业绩增长符合预期，多元发展开启新征程

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 专用设备制造 业绩增长符合预期，多元发展开启新征程 [Table_Summary] 事件：公司于1月15日发布2017年度业绩预告，全年盈利20,000万元-22,500万元，比上年同期增长：61.46%-81.64%。非经常性损益对净利润影响金额约为3,070万元。 点评： 锂电设备龙头公司，业绩增长符合预期。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造企业，公司产品已经实现前、中、后段设备全覆盖，公司结合MES系统开发出“整线设备+机器人+软件控制”智能化解决方案竞争优势显著，市场开拓进展顺利，公司2017年预计盈利20,000万元-22,500万元，比上年同期增长：61.46%-81.64%，业绩总体符合市场预期。 整线模式优势显著，充分受益于锂电产能扩张。2017年全国新能源汽车累计产销分别为79.4万辆和77.7万辆 ，同比增长分别为53.8%和53.3%。新能源汽车行业爆发式增长，锂电厂商纷纷扩大产能，2017年中国电动汽车市场锂电全年累计装机33.55GWh，同比增长21%。而随着下游电池厂商的扩产，锂电设备行业也迎来爆发增长的机遇期。我们预测锂电设备市场2018-2020年的需求分别为235亿、273亿和416亿，CAGR为36.38%。公司具备为客户提供一站式的锂电池智能生产线解决方案能力，提出了锂电设备整体交付模式。整线模式的优势在于建设周期短，成本低，自动化程度、安全性、一致性和良率高。2017年公司再次与国能等客户签订整线生产设备合同，说明该模式已得到电池厂商的认可，随着公司大客户战略的持续推进，未来订单值得期待。 多元发展外延扩张，成立半导体合资公司。公司1月14日发布公告：公司与AIK合资设立半导体公司-艾合智能装备，公司以自有资金出资占合资公司70%的股权。半导体市场空间巨大，根据WSTS 统计，2016年全球半导体市场规模为3389亿美元，同比增长1.1%；预计2017年增长6.5%至3609亿美元，2018年续增2.3%至3691亿美元。公司在自动化和机械加工等方面有显著优势，与AIK合作将使公司业务横向延伸至半导体设备领域，有利于完善公司产业战略布局，提升公司核心竞争力及抗风险能力，增强公司综合实力。 盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位，同时进一步整合雅康后，补足短板，我们预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为2亿、3.3亿、4.1亿，EPS分别为0.63、1.05、1.30，对应估值39倍、24倍、19倍，给予买入评级。 风险提示：国内锂电设备下游扩产不达预期；政策风险  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 310/140 总市值/流通(百万元) 7,735/3,493 12 个月最高/最低(元) 109.98/24.96 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 赢合科技（300457）《赢合科技（300457）：业绩增速显著，下游行业景气度高》--2016/10/25 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师助理：曾博文 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码： -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%17/1/317/2/617/3/1217/4/1517/5/1917/6/2217/7/2617/8/2917/10/217/11/517/12/918/1/12赢合科技 沪深300 [Table_Message] 2018-1-16 公司简评报告 买入/维持 赢合科技 (300457) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 海运周期反转，公司业绩拐点凸显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 850.49 1683.97 2525.96 3536.34 增长率 132.90% 98.00% 50.00% 40.00% 归属母公司净利润（百万元） 123.87 200.70 333.21 411.64 增长率 105.68% 62.02% 66.02% 23.54% 每股收益EPS（元） 0.39 0.63 1.05 1.30 PE 64 39 24 19 PB 12.36 7.59 5.73 4.40 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 850.49 1683.97 2525.96 3536.34 净利润 127.91 204.70 338.21 417.64 营业成本 545.42 1170.36 1717.65 2475.44 折旧与摊销 22.05 40.38 40.38 40.38 营业税金及附加 7.41 14.26 21.44 30.13 财务费用 7.64 22.68 26.53 33.89 销售费用 45.29 53.89 83.36 120.24 资产减值损失 23.73 40.00 55.00 60.00 管理费用 94.41 168.40 252.60 353.63 经营营运资本变动 -13.65 -298.18 -171.59 -212.46 财务费用 7.64 22.68 26.53 33.89 其他 -139.21 -39.99 -54.96 -60.02 资产减值损失 23.73 40.00 55.00 60.00 经营活动现金流净额 28.46 -30.41 233.56 279.43 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -85.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 39.63 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -45.79 0.00 0.00 0.00 营业利润 126.59 214.38 369.38 463.02 短期借款 36.60 -80.18 -4.42 0.00 其他非经营损益 25.86 22.39 23.67 23.61 长期借款 23.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 152.45 236.78 393.05 486.63 股权融资 0.00 197.00 0.00 0.00 所得税 24.55 32.08 54.84 68.98 支付股利 -11.70 0.00 0.00 0.00 净利润 127.91 204.70 338.21 417.64 其他 -57.49 -38.34 -26.53 -33.89 少数股东损益 4.04 4.00 5.00 6.00 筹资活动现金流净额 -8.78 78.49 -30.95 -33.89 归属母公司股东净利润 123.87 200.70 333.21 411.64 现金流量净额 -26.11 48.08 202.61 245.54 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 120.32 168.40 371.01 616.55 成长能力 应收和预付款项 540.22 1055.29 1594.79 2243.29 销售收入增长率 132.90% 98.00% 50.00% 40.00% 存货 472.26 1013.90 1488.20 2145.00 营业利润增长率 186.58% 69.35% 72.30% 25.35% 其他流动资产 31.01 61.41 92.11 128.96 净利润增长率 113.34% 60.04% 65.22% 23.49% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 150.65% 77.53% 57.25% 23.15% 投资性房地产 84.48 84.48 84.48 84.48 获利能力 固定资产和在建工程 378.80 347.61 316.42 285.24 毛利率 35.87% 30.50% 32.00% 30.00% 无形资产和开发支出 136.59 127.49 118.39 109.29 三费率 17.32% 14.55% 14.35% 14.36% 其他非流动资产 24.65 24.56 24.47 24.38 净利率 15.04% 12.16% 13.39% 11.81% 资产总计 1788.33 2883.14 4089.87 5637.18 ROE 19.99% 19.65% 24.51% 23.23% 短期借款 84.60 4.42 0.00 0.00 ROA 7.15% 7.10% 8.27% 7.41% 应付和预收款项 879.89 1633.44 2475.41 3562.18 ROIC 18.21% 23.64% 29.74% 30.69% 长期借款 99.69 99.69 99.69 99.69 EBITDA/销售收入 18.37% 16.48% 17.27% 15.19% 其他负债 84.28 103.90 134.88 177.77 营运能力 负债合计 1148.47 1841.46 2709.98 3839.65 总资产周转率 0.62 0.72 0.72 0.73 股本 117.00 316.82 316.82 316.82 固定资产周转率 3.38 5.26 8.73 13.71 资本公积 188.18 185.36 185.36 185.36 应收账款周转率 3.21 3.13 2.88 2.76 留存收益 324.09 524.79 858.00 1269.65 存货周转率 1.79 1.57 1.37 1.36 归属母公司股东权益 629.16 1026.97 1360.18 1771.82 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 80.37% — — — 少数股东权益 10.70 14.70 19.70 25.70 资本结构 股东权益合计 639.87 1041.68 1379.88 1797.53 资产负债率 64.22% 63.87% 66.26% 68.11% 负债和股东权益合计 178