87 107.99 118.97 固定资产 7066.49 7264.40 7241.31 7097.72 营业利润 3512.76 3803.01 4107.81 4523.96 无形资产 1033.30 1006.30 979.30 952.30 营业外收入 44.15 33.49 36.41 37.33 其他 9881.95 10381.95 10881.95 11381.95 营业外支出 20.26 11.16 10.92 10.68 资产总计 34347.04 34746.58 38822.68 43372.50 利润总额 3536.65 3825.34 4133.30 4550.61 流动负债 13179.68 13631.91 14174.04 14833.09 所得税 511.21 554.67 599.33 659.84 短期借款 7796.16 7796.16 7796.16 7796.16 净利润 3025.44 3270.67 3533.97 3890.77 应付账款 1695.16 1761.59 1871.43 2006.89 少数股东损益 -10.23 -13.08 -14.14 -15.56 其他 3688.36 4074.16 4506.45 5030.04 归属母公司净利润 3035.67 3283.75 3548.11 3906.34 非流动负债 3050.88 3050.88 3050.88 3050.88 EBITDA 4055.44 4098.91 4452.80 4745.35 长期借款 606.99 606.99 606.99 606.99 EPS（元） 4.98 5.39 5.82 6.41 其他 2443.89 2443.89 2443.89 2443.89 负债合计 16230.56 16682.79 17224.92 17883.97 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -0.77 -13.86 -27.99 -43.56 营业收入 1.35% 8.49% 9.23% 10.17% 归属母公司股东权益 18117.25 18077.65 21625.75 25532.09 营业利润 14.94% 8.26% 8.01% 10.13% 负债和股东权益 34347.04 34746.58 38822.68 43372.50 归属母公司净利润 12.92% 8.17% 8.05% 10.10% 毛利率 34.16% 34.21% 34.33% 34.35% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 13.32% 13.29% 13.14% 13.13% 经营活动现金流 4878.07 4373.95 4641.41 5069.18 ROE 16.76% 18.16% 16.41% 15.30% 净利润 3025.44 3270.67 3533.97 3890.77 ROIC 9.49% 10.48% 10.21% 9.75% 折旧摊销 915.96 635.09 656.09 676.59 资产负债率 47.25% 48.01% 44.37% 41.23% 财务费用 209.08 317.51 317.51 321.76 净负债比率 -13.13% -10.62% -24.35% -35.87% 投资损失 -88.37 -98.87 -107.99 -118.97 流动比率 1.24 1.18 1.39 1.61 营运资金变动 549.19 269.42 264.63 322.71 速动比率 1.09 1.03 1.24 1.46 其它 266.78 -19.86 -22.79 -23.68 总资产周转率 0.72 0.72 0.73 0.72 投资活动现金流 -4664.36 -1194.78 -982.72 -863.35 应收帐款周转率 16.76 17.21 16.69 16.04 资本支出 -2098.57 -1286.14 -1083.21 -982.32 应付帐款周转率 8.32 9.41 9.76 10.07 长期投资 -2044.17 -7.50 -7.50 0.00 每股收益 4.98 5.39 5.82 6.41 其他 -521.63 98.87 107.99 118.97 每股经营现金 8.01 7.18 7.62