24Q1业绩符合预期，开启座椅全球化征程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 24Q1业绩符合预期，开启座椅全球化征程 [Table_StockNameRptType] 继峰股份（603997） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 13.03 近12个月最高/最低（元） 16.55/9.41 总股本（百万股） 1,266 流通股本（百万股） 1,166 流通股比例（%） 92.10 总市值（亿元） 165 流通市值（亿元） 152 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001 电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.2023年业绩表现符合预期，座椅业务持续推进 2024-04-27 2.2023年业绩符合预期，持续关注基本面的边际向上 2024-03-29 3.再获乘用车座椅定点，成长性白马再加冕 2024-03-08 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：1、公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入52.87亿元、同比+3.5%、环比-6.1%，归母净利润0.19亿元、同比-68.2%、环比-61.6%。2、公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点：格拉默继峰（德国）将在欧洲为德国宝马全新平台下车型配套前后排座椅总成，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。 ⚫ 此前公司已预告格拉默24Q1 EBIT下降至约390万欧，最终加上继峰本部及乘用车座椅的整体24Q1业绩符合预期。从利润结构看，继峰本部盈利超预期+格拉默北美改善、欧洲/亚太低于预期+乘用车座椅符合预期。具体： 继峰本部：24Q1仍是主要的利润来源，我们预计随着今年新产品出风口、车载冰箱等新产品爬坡、盈利水平进一步提高，今年本部单季度盈利有望再超预期。 格拉默：24Q1北美改善，欧洲+亚太低于预期。24Q1整体归母-0.44亿元，我们认为亏损原因主要是：1）欧洲降本磨合期，2）亚太投入期，3）利息费用仍在较高水平。从经营端看，24Q1格拉默EBIT约0.27亿元、同比-0.54亿元、环比-0.53亿元，具体各区域：北美：EBIT -0.45亿元（同比+0.34亿元、环比+0.39亿元），EBIT利润率-4.0%（同比+3.0pp、环比+4.2pp）。欧洲：EBIT 0.47亿元（同比-0.75亿元、环比-0.50亿元），EBIT利润率2.3%（同比-3.0pp、环比-2.5pp），欧洲今年上半年进入到降本增效的关键拐点，我们预计下半年开始有望逐季度改善。亚太：EBIT 0.65亿元（同比-0.15亿元、环比-0.63亿元），EBIT利润率7.7%（同比-2.1pp、环比-4.5pp），我们预计受新项目前期投入增加影响。（数据均按格拉默财报数据*汇率7计算） 乘用车座椅：24Q1新项目量产在即导致前置费用较高，亏损较去年同期扩大。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州工厂盈利能力有望提升。同时，公司公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。 ⚫ 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。 ⚫ 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE 36、16、12倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21571 24148 29526 33669 收入同比（%） 20.1% 11.9% 22.3% 14.0% 归属母公司净利润 204 459 1004 1322 净利润同比（%） 114.4% 125.1% 118.7% 31.8% 毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% ROE（%） 5.0% 8.1% 15.0% 16.5% 每股收益（元） 0.18 0.36 0.79 1.04 P/E 74.83 35.94 16.44 12.47 P/B 3.81 2.91 2.47 2.06 EV/EBITDA 13.41 13.74 10.11 8.15 资料来源： wind，华安证券研究所 -33%-16%1%17%34%5/238/2311/232/24继峰股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 继峰股份（603997） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8141 10959 13366 15906 营业收入 21571 24148 29526 33669 现金 1418 3100 3946 5325 营业成本 18389 20526 24802 28114 应收账款 3639 4035 4941 5641 营业税金及附加 55 72 89 101 其他应收款 84 87 107 122 销售费用 308 362 443 505 预付账款 141 246 298 337 管理费用 1713 1932 2362 2694 存货 1819 2167 2480 2655 财务费用 454 247 134 133 其他流动资产 1040 1324 1595 1825 资产减值损失 -31 -10 -10 -10 非流动资产 9811 10354 10734 10974 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 12 14 16 投资净收益 -1 2 3 3 固定资产 3862 3933 3961 3942 营业利润 286 564 1135 1479 无形资产 1127 1195 1263 1331 营业外收入 4 4 7 7 其他非流动资产 4813 5213 5496 5685 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 17952 21312 24101 26880 利润总额 289 567 1141 1485 流动负债 9360 10847 12344 13507 所得税 81 100 120 140 短期借款 2428 2728 3028 3328 净利润 208 467 1021 1345 应付账款 4139 4561 5511 6247 少数股东损益 4 8 18 23 其他流动负债 2793 3557 3804 3932 归属母公司净利润 204 459 1004 1322 非流动负债 4137 4430 4690 4950 EBITDA 1532 1504 2016 2401 长期借款 2046 2346 2546 2746 EPS（元） 0.18 0.36 0.79 1.04 其他非流动负债 2091 2084 2144 2204 负债合计 13496 15277 17034 18457 主要财务比率 少数股东权益 355 363 380 403 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1161 1266 1266 1266 成长能力 资本公积 3738 4837 4837 4837 营业收入 20.1% 11.9% 22.3% 14.0% 留存收益 -798 -430 584 1916 营业利润 119.8% 97.2% 101.3% 30.3% 归属母公司股东权益 4101 5673 6687 8019 归属于母公司净利润 114.4% 125.1% 118.7% 31.8% 负债和股东权益 17952 21312 24101 26880 获利能力 毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.9% 1.9% 3.4% 3.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.0% 8.1% 15.0% 16.5% 经营活动现金流 1648 1273 1884 2366 ROIC（%） 4.7% 5.0% 7.7% 8.7% 净利润 208 467 1021 1345 偿债能力 折旧摊销 834 689 741 782 资产负债率（%） 75.2% 71.7% 70.7% 68.7% 财务费用 471 440 491 540 净负债比率（%） 302.9% 253.1% 241.0% 219.1% 投资损失 -4 -2 -3 -3 流动比率 0.87 1.01 1.08 1.18 营运资金变动 170 -283 -354 -286 速动比率 0.59 0.71 0.77 0.87 其他经营现金流 8 711 1363 1618 营运能力 投资活动现金流 -1222 -1178 -1107 -1006 总资产周转率 1.29 1.23 1.30 1.32 资本支出 -1254 -1100 -1088 -987 应收账款周转率 6.87 6.29 6.58 6.36 长期投资 211 -12 -12 -12 应付账款周转率 5.29 4.72 4.92 4.78 其他投资现金流 -179 -67 -7 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -281 1637 69 20 每股收益 0.18 0.36 0.79 1.04 短期借款 293 300 300 300 每股经营现金流薄） 1.30 1.01 1.49 1.87 长期借款 -511 300 200 200 每股净资产 3.53 4.48 5.28 6.33 普通股增加 44 105 0 0 估值比率 资本公积增加 305 1098 0 0