2024年一季报业绩点评：Q1利润好于市场预期

2024年04月30日 Q1利润好于市场预期 --2024年一季报业绩点评 核心观点： 分析师 Q1实 现 量 价 齐 升。拆 分 量 价 来 看，1Q24公 司 实 现 销 量86.7万 千 升，同比+5.2%； 吨 价 同 比+1.8%。 行 业 普 遍 面 临 去 年Q1销 量 高 基 数 ， 但 公 司去 年Q1销 量 基 数 叠 加 了 大 单 品 调 整 等 因 素 ， 同 时 公 司 多 品 牌 组 合 仍 有成 长 性，因 此Q1销 量 同 比 变 化 与 行 业 有 所 不 同。吨 价 较 去 年 略 有 提 升，因Q1高 档 酒 收 入 增 长 （ 同 比+8.3%） 快 于 主 流 价 位 段 （ 同 比+3.6%） 使产 品 结 构 进 一 步 提 升 ； 且 高 档 酒 增 速 对 比 去 年 全 年 有 所 加 速 ， 因Q1现饮 渠 道 恢 复 较 好 ， 更 有 利 于 推 动 高 端 产 品 销 售 增 长 。 研究助理韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 乌 苏 疆 外 动 销 改 善 。乌 苏Q1实 现 销 售 增 长 ， 其 中 疆 内 增 长 快 于 疆 外；疆 外 动 销 在 增 长 ， 但 公 司 并 不 急 于 渠 道 扩 张 ， 更 多 精 力 放 在 渠 道 深 耕 和新 品 例 如 乌 苏 白 啤 上 。 南 区 延 续 高 增 ， 基 地 市 场 稳 健 。公 司1Q24西 北/中 区/南 区 收 入 分 别 同比+3.2%/+7.1%/+9.3%， 南 区 得 益 于 大 城 市 计 划 和 渠 道 拓 展 延 续 较 快 增长 ， 佛 山 工 厂 预 计Q3投 产 助 力 产 能 释 放 。 中 区 实 现 恢 复 性 增 长 ， 西 区基 地 市 场 稳 定 。 成 本 预 期 改 善 ， 盈 利 能 力 提 升 。1Q24公 司 归 母 净 利 率10.5%， 同 比+0.9%。 毛 利 率 同 比+2.7pct， 得 益 于 大 麦 及 包 材 成 本 下 降 。 全 年 看 原 材料 成 本 较2023年 显 著 改 善 ， 尽 管 佛 山 工 厂 投 产 预 计 增 加 折 旧 ， 京A并表 亦 产 生 费 用 影 响 ， 但 伴 随 产 量 提 升 后 的 规 模 效 应 和 公 司 对 成 本 费 用 的有 效 管 控 ， 预 计 吨 成 本 有 望 改 善 。 管 理 费 用 率3.1%， 较 去 年 同 期 持 平；销 售 费 用 率13.1%， 同 比+0.2pct， 因 公 司 市 场 开 拓 和 品 牌 宣 传 为 投 入 增加 。 投 资 建 议 ：由 于 成 本 下 降 ， 公 司 一 季 度 利 润 增 长 较 快 ， 好 于 市 场 预 期，但 符 合 我 们 预 期。维持2024-2026年 归 母 净利15/16.7/18.1亿 元，2024/4/30收 盘 价70.37元 对 应P/E分 别 为23/20/19倍 ， 维 持“谨 慎 推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：消 费 力 下 降 的 风 险 ， 乌 苏 销 售 恢 复 低 于 预 期 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 左 右 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn